滨化股份(601678)2024年中报解读：净利润近4年整体呈现下降趋势
滨化集团股份有限公司于2010年上市。公司主营业务为有机、无机化工产品的生产、加工与销售，主要产品为烧碱、环氧丙烷等。
根据滨化股份2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收45.57亿元，同比大幅增长33.02%。扣非净利润1.06亿元，同比下降23.88%。滨化股份2024年半年度净利润1.05亿元，业绩同比大幅下降33.44%。本期经营活动产生的现金流净额为2.29亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比下降。
主营业务构成
公司的主营业务为化工行业，主要产品包括其他、环氧丙烷、烧碱(折百)、丙烯四项，其他占比23.11%，环氧丙烷占比22.03%，烧碱(折百)占比21.44%，丙烯占比11.30%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 化工行业 | 38.80亿元 | 85.13% | 13.70% |
| 其他业务 | 6.78亿元 | 14.87% | 8.71% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 其他 | 10.53亿元 | 23.11% | 17.79% |
| 环氧丙烷 | 10.04亿元 | 22.03% | -1.69% |
| 烧碱(折百) | 9.77亿元 | 21.44% | 45.72% |
| 丙烯 | 5.15亿元 | 11.3% | -4.46% |
| 助剂产品 | 2.70亿元 | 5.92% | 1.65% |
| 其他业务 | 7.39亿元 | 16.2% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入同比大幅增加33.02%，净利润同比大幅降低33.44%
2024年半年度，滨化股份营业总收入为45.57亿元，去年同期为34.26亿元，同比大幅增长33.02%，净利润为1.05亿元，去年同期为1.58亿元，同比大幅下降33.44%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然（1）投资收益本期为1.06亿元，去年同期为2,402.27万元，同比大幅增长；（2）所得税费用本期支出548.15万元，去年同期支出5,343.72万元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为2,307.56万元，去年同期为1.85亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降87.51%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 45.57亿元 | 34.26亿元 | 33.02% |
| 营业成本 | 39.67亿元 | 28.38亿元 | 39.75% |
| 销售费用 | 1,202.77万元 | 1,434.24万元 | -16.14% |
| 管理费用 | 3.09亿元 | 2.46亿元 | 25.68% |
| 财务费用 | 1.33亿元 | 7,385.12万元 | 79.93% |
| 研发费用 | 6,157.89万元 | 1,428.02万元 | 331.22% |
| 所得税费用 | 548.15万元 | 5,343.72万元 | -89.74% |
2024年半年度主营业务利润为2,307.56万元，去年同期为1.85亿元，同比大幅下降87.51%。
虽然营业总收入本期为45.57亿元，同比大幅增长33.02%，不过毛利率本期为12.96%，同比下降了4.19%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润同比大幅增长
滨化股份2024年半年度非主营业务利润为8,753.85万元，去年同期为2,667.97万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2,307.56万元 | 21.95% | 1.85亿元 | -87.51% |
| 投资收益 | 1.06亿元 | 100.79% | 2,402.27万元 | 341.09% |
| 资产减值损失 | -1,550.15万元 | -14.75% | -937.04万元 | -65.43% |
| 其他 | 263.07万元 | 2.50% | 1,422.54万元 | -81.51% |
| 净利润 | 1.05亿元 | 100.00% | 1.58亿元 | -33.44% |
行业分析
1、行业发展趋势
滨化股份属于环氧丙烷行业。 环氧丙烷行业近三年呈现产能集中化趋势，头部企业通过前向一体化强化竞争力，上游原料供应充足导致议价能力较弱，下游需求增速放缓加剧行业竞争。未来市场空间受限于聚醚多元醇等核心应用领域的技术替代性不足，预计将保持稳定增长，但需关注绿色生产工艺及高端衍生物领域的创新突破。
2、市场地位及占有率
滨化股份为国内环氧丙烷行业头部企业，注册资本超15亿元，产能规模位居前列，凭借一体化布局及技术优势占据较高市场份额，属于第一竞争梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 滨化股份（601678） | 国内环氧丙烷头部企业，具备氯碱-环氧丙烷一体化产业链 | 2025年估值提升计划明确分红与回购不低于净利润30%，强化股东回报 |
| 万华化学（600309） | 全球聚氨酯龙头，环氧丙烷产能规模领先并配套下游聚醚多元醇 | 环氧丙烷产能持续扩张，2024年产能利用率超行业平均水平 |
| 中化国际（600500） | 综合性化工央企，环氧丙烷业务整合上游原料及下游衍生品 | 2024年完成环氧丙烷产业链协同项目，成本控制能力提升 |
| 齐翔腾达（002408） | 碳四产业链一体化企业，环氧丙烷配套丙烯原料自给 | 2025年启动环氧丙烷装置技改，目标降本增效10% |
| 红宝丽（002165） | 聚醚多元醇细分领域领先，环氧丙烷自供保障原料稳定 | 采用共氧化法工艺，2024年聚醚多元醇营收占比超60% |
1、经营分析总结
近4年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润1.05亿元，较上期大幅下降。
公司主营利润近4年半年度持续下降，由于毛利率的下降，2024年半年度主营利润2,307.56万元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力较差，但是在行业中却处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 61 | 49 | 60 | 47 | 63 |
| 行业中位数 | 18 | 26 | 59 | 17 | 56 |
| 行业排名 | 6 | 5 | 6 | 5 | 4 |
氯碱行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 81 | 鄂尔多斯 | 81 |
| 2 | 君正集团 | 78 | 氯碱化工 | 80 |
| 3 | 鄂尔多斯 | 76 | 君正集团 | 78 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.27 | 1.24 | 1.07 | 1.67 | 1.74 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，滨化股份近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，滨化股份的PE-TTM是26.51，而氯碱行业的PE-TTM是22.68，滨化股份高于氯碱行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 滨化股份 | 0.916233 | 3437 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 滨化股份 | 1.368433 | 2903 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
滨化股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.9162 | 1.3684 | 4 | 3291 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 氯碱化工 | 1070 | 348 |
| 2 | 君正集团 | 1558 | 600 |
| 3 | 镇洋发展 | 2071 | 908 |
文章来源：碧湾App
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