西部牧业(300106)2024年一季报深度解读：信用减值损失同比大幅增长导致净利润由盈转亏
新疆西部牧业股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“新疆生产建设兵团第八师国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是由乳制品加工销售、饲料生产销售和牛羊肉加工销售构成，并通过参股部分牧场保留养殖板块布局、保障乳制品的原料奶源供应。公司主要产品为生鲜乳、乳制品、种畜销售、饲料、牛羊肉等。
根据西部牧业2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收2.36亿元，同比下降16.23%。扣非净利润-409.20万元，由盈转亏。西部牧业2024年第一季度净利润-323.58万元，业绩由盈转亏。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为工业，占比高达73.94%，主要产品包括乳制品和饲料两项，其中乳制品占比73.94%，饲料占比24.45%。
1、乳制品
2023年乳制品营收8.30亿元，同比去年的10.45亿元下降了20.59%。2021年-2023年乳制品毛利率呈下降趋势，从2021年的18.39%，下降到了2023年的13.11%。
2、饲料
2017年-2023年饲料营收呈大幅增长趋势，从2017年的9,452.33万元，大幅增长到2023年的2.75亿元。2021年-2023年饲料毛利率呈小幅下降趋势，从2021年的13.73%，小幅下降到了2023年的12.48%。
2019年，该产品名称由“其他”变更为“饲料”。
信用减值损失同比大幅增长导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比降低16.23%，净利润由盈转亏
2024年一季度，西部牧业营业总收入为2.36亿元，去年同期为2.82亿元，同比下降16.23%，净利润为-323.58万元，去年同期为921.31万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）信用减值损失本期损失460.00万元，去年同期损失79.50万元，同比大幅增长；（2）资产减值损失本期损失340.00万元，去年同期损失0.00元，；（3）营业外利润本期为-187.73万元，去年同期为36.96万元，由盈转亏；（4）投资收益本期为-591.21万元，去年同期为-446.07万元，亏损增大。
2、主营业务利润同比小幅下降3.10%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.36亿元 | 2.82亿元 | -16.23% |
| 营业成本 | 1.97亿元 | 2.38亿元 | -17.01% |
| 销售费用 | 1,297.08万元 | 1,914.92万元 | -32.27% |
| 管理费用 | 987.86万元 | 1,039.86万元 | -5.00% |
| 财务费用 | 149.30万元 | 79.83万元 | 87.02% |
| 研发费用 | 149.25万元 | 52.89万元 | 182.19% |
| 所得税费用 | 164.95万元 | 34.06万元 | 384.35% |
2024年一季度主营业务利润为1,322.35万元，去年同期为1,364.59万元，同比小幅下降3.10%。
虽然毛利率本期为16.66%，同比小幅增长了0.78%，不过营业总收入本期为2.36亿元，同比下降16.23%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、非主营业务利润亏损增大
西部牧业2024年一季度非主营业务利润为-1,480.98万元，去年同期为-409.22万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1,322.35万元 | -408.67% | 1,364.59万元 | -3.10% |
| 投资收益 | -591.21万元 | 182.71% | -446.07万元 | -32.54% |
| 资产减值损失 | -340.00万元 | 105.08% | - | |
| 营业外支出 | 188.92万元 | -58.38% | 9.48万元 | 1892.68% |
| 其他收益 | 97.96万元 | -30.28% | 79.39万元 | 23.40% |
| 信用减值损失 | -460.00万元 | 142.16% | -79.50万元 | -478.65% |
| 其他 | 1.18万元 | -0.37% | 46.44万元 | -97.46% |
| 净利润 | -323.58万元 | 100.00% | 921.31万元 | -135.12% |
行业分析
1、行业发展趋势
畜牧业 近三年畜牧业受消费升级及政策支持驱动，乳制品需求稳步增长，行业集中度持续提升。2025年市场空间预计超1.2万亿元，未来趋势聚焦规模化养殖、生鲜乳品质升级及全产业链整合，智能化牧场和绿色低碳技术将成为竞争核心。
2、市场地位及占有率
西部牧业作为新疆区域畜牧业龙头，生鲜乳供应规模居疆内前列，全国市场占有率约0.8%，位列细分领域第二梯队，其婴幼儿配方乳粉在西北地区市占率约5%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 西部牧业（300106） | 新疆畜牧业龙头，覆盖乳制品及生鲜乳全产业链 | 2025年生鲜乳供应量超20万吨，婴幼儿乳粉西北区域市占率5% |
| 伊利股份（600887） | 全国乳业巨头，液态奶及奶粉市场份额领先 | 2025年乳制品营收占比超85%，全国液态奶市占率38.6% |
| 新乳业（002946） | 区域性乳企，聚焦低温鲜奶及酸奶赛道 | 2025年低温乳品营收增速22%，西南地区市占率15% |
| 光明乳业（600597） | 华东乳制品龙头，重点发展巴氏杀菌乳 | 2025年华东地区巴氏奶市占率28%，鲜奶业务营收占比超40% |
| 天润乳业（600419） | 新疆特色乳企，以酸奶及奶酪产品为核心 | 2025年新疆本地酸奶市占率32%，奶酪产品营收同比增长18% |
1、经营分析总结
2020-2023年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润亏损323.58万元，同比去年由盈转亏。
2020-2023年一季度公司主营利润持续增长，由于营收的下降，2024年一季度主营利润1,322.35万元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 47 | 60 | 20 | 19 | 27 |
| 行业中位数 | 51 | 71 | 50 | 67 | 51 |
| 行业排名 | 13 | 15 | 16 | 18 | 17 |
乳制品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 燕塘乳业 | 81 | 阳光乳业 | 86 |
| 2 | 伊利股份 | 61 | 燕塘乳业 | 86 |
| 3 | 阳光乳业 | 60 | 熊猫乳品 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| F值 | 分数 | 3 | 5 | 5 | 7 | 8 |
| 描述 | 较差 | 一般 | 一般 | 良好 | 良好 |
注1:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期西部牧业PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 西部牧业 | -2.745767 | 4974 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 西部牧业 | -1.918028 | 4889 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
西部牧业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -2.745 | -1.918 | 18 | 4966 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 伊利股份 | 978 | 290 |
| 2 | 新乳业 | 1809 | 747 |
| 3 | 熊猫乳品 | 2012 | 861 |
文章来源：碧湾App
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