美诺华(603538)2024年一季报深度解读：净利润同比大幅下降但现金流净额同比大幅增长
宁波美诺华药业股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“姚成志”。公司目前主要从事医药原料及中间体、化工原料及产品的销售；医药原料、制剂、硬胶囊及中间体的研发；自营或代理各类商品和技术的进出口业务，其主要类别包括心血管类和肠胃类等药物。
根据美诺华2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收2.63亿元，同比小幅增长6.68%。扣非净利润2,052.73万元，同比大幅增长72.63%。美诺华2024年第一季度净利润1,577.09万元，业绩同比大幅下降65.88%。本期经营活动产生的现金流净额为-5,442.30万元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为医药自营，占比高达96.06%，主要产品包括中间体及原料药和制剂两项，其中中间体及原料药占比61.41%，制剂占比18.16%。
1、制剂
2023年制剂营收2.21亿元，同比去年的4.45亿元大幅下降了50.37%。同期，2023年制剂毛利率为43.0%，同比去年的50.78%下降了15.32%。
2023年，该产品名称由“制剂、制剂”，整合为“制剂”。
2、CDMO
2023年CDMO营收2.01亿元，同比去年的10.08亿元大幅下降了80.11%。同期，2023年CDMO毛利率为26.36%，同比去年的51.97%大幅下降了49.28%。
2023年，该产品名称由“CDMO、CDMO”，整合为“CDMO”。
净利润同比大幅下降但现金流净额同比大幅增长
1、营业总收入同比小幅增加6.68%，净利润同比大幅降低65.88%
2024年一季度，美诺华营业总收入为2.63亿元，去年同期为2.46亿元，同比小幅增长6.68%，净利润为1,577.09万元，去年同期为4,621.86万元，同比大幅下降65.88%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为2,322.84万元，去年同期为1,323.88万元，同比大幅增长；
但是投资收益本期为-1,358.94万元，去年同期为2,706.42万元，由盈转亏。
2、主营业务利润同比大幅增长75.46%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.63亿元 | 2.46亿元 | 6.68% |
| 营业成本 | 1.68亿元 | 1.69亿元 | -0.92% |
| 销售费用 | 871.18万元 | 801.82万元 | 8.65% |
| 管理费用 | 4,124.23万元 | 3,870.22万元 | 6.56% |
| 财务费用 | 149.62万元 | 390.55万元 | -61.69% |
| 研发费用 | 1,582.70万元 | 1,158.00万元 | 36.68% |
| 所得税费用 | 464.89万元 | 973.09万元 | -52.23% |
2024年一季度主营业务利润为2,322.84万元，去年同期为1,323.88万元，同比大幅增长75.46%。
主营业务利润同比大幅增长原因是：
| 主营业务利润增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 主营业务利润下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.63亿元 | 6.68% | 营业税金及附加 | 472.78万元 | 164.02% |
| 研发费用 | 1,582.70万元 | 36.68% |
行业分析
1、行业发展趋势
美诺华属于化学原料药及医药中间体制造行业。 化学原料药行业近三年受全球产能转移、环保政策升级及制剂一致性评价推动，市场集中度持续提升，2025年全球市场规模预计突破2500亿美元。国内企业依托成本优势和技术升级加速承接国际订单，CDMO（合同研发生产）细分领域增速显著，未来五年复合增长率预计超12%，向高技术壁垒的特色原料药及制剂一体化方向延伸。
2、市场地位及占有率
美诺华在国内特色原料药领域处于第二梯队，心血管类原料药全球市占率约3%-5%，核心产品缬沙坦、氯吡格雷中间体供货规模达亿级，2025年CDMO业务营收占比提升至35%，但综合市占率仍低于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 美诺华（603538） | 专注心血管、中枢神经类特色原料药及中间体研发生产 | 2025年CDMO业务营收占比35% |
| 普洛药业（000739） | 涵盖原料药、制剂、CDMO的全产业链药企 | 2024年原料药出口额超50亿元 |
| 九洲药业（603456） | 诺华战略合作CDMO供应商，深耕抗肿瘤领域 | 2025年CDMO项目数量突破200个 |
| 天宇股份（300702） | 心血管类原料药核心供应商，布局沙坦类全产业链 | 沙坦类产品全球市占率约15% |
| 同和药业（300636） | 消化道及抗凝血类特色原料药领先企业 | 2024年出口收入同比增42% |
1、经营分析总结
2024年一季度扣非净利润2,225.49万元，较上期大幅增长。
由于营收的小幅增长，2024年一季度主营利润2,322.84万元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 61 | 57 | 49 | 60 | 43 |
| 行业中位数 | 60 | 75 | 55 | 71 | 58 |
| 行业排名 | 19 | 44 | 24 | 33 | 37 |
原料药及医药中间体行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 森萱医药 | 85 | 拓新药业 | 89 |
| 2 | 亨迪药业 | 80 | 川宁生物 | 88 |
| 3 | 海森药业 | 73 | 海森药业 | 87 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.63 | 1.56 | 1.90 | 2.07 | 2.57 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | |
| M值 | 分数 | - | -0.83 | - | -3.24 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，美诺华近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，美诺华的PE-TTM是136.35，而原料药行业的PE-TTM是25.09，美诺华的PE-TTM远高于原料药行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 美诺华 | 0.791149 | 3557 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 美诺华 | 1.043928 | 3241 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
美诺华神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.7911 | 1.0439 | 39 | 3517 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 峆一药业 | 747 | 170 |
| 2 | 山河药辅 | 1018 | 315 |
| 3 | 新和成 | 1035 | 326 |
文章来源：碧湾App
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