博汇纸业(600966)2024年一季报深度解读：资产负债率同比下降，净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
山东博汇纸业股份有限公司于2004年上市，实际控制人为“黄志源”。公司的主营业务为机制纸的生产销售。公司的主要产品为书写纸、双胶纸、胶印书刊纸等文化纸产品和牛皮箱板纸等。
根据博汇纸业2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收43.98亿元，同比小幅增长5.69%。扣非净利润9,474.62万元，扭亏为盈。博汇纸业2024年第一季度净利润1.00亿元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为造纸业，主要产品包括白纸板和文化纸两项，其中白纸板占比63.88%，文化纸占比22.71%。
1、白纸板
2023年白纸板营收119.41亿元，同比去年的131.02亿元小幅下降了8.86%。2021年-2023年白纸板毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的28.2%，大幅下降到了2023年的10.92%。
2020年，该产品名称由“卡纸”变更为“白纸板”。
2、文化纸
2019年-2023年文化纸营收呈大幅增长趋势，从2019年的6.03亿元，大幅增长到2023年的42.45亿元。2020年-2023年文化纸毛利率呈大幅增长趋势，从2020年的-1.78%，大幅增长到了2023年的12.54%。
3、箱板纸
2023年箱板纸营收18.32亿元，同比去年的20.62亿元小幅下降了11.16%。同期，2023年箱板纸毛利率为5.25%，同比去年的2.68%大幅增长了95.9%。
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比小幅增加5.69%，净利润扭亏为盈
2024年一季度，博汇纸业营业总收入为43.98亿元，去年同期为41.62亿元，同比小幅增长5.69%，净利润为1.00亿元，去年同期为-4.97亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期支出2,106.32万元，去年同期收益1.01亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为1.10亿元，去年同期为-6.64亿元，扭亏为盈。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 43.98亿元 | 41.62亿元 | 5.69% |
| 营业成本 | 38.14亿元 | 43.53亿元 | -12.39% |
| 销售费用 | 4,746.67万元 | 4,743.12万元 | 0.08% |
| 管理费用 | 1.46亿元 | 1.58亿元 | -7.66% |
| 财务费用 | 9,290.56万元 | 1.41亿元 | -33.99% |
| 研发费用 | 1.71亿元 | 1.09亿元 | 56.59% |
| 所得税费用 | 2,106.32万元 | -1.01亿元 | 120.92% |
2024年一季度主营业务利润为1.10亿元，去年同期为-6.64亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为43.98亿元，同比小幅增长5.69%；（2）毛利率本期为13.30%，同比大幅增长了17.90%。
资产负债率同比下降
2024年一季度，企业资产负债率为71.11%，去年同期为74.27%，同比小幅下降了3.16%。
资产负债率同比下降主要是总负债本期为166.63亿元，同比小幅下降4.20%
1、有息负债增加原因
博汇纸业负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了1.77亿元，去年同期流入777.35万元，由正转负。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为1.81亿元，支付的其他与投资活动有关的现金本期为88.27万元。
2、偿债能力：Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为0.04，去年同期为0.02，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。, color=)
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.70 | 0.65 | 0.76 | 0.72 | 0.57 |
| 速动比率 | 0.46 | 0.41 | 0.57 | 0.51 | 0.38 |
| 现金比率(%) | 0.27 | 0.22 | 0.37 | 0.30 | 0.18 |
| 资产负债率(%) | 71.11 | 74.27 | 67.24 | 67.06 | 71.67 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 14.28 | 2.01 | 1.44 | 3.25 | 2.99 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.04 | 0.02 | 0.02 | 0.26 | 0.06 |
| 货币资金/短期债务 | 0.31 | 0.34 | 0.56 | 0.46 | 0.22 |
Word(style=T, strings=经营活动现金流净额/短期债务为0.04，去年同期为0.02，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。, color=)表明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，博汇纸业近十二个月的滚动营收为189亿元，在造纸行业中，博汇纸业的全国排名为4名，全球排名为18名。
造纸营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Smurfit WestRock | 1518 | 16.04 | 23 | -32.43 |
| Intl Paper 国际纸业 | 1339 | -1.30 | 40 | -31.75 |
| Oji 王子 | 916 | 7.95 | 23 | -19.20 |
| UPM-Kymmene 芬欧汇川 | 867 | 2.18 | 36 | -30.27 |
| Stora Enso 斯道拉恩索 | 749 | -3.80 | -11.26 | -- |
| Suzano | 621 | 4.99 | -92.61 | -- |
| Mondi 蒙迪 | 614 | -1.34 | 18 | -33.93 |
| 玖龙纸业 | 595 | -1.14 | 7.72 | -52.27 |
| Nippon Paper 日本制纸 | 586 | 4.20 | 2.25 | 31.59 |
| 太阳纸业 | 407 | 8.37 | 31 | 1.60 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 博汇纸业 | 189 | 5.16 | 1.76 | -53.11 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
博汇纸业属于轻工制造行业下的造纸细分领域，专注于大宗用纸生产。 近三年，造纸行业受环保政策趋严及原材料价格波动影响，市场集中度持续提升。白纸板、文化纸等细分品类需求稳健，2024年行业营收规模超3000亿元，年复合增长率约3%。未来，绿色低碳转型及高端纸品研发将成为主要趋势，预计2025年市场空间有望突破3200亿元。
2、市场地位及占有率
博汇纸业是国内白纸板领域的头部企业，2024年白纸板业务营收占比达61.64%，行业市占率约12%，位列前三。其产能规模及渠道布局具备竞争优势，但文化纸等领域份额相对较低。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 博汇纸业（600966） | 国内大宗用纸龙头企业，主营白纸板、文化纸等 | 白纸板市占率12%（2024年），产能超400万吨/年 |
| 晨鸣纸业（000488） | 综合性造纸集团，产品涵盖文化纸、包装纸等 | 2024年木浆自给率超80%，营收规模行业第一 |
| 太阳纸业（002078） | 多元化纸品供应商，布局溶解浆及高端纸品 | 溶解浆产能全球领先，2024年营收增速超8% |
| 山鹰国际（600567） | 包装纸及再生纤维回收一体化企业 | 包装纸市占率约9%（2024年），循环经济占比35% |
| 景兴纸业（002067） | 长三角地区箱板纸主要生产商 | 2024年箱板纸营收占比超60%，区域渠道优势显著 |
1、经营分析总结
2021-2023年一季度公司净利润持续下降，2024年一季度净利润1.01亿元，同比去年扭亏为盈。
2021-2023年一季度公司主营利润持续下降，由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润1.10亿元，同比去年扭亏为盈。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 39 | 17 | 22 | 65 | 20 |
| 行业中位数 | 52 | 62 | 22 | 61 | 46 |
| 行业排名 | 7 | 7 | 4 | 4 | 7 |
造纸行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 82 | 太阳纸业 | 80 |
| 2 | 荣晟环保 | 63 | 荣晟环保 | 75 |
| 3 | 华泰股份 | 50 | 青山纸业 | 65 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.36 | 1.34 | 1.20 | 1.04 | 1.09 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，博汇纸业近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，博汇纸业的PE-TTM是15.01，而大宗用纸行业的PE-TTM是14.01，博汇纸业高于大宗用纸行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 博汇纸业 | 1.490136 | 2862 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 博汇纸业 | 2.861373 | 1596 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
博汇纸业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.4901 | 2.8613 | 5 | 2343 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 太阳纸业 | 1453 | 549 |
| 2 | 荣晟环保 | 1547 | 589 |
| 3 | 华泰股份 | 3325 | 1678 |
文章来源：碧湾App
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