*ST傲农(603363)2024年中报解读：商誉存在减值风险，高负债且资产负债率持续增加
福建傲农生物科技集团股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“吴有林”。公司主要业务包括饲料、养猪、食品、贸易等产业。公司的主要产品为生猪养殖、饲料、食品加工、为客户提供整体解决方案。
根据*ST傲农2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收46.56亿元，同比大幅下降53.75%。扣非净利润-6.04亿元，较去年同期亏损有所减小。*ST傲农2024年半年度净利润-6.53亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
主营业务构成
公司的主要业务为饲料行业，占比高达63.8%，主要产品包括饲料及动保分部和饲养分部两项，其中饲料及动保分部占比69.12%，饲养分部占比24.54%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 饲料行业 | 29.70亿元 | 63.8% | 5.14% |
| 饲养行业 | 11.16亿元 | 23.97% | -8.40% |
| 食品 | 5.19亿元 | 11.15% | 6.21% |
| 其他业务 | 3,775.11万元 | 0.81% | - |
| 贸易 | 1,256.81万元 | 0.27% | -13.74% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 饲料及动保分部 | 32.18亿元 | 69.12% | 5.10% |
| 饲养分部 | 11.42亿元 | 24.54% | -10.74% |
| 贸易分部 | 1,434.44万元 | 0.31% | -21.48% |
| 其他 | 488.24万元 | 0.1% | 89.54% |
| 其他业务 | 2.76亿元 | 5.93% | - |
主营业务利润同比亏损减小推动净利润同比亏损减小
1、营业总收入同比大幅降低53.75%，净利润亏损有所减小
2024年半年度，*ST傲农营业总收入为46.56亿元，去年同期为100.67亿元，同比大幅下降53.75%，净利润为-6.53亿元，去年同期为-9.79亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是：
虽然营业外利润本期为-2,837.87万元，去年同期为3,432.63万元，由盈转亏；
但是（1）主营业务利润本期为-7.08亿元，去年同期为-9.98亿元，亏损有所减小；（2）资产处置收益本期为7,806.35万元，去年同期为449.11万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 46.56亿元 | 100.67亿元 | -53.75% |
| 营业成本 | 45.54亿元 | 102.25亿元 | -55.46% |
| 销售费用 | 1.33亿元 | 1.80亿元 | -26.15% |
| 管理费用 | 4.14亿元 | 3.12亿元 | 32.55% |
| 财务费用 | 2.20亿元 | 2.48亿元 | -11.53% |
| 研发费用 | 3,010.18万元 | 8,200.93万元 | -63.30% |
| 所得税费用 | -737.69万元 | -705.24万元 | -4.60% |
2024年半年度主营业务利润为-7.08亿元，去年同期为-9.98亿元，较去年同期亏损有所减小。
虽然营业总收入本期为46.56亿元，同比大幅下降53.75%，不过毛利率本期为2.18%，同比大幅增长了3.75%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、管理费用大幅增长
2024年半年度公司营收46.56亿元，同比大幅下降53.75%，虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。
本期管理费用为4.14亿元，同比大幅增长32.55%。管理费用大幅增长的原因是：虽然职工薪酬本期为1.08亿元，去年同期为1.46亿元，同比下降了26.51%，但是折旧费本期为1.96亿元，去年同期为5,805.55万元，同比大幅增长了近2倍。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 折旧费 | 1.96亿元 | 5,805.55万元 |
| 职工薪酬 | 1.08亿元 | 1.46亿元 |
| 资产摊销 | 3,627.04万元 | 1,636.09万元 |
| 招待费 | 1,169.92万元 | 2,015.84万元 |
| 其他 | 6,248.94万元 | 7,132.70万元 |
| 合计 | 4.14亿元 | 3.12亿元 |
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，ST傲农形成的商誉为3.87亿元，占净资产的33.85%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 厦门银祥肉业有限公司 | 2.29亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 湖北鑫成生物饲料有限公司 | 8,334.15万元 | |
| 其他 | 7,478.09万元 | |
| 商誉总额 | 3.87亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为厦门银祥肉业有限公司和湖北鑫成生物饲料有限公司。
厦门银祥肉业有限公司存在极大的减值风险
风险分析
由2024年中报提供的数据不难发现，中报的净利润为1,157.29万元，同比盈利下降48.21%，增长率低于预期，存在极大商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 厦门银祥肉业有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | - | - | - | - |
| 2022年末 | 6,974.99万元 | - | - | - |
| 2023年末 | - | -100.0% | - | - |
| 2023年中 | 2,234.62万元 | - | - | - |
| 2024年中 | 1,157.29万元 | -48.21% | - | - |
在建厦门嘉烨兴在建猪场项目
2024半年度，ST傲农在建工程余额合计11.24亿元，相较期初的10.45亿元小幅增长了7.56%。主要在建的重要工程是厦门嘉烨兴在建猪场项目、吉安傲福在建猪场项目等。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 厦门嘉烨兴在建猪场项目 | 1.05亿元 | 17.84万元 | 14.70万元 | 67.00% |
| 吉安傲福在建猪场项目 | 9,693.10万元 | 8.36万元 | 8.36万元 | 99.00% |
| 襄阳傲新在建猪场项目 | 8,391.89万元 | - | - | 99.00% |
| 福建民泰在建猪场项目 | 8,347.45万元 | 497.61万元 | - | 96.60% |
