陕西黑猫(601015)2024年一季报深度解读：净利润由盈转亏但现金流净额由负转正
陕西黑猫焦化股份有限公司于2014年上市，实际控制人为“李保平”。公司主营业务为焦化产品、煤化工产品和煤炭产品的生产和销售。公司的主要产品有焦炭、焦油、甲醇、合成氨、LNG、BDO、精煤、中煤。
根据陕西黑猫2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收41.23亿元，同比下降17.73%。扣非净利润-2.38亿元，由盈转亏。陕西黑猫2024年第一季度净利润-2.37亿元，业绩由盈转亏。
营业收入情况
2023年产品方面，焦炭为第一大收入来源，占比73.40%。
1、焦炭
2023年焦炭营收136.47亿元，同比去年的170.79亿元下降了20.09%。同期，2023年焦炭毛利率为-11.86%，同比去年的-12.07%基本持平。
2、焦油
2023年焦油营收9.83亿元，同比去年的11.41亿元小幅下降了13.82%。同期，2023年焦油毛利率为74.81%，同比去年的78.91%小幅下降了5.2%。
3、精煤
2023年精煤营收8.36亿元，同比去年的10.20亿元下降了18.02%。同期，2023年精煤毛利率为39.26%，同比去年的57.58%大幅下降了31.82%。
4、合成氨
2023年合成氨营收7.40亿元，同比去年的10.23亿元下降了27.67%。同期，2023年合成氨毛利率为49.28%，同比去年的39.34%增长了25.27%。
5、LNG
2023年LNG营收6.26亿元，同比去年的8.08亿元下降了22.55%。同期，2023年LNG毛利率为23.61%，同比去年的44.16%大幅下降了46.54%。
净利润由盈转亏但现金流净额由负转正
1、营业总收入同比降低17.73%，净利润由盈转亏
2024年一季度，陕西黑猫营业总收入为41.23亿元，去年同期为50.12亿元，同比下降17.73%，净利润为-2.37亿元，去年同期为3,292.49万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是（1）主营业务利润本期为-3.13亿元，去年同期为-4,200.55万元，亏损增大；（2）投资收益本期为5,319.45万元，去年同期为1.01亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 41.23亿元 | 50.12亿元 | -17.73% |
| 营业成本 | 42.47亿元 | 48.80亿元 | -12.98% |
| 销售费用 | 1,856.03万元 | 1,425.73万元 | 30.18% |
| 管理费用 | 6,720.86万元 | 5,892.62万元 | 14.06% |
| 财务费用 | 8,765.46万元 | 8,136.06万元 | 7.74% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | 406.84万元 | 2,887.08万元 | -85.91% |
2024年一季度主营业务利润为-3.13亿元，去年同期为-4,200.55万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于（1）营业总收入本期为41.23亿元，同比下降17.73%；（2）毛利率本期为-3.00%，同比大幅下降了5.62%。
3、非主营业务利润同比下降
陕西黑猫2024年一季度非主营业务利润为8,374.30万元，去年同期为1.04亿元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -3.13亿元 | 131.98% | -4,200.55万元 | -645.20% |
| 投资收益 | 5,319.45万元 | -22.43% | 1.01亿元 | -47.46% |
| 其他 | 3,438.26万元 | -14.50% | -57.36万元 | 6094.43% |
| 净利润 | -2.37亿元 | 100.00% | 3,292.49万元 | -820.37% |
全球排名
截止到2025年6月20日，陕西黑猫近十二个月的滚动营收为146亿元，在炼焦行业中，陕西黑猫的全球营收规模排名为4名，全国排名为4名。
炼焦营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 开滦股份 | 212 | -1.79 | 8.16 | -23.41 |
| 美锦能源 | 190 | -3.67 | -11.43 | -- |
| 金能科技 | 163 | 10.74 | -0.58 | -- |
| 陕西黑猫 | 146 | -8.28 | -11.58 | -- |
| 山西焦化 | 75 | -12.55 | 2.63 | -40.68 |
| 云煤能源 | 67 | 3.04 | -6.62 | -- |
| 安泰集团 | 67 | -19.90 | -3.35 | -- |
| 宝泰隆 | 13 | -28.82 | -4.64 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
陕西黑猫属于石油、煤炭及其他燃料加工业，核心业务为焦炭及煤化工产品的生产与销售。 近三年焦炭行业受上游煤炭价格高企与下游钢铁需求疲软双重挤压，行业整体利润率承压。2023年焦炭价格同比下滑超15%，但2024年政策推动下行业整合加速，落后产能逐步出清。未来行业将向规模化、低碳化转型，焦化-钢企纵向协同及煤基化工延伸成为趋势，预计2026年焦化行业市场规模有望回升至4500亿元。
2、市场地位及占有率
陕西黑猫位列焦炭行业第二梯队，年焦炭产能约700万吨，占全国总产能3.2%。其在内蒙、陕西区域市场占有率超12%，但全国性竞争力弱于头部钢企附属焦化厂，2024年焦炭业务营收占比78%但毛利率持续为负。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫（601015） | 焦炭及煤化工产品生产商，产能覆盖焦炭、甲醇、LNG | 2024年焦炭业务营收占比78%，区域市场占有率12% |
| 山西焦化（600740） | 全国最大独立焦化企业，具备焦炭-化工一体化产能 | 2025年焦炭产能突破1500万吨，占全国产能6.8% |
| 美锦能源（000723） | 焦化-氢能全产业链企业，拥有焦化及氢燃料电池业务 | 焦炭业务2024年营收占比62%，氢能项目在建产能20万吨 |
| 宝泰隆（601011） | 煤基新材料企业，覆盖焦炭、石墨烯及针状焦生产 | 2024年针状焦项目投产，焦炭营收占比降至55% |
| 云煤能源（600792） | 西南地区焦化龙头，配套焦炉煤气制甲醇装置 | 2024年完成200万吨焦化技改，区域市占率提升至18% |
1、经营分析总结
近4年一季度公司净利润持续下降，2024年一季度净利润亏损2.37亿元，同比去年由盈转亏。
公司主营利润近4年一季度持续下降，由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润亏损3.13亿元，较去年同期亏损大幅加剧。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 50 | 14 | 18 | 19 | 30 |
| 行业中位数 | 50 | 51 | 20 | 52 | 30 |
| 行业排名 | 4 | 7 | 6 | 6 | 4 |
炼焦行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 山西焦化 | 60 | 山西焦化 | 73 |
| 2 | 开滦股份 | 55 | 开滦股份 | 73 |
| 3 | 宝泰隆 | 32 | 美锦能源 | 59 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.95 | 0.84 | 1.23 | 1.32 | 1.65 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | -0.33 | - | 3.19 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | |
| F值 | 分数 | 3 | 5 | 4 | 5 | 7 |
| 描述 | 较差 | 一般 | 一般 | 一般 | 良好 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
注3:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期陕西黑猫PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫 | -1.90913 | 4823 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 陕西黑猫 | -4.271402 | 5177 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
陕西黑猫神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -1.909 | -4.271 | 5 | 5052 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 山西焦化 | 5465 | 2876 |
| 2 | 金能科技 | 8347 | 4207 |
| 3 | 云维股份 | 8861 | 4447 |
文章来源：碧湾App
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