根据飞马国际2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收1.17亿元，同比大幅下降41.10%。扣非净利润170.88万元，同比大幅下降71.64%。飞马国际2024年半年度净利润3,335.45万元，业绩同比大幅增长3.83倍。本期经营活动产生的现金流净额为3,642.49万元，营收同比大幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。

公司的主要业务为环保新能源行业，占比高达91.11%。

2024年半年度公司营收1.17亿元，与去年同期的1.98亿元相比，大幅下降了41.1%，主要是因为PPP项目建造服务本期营收480.51万元，去年同期为8,756.65万元，同比大幅下降了94.51%。

2024年半年度公司毛利率从去年同期的17.5%，同比大幅增长到了今年的31.2%，主要是因为环保新能源行业本期毛利率32.25%，去年同期为26.96%，同比增长19.62%。

值得一提的是，虽然环保新能源行业营收额在下降，但是毛利率却在提升。2022-2024年半年度环保新能源行业毛利率呈大幅增长趋势，从2022年半年度的13.01%，大幅增长到2024年半年度的32.25%，2024年半年度综合物流服务毛利率为46.06%，同比下降22.14%。

2024年半年度，飞马国际营业总收入为1.17亿元，去年同期为1.98亿元，同比大幅下降41.10%，净利润为3,335.45万元，去年同期为690.17万元，同比大幅增长3.83倍。

净利润同比大幅增长的原因是：

虽然主营业务利润本期为139.84万元，去年同期为561.61万元，同比大幅下降；

但是营业外利润本期为3,070.60万元，去年同期为16.72万元，同比大幅增长。

2024年半年度主营业务利润为139.84万元，去年同期为561.61万元，同比大幅下降75.10%。

虽然毛利率本期为31.20%，同比大幅增长了13.70%，不过营业总收入本期为1.17亿元，同比大幅下降41.10%，导致主营业务利润同比大幅下降。

飞马国际2024年半年度非主营业务利润为3,853.48万元，去年同期为519.90万元，同比大幅增长。

2024年半年度公司营收1.17亿元，同比大幅下降41.1%，虽然营收在下降，但是财务费用、管理费用却在增长。

本期财务费用为1,554.33万元，同比增长26.22%。归因于利息费用本期为1,612.03万元，去年同期为1,353.14万元，同比增长了19.13%。

本期管理费用为1,798.57万元，同比增长24.54%。管理费用增长的原因是：

（1）工资薪酬本期为1,047.59万元，去年同期为837.66万元，同比增长了25.06%。

（2）办公费本期为57.72万元，去年同期为23.58万元，同比大幅增长了144.81%。

（3）咨询顾问费本期为50.12万元，去年同期为16.49万元，同比大幅增长了近2倍。

（4）业务招待费本期为115.06万元，去年同期为88.65万元，同比增长了29.79%。

飞马国际2024半年度的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为3,337.42万元，非经常性损益为3,166.55万元。

本期非经常性损益项目概览表：

本期计入非经常性损益的其他营业外收入和支出的组成如表所示：

营业外收入：主要是公司前期重整为子公司预留偿债资源涉及的担保事项，于报告期内部分债权诉讼时效期间届满，公司冲回前期计提的预计负债并确认营业外收入1,938.20万元；子公司的担保债权于报告期内获得受偿并确认营业外收入1,156.16万元。

在2024年半年度报告中，飞马国际形成的商誉为4.03亿元，占净资产的127.3%。

商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为骏马环保购买鼎富集团及大同富乔。

2021-2023年期末的营业收入增长率为25.66%，同时根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为-27.94%。

但是由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为1.06亿元，同比下降44.79%，增长率低于预期，存在较大商誉减值风险的可能性。

骏马环保购买鼎富集团及大同富乔形成的商誉承诺在2016年至2016年实现业绩累计不低于7.5亿元。实际2016-2016年末产生的业绩为4,931.55万元，累计4,931.55万元，未完成承诺。

骏马环保购买鼎富集团及大同富乔形成的商誉的历年业绩数据如下表所示：

骏马环保购买鼎富集团及大同富乔形成的商誉由于业绩没达到预期，在2020年末减值3,740.73万元，具体情况如下所示：

2024半年度，飞马国际在建工程余额合计2,739.68万元，相较期初的2,180.00万元大幅增长了25.67%。主要在建的重要工程是垃圾发电项目。

建设目标：新安县城乡生活垃圾焚烧热电项目旨在通过建设先进的垃圾焚烧处理设施，实现对新安县城乡生活垃圾的“减量化、无害化、资源化”综合利用，提高环境质量，促进资源循环利用。

建设内容：本项目为热电联产日处理 800 吨生活垃圾项目，总投资 3.6 亿元人民币。主要建设内容包括：2 台焚烧炉，1 台 15MW 汽轮发电供热机组及其附属配套设施设备。设计处理生活垃圾能力不低于 26 万吨/年，处理陈腐垃圾 5 万吨/年，年供热能力约为 80 万平方米。

2024半年度，企业应收账款合计2.66亿元，占总资产的19.76%，相较于去年同期的2.22亿元增长19.66%。

本期，企业应收账款周转率为0.44。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从0.94大幅下降到了0.44，平均回款时间从191天增加到了409天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。

环保新能源与供应链综合服务行业 近三年，环保新能源行业在“双碳”政策驱动下加速整合，固废处理、再生能源等细分领域年均增速超15%，2025年市场规模预计突破3.5万亿元。供应链服务行业依托数智化转型，渗透率提升至22%，头部企业通过资源整合强化韧性。未来行业将聚焦循环经济、绿色技术升级及全产业链协同，智慧化与低碳化成为核心增长点。

飞马国际在环保新能源领域深耕固废处理及生物质发电，2024年环保业务营收占比达87%，其城市固废处理产业链覆盖焚烧、发电、超浓污水处理等环节，项目投产后预计年增厚利润9000万元，但市占率未公开披露。供应链服务通过数智化平台整合四大产业链，竞争壁垒逐步构建。

2024年半年度扣非净利润较上期大幅下降。

由于营收的大幅下降，2024年半年度主营利润139.84万元，较去年同期大幅下降。

2024年半年度扣非净利润168.91万元，由于非经常性损益贡献了3,166.55万元，净利润盈利3,335.45万元。

值得一提的是，2024年半年报显示新增投入垃圾发电项目等，预期会为后期盈利带来积极影响。

总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。

Z值连续5次预警。

近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）

可以看到，飞马国际近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2025年04月15日，飞马国际的PE-TTM是175.78，而固废治理行业的PE-TTM是18.77，飞马国际的PE-TTM远高于固废治理行业的PE-TTM。