国轩高科(002074)2024年一季报深度解读：资产负债率同比增加，主营业务利润同比大幅增长
国轩高科股份有限公司于2006年上市，实际控制人为“李缜”。公司主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块。主要产品为动力锂电池产品、输配电产品等。
根据国轩高科2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收75.08亿元，同比小幅增长4.61%。扣非净利润1,060.34万元，扭亏为盈。国轩高科2024年第一季度净利润3,618.18万元，业绩同比大幅下降65.37%。
营业收入情况
2023年公司主要从事动力电池系统、储能电池系统、输配电产品。
1、动力电池系统
2019年-2023年动力电池系统营收呈大幅增长趋势，从2019年的43.21亿元，大幅增长到2023年的230.51亿元。2019年-2023年动力电池系统毛利率呈大幅下降趋势，从2019年的33.37%，大幅下降到了2023年的15.04%。
2022年，该产品名称由“动力锂电池产品”变更为“动力电池系统”。
2、储能电池系统
2023年储能电池系统营收69.32亿元，同比去年的35.08亿元大幅增长了97.61%。同期，2023年储能电池系统毛利率为18.29%，同比去年的16.66%小幅增长了9.78%。
2022年，该产品名称由“动力锂电池产品”变更为“储能电池系统”。
公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅增加4.61%，净利润同比大幅降低65.37%
2024年一季度，国轩高科营业总收入为75.08亿元，去年同期为71.77亿元，同比小幅增长4.61%，净利润为3,618.18万元，去年同期为1.04亿元，同比大幅下降65.37%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然（1）主营业务利润本期为1.46亿元，去年同期为7,584.03万元，同比大幅增长；（2）资产减值损失本期损失723.56万元，去年同期损失4,591.19万元，同比大幅下降。
但是（1）公允价值变动收益本期为1,826.70万元，去年同期为1.00亿元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期损失2.07亿元，去年同期损失1.30亿元，同比大幅增长；（3）投资收益本期为954.36万元，去年同期为6,642.96万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅增长93.21%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 75.08亿元 | 71.77亿元 | 4.61% |
| 营业成本 | 61.67亿元 | 58.18亿元 | 6.01% |
| 销售费用 | 1.66亿元 | 1.79亿元 | -7.09% |
| 管理费用 | 3.24亿元 | 3.79亿元 | -14.40% |
| 财务费用 | 2.28亿元 | 2.90亿元 | -21.51% |
| 研发费用 | 4.33亿元 | 3.91亿元 | 10.70% |
| 所得税费用 | -2,499.71万元 | -2,992.19万元 | 16.46% |
2024年一季度主营业务利润为1.46亿元，去年同期为7,584.03万元，同比大幅增长93.21%。
虽然毛利率本期为17.86%，同比小幅下降了1.08%，不过营业总收入本期为75.08亿元，同比小幅增长4.61%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润亏损增大
国轩高科2024年一季度非主营业务利润为-1.35亿元，去年同期为-128.60万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.46亿元 | 404.98% | 7,584.03万元 | 93.21% |
| 投资收益 | 954.36万元 | 26.38% | 6,642.96万元 | -85.63% |
| 公允价值变动收益 | 1,826.70万元 | 50.49% | 1.00亿元 | -81.81% |
| 其他收益 | 5,089.24万元 | 140.66% | 2,096.40万元 | 142.76% |
| 信用减值损失 | -2.07亿元 | -570.99% | -1.30亿元 | -59.27% |
| 其他 | -136.54万元 | -3.77% | -2,459.01万元 | 94.45% |
| 净利润 | 3,618.18万元 | 100.00% | 1.04亿元 | -65.37% |
4、净现金流由负转正
2024年一季度，国轩高科净现金流为5.64亿元，去年同期为-1.24亿元，由负转正。
净现金流由负转正的原因是：
虽然（1）偿还债务支付的现金本期为56.09亿元，同比大幅增长136.69%；（2）销售商品、提供劳务收到的现金本期为31.05亿元，同比下降26.40%。
但是（1）取得借款收到的现金本期为89.57亿元，同比大幅增长50.08%；（2）收回投资收到的现金本期为18.10亿元，同比大幅增长4.93倍。
资产负债率同比增加
2024年一季度，企业资产负债率为73.68%，去年同期为68.65%，同比小幅增长了5.03%，近3年资产负债率总体呈现上升状态，从60.16%增长至73.68%。
资产负债率同比小幅增长主要是有息负债的大幅增长。
1、负债增加原因
国轩高科负债增加主要原因是投资活动产生的现金流净额本期流出了17.38亿元，现金周转压力较大。主要是由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为26.92亿元，同比小幅下降，投资支付的现金本期为8.94亿元。
2、有息负债近10年呈现上升趋势
有息负债从2015年一季度到2024年一季度近10年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：货币资金/短期债务同比下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.94 | 1.08 | 1.35 | 1.38 | 1.29 |
