山西汾酒(600809)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
山西杏花村汾酒厂股份有限公司于1994年上市。公司主要从事汾酒、竹叶青酒、杏花村酒及系列酒的生产、销售。主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。
根据山西汾酒2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收153.38亿元，同比增长20.94%。扣非净利润62.61亿元，同比大幅增长30.08%。山西汾酒2024年第一季度净利润62.66亿元，业绩同比增长29.66%。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为食品制造业，主要产品包括中高价酒类和其他酒类两项，其中中高价酒类占比72.67%，其他酒类占比26.75%。
1、中高价酒类
2023年中高价酒类营收232.03亿元，同比去年的189.33亿元增长了22.56%。同期，2023年中高价酒类毛利率为84.09%，同比去年的83.98%基本持平。
主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长29.66%
本期净利润为62.66亿元，去年同期48.33亿元，同比增长29.66%。
净利润同比增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出20.98亿元，去年同期支出16.17亿元，同比增长；
但是主营业务利润本期为83.59亿元，去年同期为64.68亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长29.25%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 153.38亿元 | 126.82亿元 | 20.94% |
| 营业成本 | 34.57亿元 | 31.00亿元 | 11.52% |
| 销售费用 | 11.46亿元 | 10.08亿元 | 13.63% |
| 管理费用 | 3.05亿元 | 2.64亿元 | 15.43% |
| 财务费用 | 54.61万元 | -162.68万元 | 133.57% |
| 研发费用 | 2,397.91万元 | 1,839.91万元 | 30.33% |
| 所得税费用 | 20.98亿元 | 16.17亿元 | 29.74% |
2024年一季度主营业务利润为83.59亿元，去年同期为64.68亿元，同比增长29.25%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为153.38亿元，同比增长20.94%；（2）毛利率本期为77.46%，同比有所增长了1.90%。
全球排名
截止到2025年6月20日，山西汾酒近十二个月的滚动营收为360亿元，在白酒烈酒行业中，山西汾酒的全球营收规模排名为5名，全国排名为3名。
白酒烈酒营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Diageo 帝亚吉欧 | 1966 | 9.47 | 375 | 6.00 |
| 贵州茅台 | 1741 | 16.74 | 862 | 18.02 |
| Pernod Ricard 保乐力加 | 960 | 9.54 | 122 | 4.16 |
| 五粮液 | 892 | 10.44 | 319 | 10.86 |
| 山西汾酒 | 360 | 21.72 | 122 | 32.08 |
| 泸州老窖 | 312 | 14.76 | 135 | 19.20 |
| 洋河股份 | 289 | 4.44 | 67 | -3.85 |
| Brown Forman 百富门 | 286 | 0.35 | 62 | 1.22 |
| Davide Campari Milano | 254 | 12.21 | 17 | -10.88 |
| 古井贡酒 | 236 | 21.12 | 55 | 33.91 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
山西汾酒属于中国白酒行业，是清香型白酒的典型代表。 近三年中国白酒行业集中度持续提升，头部企业市场份额加速扩张，清香型白酒市场规模从12%增至15%，2025年预计达900亿元。未来行业将呈现高端化、全国化趋势，清香型品类在汾酒引领下有望进一步突破，消费分级与品牌分化推动结构性增长，头部企业通过产品升级和渠道下沉巩固优势。
2、市场地位及占有率
山西汾酒作为清香型白酒国家标准制定者，2023年营收319.28亿元、净利润104.38亿元，稳居行业前五，清香细分领域市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比提升至64%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山西汾酒（600809） | 清香型白酒龙头企业 | 2024年清香型市占率超60%，青花系列占营收46%，省外市场占比64% |
| 贵州茅台（600519） | 酱香型白酒领军企业 | 2024年酱香型市场占有率超55%，核心产品飞天茅台营收占比超85% |
| 五粮液（000858） | 浓香型白酒代表品牌 | 2024年浓香型市占率约35%，第八代五粮液占核心产品线营收78% |
| 泸州老窖（000568） | 浓香型白酒头部企业 | 2024年国窖1573营收占比突破65%，特曲系列在次高端市场占有率提升至18% |
| 洋河股份（002304） | 苏酒龙头，主导绵柔型白酒 | 2024年梦之蓝系列占营收51%，全国化布局推动省外市场销售占比升至55% |
1、经营分析总结
近10年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润62.66亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年一季度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润83.59亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力优秀，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 80 | 90 | 82 | 90 | 78 |
| 行业中位数 | 76 | 87 | 74 | 89 | 75 |
| 行业排名 | 5 | 2 | 1 | 2 | 9 |
白酒烈酒行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 五 粮 液 | 90 | 水井坊 | 90 |
| 2 | 天佑德酒 | 83 | XD山西汾 | 90 |
| 3 | 古井贡酒 | 82 | 迎驾贡酒 | 90 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，山西汾酒近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，山西汾酒的PE-TTM是17.48，而白酒行业的PE-TTM是18.70，山西汾酒低于白酒行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 22.273967 | 5 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山西汾酒 | 5.817799 | 375 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山西汾酒神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 22.273 | 5.8177 | 7 | 50 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洋河股份 | 81 | 4 |
| 2 | 泸州老窖 | 203 | 16 |
| 3 | 今世缘 | 221 | 19 |
文章来源：碧湾App
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