神州细胞(688520)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
北京神州细胞生物技术集团股份公司于2020年上市，实际控制人为“谢良志”。公司的主营业务是致力于研发具备差异化竞争优势生物药的创新型生物制药研发公司，专注于恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域的生物药产品研发和产业化。公司的主要产品为重组蛋白药物、抗体药物等。
根据神州细胞2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收6.12亿元，同比大幅增长86.30%。扣非净利润1.57亿元，扭亏为盈。神州细胞2024年第一季度净利润7,440.90万元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为医药制造业，其中重组蛋白药物为第一大收入来源，占比94.31%。
1、重组蛋白药物
2021年-2023年重组蛋白药物营收呈大幅增长趋势，从2021年的1.34亿元，大幅增长到2023年的17.80亿元。2021年-2023年重组蛋白药物毛利率呈增长趋势，从2021年的94.76%，增长到了2023年的97.42%。
2022年，该产品名称由“安佳因”变更为“重组蛋白药物”。
主营业务利润扭亏为盈推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比增加86.30%，净利润扭亏为盈
2024年一季度，神州细胞营业总收入为6.12亿元，去年同期为3.29亿元，同比大幅增长86.30%，净利润为7,440.90万元，去年同期为-1.53亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）主营业务利润本期为1.58亿元，去年同期为-5,929.38万元，扭亏为盈；（2）其他收益本期为4,376.00万元，去年同期为629.17万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.12亿元 | 3.29亿元 | 86.30% |
| 营业成本 | 2,048.62万元 | 1,045.17万元 | 96.01% |
| 销售费用 | 1.25亿元 | 7,185.20万元 | 73.42% |
| 管理费用 | 3,699.92万元 | 2,921.72万元 | 26.64% |
| 财务费用 | 3,066.57万元 | 2,604.10万元 | 17.76% |
| 研发费用 | 2.37亿元 | 2.48亿元 | -4.37% |
| 所得税费用 | - |
2024年一季度主营业务利润为1.58亿元，去年同期为-5,929.38万元，扭亏为盈。
虽然销售费用本期为1.25亿元，同比大幅增长73.42%，不过营业总收入本期为6.12亿元，同比大幅增长86.30%，推动主营业务利润扭亏为盈。
3、非主营业务利润亏损有所减小
神州细胞2024年一季度非主营业务利润为-8,396.48万元，去年同期为-9,405.42万元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.58亿元 | 212.84% | -5,929.38万元 | 367.10% |
| 营业外支出 | 1.27亿元 | 170.65% | 1.02亿元 | 23.98% |
| 其他收益 | 4,376.00万元 | 58.81% | 629.17万元 | 595.52% |
| 其他 | -74.68万元 | -1.00% | 155.24万元 | -148.11% |
| 净利润 | 7,440.90万元 | 100.00% | -1.53亿元 | 148.52% |
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为118.47%，去年同期为113.49%，负债率很高且增加了4.98%。
资产负债率同比增长主要是总负债本期为33.50亿元，同比基本持平
1、负债增加原因
神州细胞负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了1.23亿元，现金周转压力较大。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为1.23亿元，同比大幅下降。
2、有息负债近6年呈现上升趋势
有息负债从2019年一季度到2024年一季度近6年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：利息保障倍数同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.57 | 0.93 | 1.30 | 1.90 | 0.60 |
| 速动比率 | 0.46 | 0.80 | 1.14 | 1.80 | 0.47 |
| 现金比率(%) | 0.17 | 0.54 | 0.82 | 1.74 | 0.37 |
| 资产负债率(%) | 118.47 | 113.49 | 121.13 | 73.54 | 112.92 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 0.23 | 1.20 | 2.01 | 6.14 | 14.40 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.11 | -0.11 | -0.27 | -0.85 | -0.98 |
