ST雪发(002485)2024年一季报深度解读：信用减值损失收益同比大幅增长导致净利润由盈转亏
雪松发展股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“张劲”。公司主要从事设计、生产和销售西装、衬衫及其他服饰类产品、文化旅游业务、供应链管理业务。公司"希努尔SINOER"、"新郎-希努尔"、"新郎-XINLANG"三个商标被认定为中国驰名商标.
根据ST雪发2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收1.67亿元，同比小幅下降11.04%。扣非净利润-865.52万元，由盈转亏。ST雪发2024年第一季度净利润-655.87万元，业绩由盈转亏。
营业收入情况
2023年公司主要从事供应链、旅游、服装，其中供应链业务为第一大收入来源。
1、供应链业务
2023年供应链业务营收7.17亿元，同比去年的15.70亿元大幅下降了54.32%。同期，2023年供应链业务毛利率为1.14%，同比去年的0.43%大幅增长了165.12%。
信用减值损失收益同比大幅增长导致净利润由盈转亏
1、营业总收入同比小幅降低11.04%，净利润由盈转亏
2024年一季度，ST雪发营业总收入为1.67亿元，去年同期为1.88亿元，同比小幅下降11.04%，净利润为-655.87万元，去年同期为6,028.40万元，由盈转亏。
净利润由盈转亏的原因是：
虽然主营业务利润本期为-1,113.78万元，去年同期为-3,169.16万元，亏损有所减小；
但是信用减值损失本期收益405.02万元，去年同期收益8,336.77万元，同比大幅下降。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.67亿元 | 1.88亿元 | -11.04% |
| 营业成本 | 1.58亿元 | 1.94亿元 | -18.15% |
| 销售费用 | 294.96万元 | 353.08万元 | -16.46% |
| 管理费用 | 973.39万元 | 879.56万元 | 10.67% |
| 财务费用 | 499.10万元 | 1,223.29万元 | -59.20% |
| 研发费用 | 33.92万元 | - | |
| 所得税费用 | -94.95万元 | 75.46万元 | -225.83% |
2024年一季度主营业务利润为-1,113.78万元，去年同期为-3,169.16万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为1.67亿元，同比小幅下降11.04%，不过毛利率本期为5.28%，同比大幅增长了8.23%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润同比大幅下降
ST雪发2024年一季度非主营业务利润为362.96万元，去年同期为9,273.02万元，同比大幅下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -1,113.78万元 | 169.82% | -3,169.16万元 | 64.86% |
| 投资收益 | 74.06万元 | -11.29% | 369.89万元 | -79.98% |
| 营业外支出 | 165.48万元 | -25.23% | 381.48万元 | -56.62% |
| 信用减值损失 | 405.02万元 | -61.75% | 8,336.77万元 | -95.14% |
| 其他 | 49.36万元 | -7.53% | 947.84万元 | -94.79% |
| 净利润 | -655.87万元 | 100.00% | 6,028.40万元 | -110.88% |
全国排名
截止到2025年6月20日，ST雪发近十二个月的滚动营收为8.23亿元，在男装行业中，ST雪发的全国排名为8名，全球排名为12名。
男装营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 海澜之家 | 210 | 1.25 | 22 | -4.67 |
| 雅戈尔 | 142 | 1.40 | 28 | -18.58 |
| 报喜鸟 | 52 | 5.00 | 4.95 | 2.15 |
| 中国利郎 | 36 | 2.60 | 4.61 | -0.50 |
| 九牧王 | 32 | 1.41 | 1.76 | -3.25 |
| 七匹狼 | 31 | -3.68 | 2.85 | 7.16 |
| 慕尚集团控股 | 23 | -5.57 | 0.31 | -- |
| 红豆股份 | 20 | -5.79 | -2.38 | -- |
| 乔治白 | 13 | -1.07 | 0.88 | -22.10 |
| 金利来 | 11 | -3.87 | 0.85 | -25.04 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| ST雪发 | 8.23 | -25.81 | -1.52 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
ST雪发属于旅游及文旅综合开发行业，核心业务涵盖文旅项目投资运营与景区开发。 旅游及文旅行业近三年受疫情冲击后逐步复苏，2024年国内旅游消费需求结构性分化加剧，短途休闲与高端定制游增长显著。行业整体市场规模2024年预计恢复至2019年水平，但竞争格局向头部集中，未来将向数字化体验、文旅融合及轻资产运营模式转型，2025年市场空间或突破6.5万亿元。
2、市场地位及占有率
ST雪发当前市场地位较弱，2024年前三季度营收7.58亿元，同比下滑55.58%，远低于行业增速均值，文旅项目营收占比超40%，但整体市占率不足0.5%，处于区域性中小型企业梯队。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| ST雪发（002485） | 文旅项目开发与运营为主，布局珠三角地区 | 2024年文旅项目营收占比超40% |
| 华侨城A（000069） | 全国性文旅地产综合运营商，主题公园龙头 | 2024年文旅综合收入占比超65% |
| 曲江文旅（600706） | 西安历史文化景区运营及演艺业务主导 | 2024年景区管理营收占比52% |
| 中青旅（600138） | 旅行社、景区及酒店多元化业务布局 | 2024年乌镇景区客流量恢复至疫前85% |
| 黄山旅游（600054） | 黄山景区运营及周边旅游衍生服务 | 2024年门票收入同比增28% |
1、经营分析总结
最近5年一季度，公司扣非净利润长期处于亏损状态，2020-2023年一季度扣非净利润持续增长，2024年一季度扣非净利润亏损875.40万元，同比去年由盈转亏。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，2021-2023年一季度主营利润亏损持续增加，由于毛利率的大幅增长，2024年一季度主营利润亏损1,113.78万元，较去年同期的亏损有大幅好转。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 24 | 66 | 32 | 17 | 47 |
| 行业中位数 | 52 | 67 | 49 | 64 | 51 |
| 行业排名 | 24 | 18 | 21 | 32 | 21 |
男装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 报 喜 鸟 | 70 | 海澜之家 | 85 |
| 2 | 海澜之家 | 67 | 报 喜 鸟 | 85 |
| 3 | 九牧王 | 65 | 乔治白 | 85 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.64 | 2.63 | 2.03 | 1.63 | 1.21 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 堪忧 | 堪忧 | |
| F值 | 分数 | 3 | 3 | 2 | 2 | 5 |
| 描述 | 较差 | 较差 | 较差 | 较差 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期ST雪发PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| ST雪发 | -0.637119 | 4464 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| ST雪发 | -0.613426 | 4504 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
ST雪发神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -0.637 | -0.613 | 26 | 4494 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 报喜鸟 | 367 | 48 |
| 2 | 比音勒芬 | 422 | 59 |
| 3 | 海澜之家 | 475 | 79 |
文章来源：碧湾App
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