| 速动比率 | 0.83 | 0.90 | 1.08 | 1.08 | 0.93 |
| 现金比率(%) | 0.38 | 0.48 | 0.56 | 0.33 | 0.25 |
| 资产负债率(%) | 73.68 | 68.65 | 60.16 | 60.70 | 63.68 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 4.93 | 2.82 | 1.66 | 3.98 | 4.27 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | - | - | - | 0.02 | -0.11 |
| 货币资金/短期债务 | 0.50 | 0.62 | 0.88 | 0.51 | 0.43 |
流动比率为0.94，去年同期为1.08，同比小幅下降，流动比率降低到了一个较低的水平。
另外货币资金/短期债务本期为0.50，去年同期为0.62，货币资金/短期债务在去年已经较低的情况下还有所下降。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全球排名
截止到2025年6月20日，国轩高科近十二个月的滚动营收为354亿元，在动力锂电池行业中，国轩高科的全球营收规模排名为9名，全国排名为4名。
动力锂电池营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 比亚迪 | 7771 | 53.20 | 403 | 136.45 |
| Panasonic 松下 | 4191 | 4.61 | 181 | 12.77 |
| SK Innovation | 3926 | 16.84 | -118.75 | -- |
| 宁德时代 | 3620 | 40.56 | 507 | 47.13 |
| LG Energy Solution | 1773 | 184.78 | 65 | -- |
| Samsung SDI 三星SDI | 1126 | 16.51 | 109 | 20.88 |
| 天能动力 | 767 | -3.61 | 11 | -4.21 |
| 亿纬锂能 | 486 | 42.22 | 41 | 11.94 |
| 国轩高科 | 354 | 50.63 | 12 | 127.95 |
| 中创新航 | 278 | 59.67 | 5.91 | 61.62 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
国轩高科属于动力电池行业，专注于锂离子电池及固态电池的研发、生产和销售。 近三年，动力电池行业受新能源汽车需求驱动持续增长，2023年全球市场规模突破1.2万亿元，中国占据超60%份额。技术迭代加速，固态电池、高镍三元等成为主流方向，预计2030年固态电池渗透率将超30%。政策推动下，储能与车用电池双线并行，未来五年行业复合增长率有望保持15%以上。
2、市场地位及占有率
国轩高科在国内动力电池领域位居第二梯队，2024年全球市占率约4%，国内排名第五。其磷酸铁锂电池装机量稳居行业前三，2025年固态电池技术商业化进展显著，与大众等车企深度绑定，储能业务占比提升至25%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国轩高科（002074） | 动力电池制造商，重点布局固态电池及储能系统 | 2025年固态电池产能规划达50GWh，储能业务营收占比25% |
| 宁德时代（300750） | 全球动力电池龙头，覆盖乘用车、商用车及储能领域 | 2024年全球市占率超35%，动力电池出货量连续七年全球第一 |
| 亿纬锂能（300014） | 多元化锂电企业，涵盖消费、动力及储能电池 | 2025年动力电池产能规划超200GWh，三元电池市占率12% |
| 当升科技（300073） | 锂电正极材料核心供应商，主攻高镍及固态电池材料 | 2024年高镍三元材料市占率18%，固态电池材料通过车企认证 |
| 容百科技（688005） | 高镍三元正极材料龙头企业，技术路线覆盖全固态电池 | 2025年高镍材料出货量预计超20万吨，绑定宁德时代等头部客户 |
1、经营分析总结
2020-2023年一季度公司扣非净利润持续增长，2024年一季度扣非净利润亏损2,235.27万元，同比去年由盈转亏。
公司主营利润近5年一季度持续增长，由于营收的小幅增长，2024年一季度主营利润1.47亿元，较去年同期大幅增长。
2、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.73 | 0.90 | 0.90 | 1.04 | 1.07 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，国轩高科近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，国轩高科的PE-TTM是35.60，而锂电池行业的PE-TTM是24.19，国轩高科高于锂电池行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国轩高科 | 0.698892 | 3648 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国轩高科 | 1.033412 | 3252 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国轩高科神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.6988 | 1.0334 | 16 | 3580 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 德瑞锂电 | 242 | 27 |
| 2 | 力佳科技 | 750 | 173 |
| 3 | 远航精密 | 1772 | 722 |
文章来源：碧湾App
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