| 货币资金/短期债务 | 0.21 | 0.51 | 0.92 | 0.70 | 0.11 |
流动比率为0.57，去年同期为0.93，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.46，去年同期为0.80，同比大幅下降，速动比率降低到了一个较低的水平。
而且现金比率为0.17，去年同期为0.54，同比大幅下降，现金比率降低到了一个较低的水平。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，神州细胞近十二个月的滚动营收为25亿元，在本土创新药行业中，神州细胞的全国排名为10名，全球排名为18名。
本土创新药营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 复星医药 | 411 | 1.73 | 28 | -16.37 |
| 石药集团 | 290 | 1.35 | 43 | -8.26 |
| 中国生物制药 | 289 | 2.49 | 35 | -37.89 |
| 恒瑞医药 | 280 | 2.61 | 63 | 11.83 |
| 百济神州 | 272 | 53.06 | -49.78 | -- |
| 翰森制药 | 123 | 7.26 | 44 | 17.24 |
| 丽珠集团 | 118 | -0.70 | 21 | 5.09 |
| 信达生物 | 94 | 30.19 | -0.95 | -- |
| 百利天恒 | 58 | 94.06 | 37 | -- |
| 复宏汉霖 | 57 | 50.40 | 8.20 | -- |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 神州细胞 | 25 | 165.41 | 1.12 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
神州细胞-U属于生物医药行业中的生物制药领域，专注于重组蛋白药物、单克隆抗体及疫苗的研发与生产。 近三年，国内生物制药行业加速创新转型，血友病治疗、肿瘤免疫等细分领域需求持续释放。重组凝血因子Ⅷ市场规模预计从2024年的83.66亿元增至2028年的125.87亿元，年复合增长率超8%。未来行业将聚焦国际化拓展、差异化创新及成本优化，预防性治疗渗透率提升及医保政策完善进一步驱动市场扩容。
2、市场地位及占有率
神州细胞-U在重组人凝血因子Ⅷ领域打破进口垄断，2023年上半年市占率位列国内第一，核心产品安佳因®快速放量推动2024年营收突破24亿元，成为血友病A治疗市场的领军企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 神州细胞-U（688520） | 聚焦重组蛋白和单抗药物研发 | 2024年重组八因子市占率第一，营收25.4亿元（2024年） |
| 恒瑞医药（600276） | 综合性药企，覆盖肿瘤及免疫领域 | PD-1单抗卡瑞利珠2024年国内市占率超40%，肿瘤管线营收占比超50%（2024年） |
| 百奥泰（688177） | 生物类似药及创新药研发企业 | 阿达木单抗2024年市场份额约15%，居国产前三 |
| 信立泰（002294） | 心血管及慢病药物主导企业 | 重组人促红素2024年供货规模突破5亿元，院内覆盖率稳步提升 |
| 复星医药（600196） | 全产业链布局的医药集团 | 利妥昔单抗生物类似药2024年销售额超20亿元，血液肿瘤领域市占率约25% |
1、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 19 | 43 |
| 行业中位数 | 63 | 51 |
| 行业排名 | 26 | 21 |
本土创新药行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 康弘药业 | 75 | 艾力斯 | 91 |
| 2 | 恒瑞医药 | 66 | 康弘药业 | 90 |
| 3 | 艾力斯 | 66 | 恒瑞医药 | 87 |
2、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.70 | 2.72 | 2.49 | 2.88 | 3.11 |
| 描述 | 堪忧 | 良好 | 不稳定 | 良好 | 良好 | |
| M值 | 分数 | - | -1.73 | - | 5.73 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月24日）
可以看到，近期神州细胞PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 神州细胞 | 5.924822 | 426 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 神州细胞 | 1.019027 | 3263 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
神州细胞神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.9248 | 1.0190 | 10 | 1908 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 西藏药业 | 281 | 33 |
| 2 | 长春高新 | 409 | 54 |
| 3 | 安科生物 | 1082 | 355 |
文章来源：碧湾App
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