壶化股份(003002)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比大幅下降
山西壶化集团股份有限公司于2020年上市，实际控制人为“秦跃中”。公司主营业务为致力于各类民爆物品的研发、生产与销售,并为客户提供特定的工程爆破解决方案及爆破服务。公司主要产品为工业炸药、工业雷管、工业索类、起爆具、爆破服务。
根据壶化股份2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收1.78亿元，同比小幅下降13.64%。扣非净利润436.16万元，同比大幅下降56.88%。
营业收入情况
2023年公司主要产品包括工业雷管和工业炸药两项，其中工业雷管占比51.49%，工业炸药占比28.19%。
1、工业雷管
2023年工业雷管营收6.76亿元，同比去年的4.10亿元大幅增长了65.15%。同期，2023年工业雷管毛利率为41.55%，同比去年的42.77%基本持平。
2、工业炸药
2023年工业炸药营收3.70亿元，同比去年的3.61亿元基本持平。同期，2023年工业炸药毛利率为34.4%，同比去年的31.84%小幅增长了8.04%。
3、爆破服务
2023年爆破服务营收1.40亿元，同比去年的1.38亿元基本持平。同期，2023年爆破服务毛利率为48.57%，同比去年的46.12%小幅增长了5.31%。
分季度财务指标
| 年份 | 财务指标 | 一季度 | 二季度 | 三季度 | 四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 营业收入 | 1.78亿元 | - | - | - |
| 净利润 | 1,209.99万元 | - | - | - | |
| 2023 | 营业收入 | 2.06亿元 | 3.79亿元 | 3.74亿元 | 3.55亿元 |
| 净利润 | 1,193.21万元 | 8,201.73万元 | 7,196.69万元 | 4,975.41万元 | |
| 2022 | 营业收入 | 1.42亿元 | 2.68亿元 | 3.10亿元 | 2.44亿元 |
| 净利润 | 58.08万元 | 5,391.09万元 | 3,597.54万元 | 3,525.16万元 | |
| 2021 | 营业收入 | 9,731.11万元 | 2.08亿元 | 1.94亿元 | 2.38亿元 |
| 净利润 | 312.88万元 | 5,175.02万元 | 1,304.47万元 | 1,721.30万元 |
2020-2023年，企业的营业收入各季度比重较为稳定，平均一季度占14%、二季度占29%、三季度占30%、四季度占27%
主营业务利润同比大幅下降
1、主营业务利润同比大幅下降99.96%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.78亿元 | 2.06亿元 | -13.64% |
| 营业成本 | 1.11亿元 | 1.23亿元 | -9.66% |
| 销售费用 | 1,256.96万元 | 2,179.38万元 | -42.33% |
| 管理费用 | 4,052.27万元 | 3,609.64万元 | 12.26% |
| 财务费用 | -38.00万元 | -103.10万元 | 63.14% |
| 研发费用 | 1,068.81万元 | 1,022.94万元 | 4.48% |
| 所得税费用 | 1.29万元 | 198.41万元 | -99.35% |
2024年一季度主营业务利润为5,249.26元，去年同期为1,423.34万元，同比大幅下降99.96%。
虽然销售费用本期为1,256.96万元，同比大幅下降42.33%，不过（1）营业总收入本期为1.78亿元，同比小幅下降13.64%；（2）毛利率本期为37.74%，同比小幅下降了2.74%，导致主营业务利润同比大幅下降。
2、非主营业务利润扭亏为盈
壶化股份2024年一季度非主营业务利润为1,210.76万元，去年同期为-31.71万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 5,249.26元 | 0.04% | 1,423.34万元 | -99.96% |
| 公允价值变动收益 | 1,037.37万元 | 85.73% | - | |
| 营业外支出 | 214.41万元 | 17.72% | 46.11万元 | 365.01% |
| 其他收益 | 327.71万元 | 27.08% | 64.56万元 | 407.57% |
| 其他 | 60.08万元 | 4.97% | -24.84万元 | 341.89% |
| 净利润 | 1,209.99万元 | 100.00% | 1,193.21万元 | 1.41% |
3、净现金流由正转负
2024年一季度，壶化股份净现金流为-1.08亿元，去年同期为3,125.45万元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 7,291.97万元 | 261.04% | 销售商品、提供劳务收到的现金 | 1.84亿元 | 14.00% |
| 投资支付的现金 | 3,250.10万元 | - | |||
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 2,382.53万元 | - | |||
| 收回投资收到的现金 | 3,000.00万元 | -41.18% |
行业分析
1、行业发展趋势
壶化股份属于民用爆破器材行业，是化学原料和化学制品制造业的细分领域。 民用爆破行业近年呈现集约化发展，政策推动数码电子雷管加速替代传统产品，2024年电子雷管渗透率超90%，但行业总量受基建增速放缓影响有所收缩。未来市场将向智能化、高安全性产品倾斜，头部企业通过并购重组扩大规模优势，预计2025年行业集中度CR10将突破65%。
2、市场地位及占有率
壶化股份位列国内民爆企业第一梯队，雷管年产能1.895亿发居全国前三，2024年数码电子雷管销量占全国总量约12%，炸药产能4.3万吨覆盖华北核心矿区，起爆具产品在西北地区市占率达18%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 壶化股份（003002） | 民爆全产业链企业，拥有六大生产基地及双一级爆破资质 | 2025年完成河北天宁化工并购后炸药产能提升23%，数码雷管出口蒙古份额占其进口量35% |
| 南岭民爆（002096） | 中南地区最大民爆企业，涵盖炸药、雷管及爆破服务 | 2024年工程爆破业务营收占比达41%，湖南市场雷管市占率29% |
| 凯龙股份（002783） | 硝酸铵一体化生产企业，重点布局电子雷管赛道 | 2024年电子雷管产线智能化改造后良品率提升至99.6%，湖北市场占有率维持26% |
| 雅化集团（002497） | 锂电+民爆双主业，矿山爆破服务覆盖锂矿资源带 | 2025年Q1民爆业务毛利率42%，在川西锂矿爆破服务市场占有率超50% |
| 高争民爆（002827） | 西藏唯一民爆上市企业，主导区域基建爆破工程 | 2024年西藏地区炸药专营权覆盖率100%，川藏铁路项目供货占比达63% |
1、经营分析总结
2024年一季度扣非净利润272.09万元，较上期大幅下降。
2020-2023年一季度公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润5,249.26元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 86 | 50 |
| 行业中位数 | 72 | 49 |
| 行业排名 | 2 | 5 |
民爆产品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 同德化工 | 65 | 盛景微 | 89 |
| 2 | 淮北矿业 | 61 | 雪峰科技 | 87 |
| 3 | 雪峰科技 | 57 | 壶化股份 | 86 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，壶化股份近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，壶化股份的PE-TTM是30.47，而民爆制品行业的PE-TTM是20.61，壶化股份高于民爆制品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 壶化股份 | 4.532694 | 844 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 壶化股份 | 4.283976 | 796 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
壶化股份神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 4.5326 | 4.2839 | 3 | 639 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 雪峰科技 | 486 | 85 |
| 2 | 江南化工 | 1365 | 494 |
| 3 | 壶化股份 | 1640 | 639 |
文章来源：碧湾App
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