荣晟环保(603165)2024年一季报深度解读：公允价值变动收益推动净利润同比小幅增长
浙江荣晟环保纸业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“冯荣华”。公司的主营业务是以再生纸生产为龙头，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽等，核心产品为牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸和瓦楞纸板三大类包装纸板。
根据荣晟环保2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收5.48亿元，同比基本持平。扣非净利润8,009.68万元，同比基本持平。荣晟环保2024年第一季度净利润9,121.49万元，业绩同比小幅增长11.88%。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为纸及纸制品，占比高达95.43%，其中原纸为第一大收入来源，占比82.23%。
1、原纸
2023年原纸营收18.84亿元，同比去年的21.56亿元小幅下降了12.61%。同期，2023年原纸毛利率为12.52%，同比去年的5.45%大幅增长了129.72%。
2、纸板及纸箱
2023年纸板及纸箱营收3.02亿元，同比去年的2.88亿元小幅增长了5.16%。2019年-2023年纸板及纸箱毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的17.51%，大幅下降到了2023年的10.84%。
2022年，该产品名称由“纸板”变更为“纸板及纸箱”。
公允价值变动收益推动净利润同比小幅增长
1、净利润同比小幅增长11.88%
本期净利润为9,121.49万元，去年同期8,152.89万元，同比小幅增长11.88%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然其他收益本期为3,036.76万元，去年同期为3,717.67万元，同比下降；
但是（1）公允价值变动收益本期为967.01万元，去年同期为0.00元；（2）主营业务利润本期为4,778.79万元，去年同期为4,047.19万元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长18.08%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.48亿元 | 5.41亿元 | 1.19% |
| 营业成本 | 4.60亿元 | 4.70亿元 | -1.96% |
| 销售费用 | 103.04万元 | 110.12万元 | -6.43% |
| 管理费用 | 1,080.89万元 | 766.79万元 | 40.96% |
| 财务费用 | -183.84万元 | -276.26万元 | 33.45% |
| 研发费用 | 1,999.70万元 | 1,885.28万元 | 6.07% |
| 所得税费用 | -7.36万元 | 9.71万元 | -175.79% |
2024年一季度主营业务利润为4,778.79万元，去年同期为4,047.19万元，同比增长18.08%。
主营业务利润同比增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 5.48亿元 | 1.19% | 管理费用 | 1,080.89万元 | 40.96% |
| 毛利率 | 15.90% | 2.70% | 营业税金及附加 | 927.06万元 | 52.42% |
3、非主营业务利润同比小幅增长
荣晟环保2024年一季度非主营业务利润为4,365.34万元，去年同期为4,115.41万元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 4,778.79万元 | 52.39% | 4,047.19万元 | 18.08% |
| 公允价值变动收益 | 967.01万元 | 10.60% | - | |
| 其他收益 | 3,036.76万元 | 33.29% | 3,717.67万元 | -18.32% |
| 其他 | 391.57万元 | 4.29% | 397.74万元 | -1.55% |
| 净利润 | 9,121.49万元 | 100.00% | 8,152.89万元 | 11.88% |
全国排名
截止到2025年6月20日，荣晟环保近十二个月的滚动营收为22亿元，在造纸行业中，荣晟环保的全国排名为9名，全球排名为26名。
造纸营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Smurfit WestRock | 1518 | 16.04 | 23 | -32.43 |
| Intl Paper 国际纸业 | 1339 | -1.30 | 40 | -31.75 |
| Oji 王子 | 916 | 7.95 | 23 | -19.20 |
| UPM-Kymmene 芬欧汇川 | 867 | 2.18 | 36 | -30.27 |
| Stora Enso 斯道拉恩索 | 749 | -3.80 | -11.26 | -- |
| Suzano | 621 | 4.99 | -92.61 | -- |
| Mondi 蒙迪 | 614 | -1.34 | 18 | -33.93 |
| 玖龙纸业 | 595 | -1.14 | 7.72 | -52.27 |
| Nippon Paper 日本制纸 | 586 | 4.20 | 2.25 | 31.59 |
| 太阳纸业 | 407 | 8.37 | 31 | 1.60 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 荣晟环保 | 22 | -2.54 | 2.86 | 0.23 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
荣晟环保属于造纸和纸制品业，专注于工业包装纸及纸箱的生产与研发。 近三年，造纸行业受原材料价格波动和环保政策影响，市场集中度持续提升，中小企业加速出清。未来趋势向绿色低碳转型，可降解包装材料需求增长，预计2025年市场规模达1.5万亿元，年复合增长率约3%。行业技术升级推动高端纸品占比提升，头部企业通过产能整合巩固优势。
2、市场地位及占有率
荣晟环保为区域性包装纸细分领域龙头，以差异化产品占据长三角市场，2024年包装纸业务营收占比超65%，细分领域市占率约2.5%，位列行业前十五。其循环经济模式形成成本优势，但全国性市场份额仍低于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 荣晟环保（603165） | 长三角区域包装纸生产商，以再生纸为核心 | 2024年包装纸营收占比65%，产能利用率居行业前20% |
| 太阳纸业（002078） | 综合性造纸龙头，覆盖文化纸与包装纸 | 2025年高端纸品市占率12%，产能规模突破1000万吨 |
| 山鹰国际（600567） | 国内箱板纸巨头，布局全产业链 | 2024年包装纸出货量行业第三，2025年规划产能800万吨 |
| 景兴纸业（002067） | 工业包装纸专业制造商 | 2024年工业用纸营收占比超70%，浙江区域市占率15% |
| 岳阳林纸（600963） | 文化纸与生态浆纸一体化企业 | 2024年文化纸市占率8%，控股股东持有晨鸣纸业5.2%股权 |
1、经营分析总结
近5年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润9,121.49万元，较上期有所增长。
公司主营利润近3年一季度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润4,778.79万元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 66 | 83 | 56 | 75 | 63 |
| 行业中位数 | 52 | 62 | 22 | 61 | 46 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 1 | 2 | 2 |
造纸行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 82 | 太阳纸业 | 80 |
| 2 | 荣晟环保 | 63 | 荣晟环保 | 75 |
| 3 | 华泰股份 | 50 | 青山纸业 | 65 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | - | -1.69 | - | -2.78 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，荣晟环保近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，荣晟环保的PE-TTM是11.39，而大宗用纸行业的PE-TTM是14.01，荣晟环保低于大宗用纸行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 荣晟环保 | 3.909866 | 1101 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 荣晟环保 | 5.515868 | 446 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
荣晟环保神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.9098 | 5.5158 | 2 | 589 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 1453 | 549 |
| 2 | 荣晟环保 | 1547 | 589 |
| 3 | 华泰股份 | 3325 | 1678 |
文章来源：碧湾App
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