| 福建亿玺在建猪场项目 | 7,684.58万元 | 48.29万元 | - | 65.00% |
| 阿坝川傲在建猪场项目 | 7,321.56万元 | 29.74万元 | - | 91.00% |
| 宜丰傲农在建猪场项目 | 7,146.76万元 | - | - | 35.00% |
| 山东傲农食品厂房 | 6,174.10万元 | - | - | 80.00% |
| 厦门傲祥在建猪场项目 | 5,346.99万元 | 160.31万元 | 430.85万元 | 99.60% |
| 天津傲农厂房 | 1,041.66万元 | 517.54万元 | - | 75.00% |
厦门嘉烨兴在建猪场项目（大额在建项目）
建设目标：提高厦门嘉烨兴的生猪养殖规模和市场竞争力，满足市场需求，提升经济效益。
建设内容：建设现代化、标准化的生猪养殖场，包括但不限于猪舍、饲料仓库、防疫设施、环保处理设施等配套设施。
近2年应收账款周转率呈现大幅下降
2024半年度，企业应收账款合计6.35亿元，占总资产的5.12%，相较于去年同期的6.14亿元基本不变。
本期，企业应收账款周转率为7.26。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从17.83大幅下降到了7.26，平均回款时间从10天增加到了24天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2020年中计提坏账3527.29万元，2021年中计提坏账1861.69万元，2022年中计提坏账1592.95万元，2023年中计提坏账1775.09万元，2024年中计提坏账1371.05万元。）
高负债且资产负债率持续增加
2024年半年度，企业资产负债率为109.21%，去年同期为86.72%，负债率很高且增加了22.49%，近5年资产负债率总体呈现上升状态，从56.99%增长至109.21%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为124.08亿元，同比下降27.61%，另外总负债本期为135.50亿元，同比小幅下降8.83%。
1、有息负债近3年呈现下降趋势
有息负债从2022年半年度到2024年半年度近3年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
2、偿债能力：经营活动现金流净额/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.20 | 0.38 | 0.48 | 0.55 | 0.66 |
| 速动比率 | 0.13 | 0.13 | 0.20 | 0.25 | 0.44 |
| 现金比率(%) | 0.03 | 0.03 | 0.09 | 0.06 | 0.20 |
| 资产负债率(%) | 109.21 | 86.72 | 84.30 | 76.36 | 56.99 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 10.47 | 26.85 | 4.20 | 3.36 | 1.13 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.03 | 0.06 | -0.03 | 0.06 | -0.07 |
| 货币资金/短期债务 | 0.06 | 0.06 | 0.13 | 0.13 | 0.39 |
流动比率为0.20，去年同期为0.38，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外经营活动现金流净额/短期债务为0.03，去年同期为0.06，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
*ST傲农属于中国A股市场中的饲料生产与生猪养殖行业。 饲料与生猪养殖行业近三年受非洲猪瘟疫情、环保政策升级及原料价格波动影响，市场集中度持续提升，头部企业加速整合中小产能。2023年行业规模约1.2万亿元，预计2025年将达1.5万亿元，未来趋势聚焦智能化养殖技术、全产业链协同及绿色低碳转型，规模化企业市场份额有望突破60%。
2、市场地位及占有率
*ST傲农以饲料业务为核心，生猪养殖为延伸，2024年饲料销量位列全国前十（占比约2.3%），生猪出栏量居行业第15位（年出栏量约400万头，市占率0.8%），受资金链压力影响，产能扩张速度低于头部企业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 傲农生物（603363） | 主营饲料及生猪养殖，覆盖种猪繁育至商品猪销售全链条 | 2024年生猪出栏量400万头（全国第15位） 饲料销量超500万吨（市占率2.3%） |
| 牧原股份（002714） | 全球最大生猪养殖企业，一体化自繁自养模式 | 2024年生猪出栏量超7000万头（市占率14%） 资产负债率优化至55% |
| 温氏股份（300498） | 禽畜养殖龙头企业，以“公司+农户”模式为主 | 2024年生猪出栏量2600万头（市占率5.2%） 肉鸡屠宰量连续五年居全国第一 |
| 新希望（000876） | 饲料产能全球领先，布局生猪养殖与食品加工 | 2024年饲料销量2800万吨（市占率11.5%） 生猪出栏量1800万头（市占率3.6%） |
| 天邦食品（002124） | 聚焦种猪育种与高端猪肉产品开发 | 2024年生猪出栏量600万头（市占率1.2%） 能繁母猪存栏量同比提升12% |
1、经营分析总结
最近4年半年度，公司净利润均处于亏损状态，2020-2023年半年度净利润持续下降，2024年半年度净利润亏损6.53亿元，亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，2020-2023年半年度主营利润持续下降，由于毛利率的大幅增长，2024年半年度主营利润亏损7.08亿元，较去年同期的亏损有所好转。
值得一提的是，2024年半年报显示新增较大投入厦门嘉烨兴在建猪场项目，有望实现后期盈利的增加。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 15 | 14 | 14 | 15 | 14 |
| 行业中位数 | 17 | 20 | 23 | 16 | 17 |
| 行业排名 | 9 | 7 | 9 | 7 | 9 |
饲料行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 海大集团 | 85 | 美农生物 | 86 |
| 2 | 美农生物 | 81 | 通威股份 | 86 |
| 3 | 邦基科技 | 59 | 海大集团 | 85 |
3、特别预警
Z值连续4次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | -0.77 | -1.16 | 0.47 | 0.76 | |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | ||
| F值 | 分数 | 4 | 3 | 5 | 6 | 7 |
| 描述 | 一般 | 较差 | 一般 | 一般 | 良好 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| *ST傲农 | -3.680137 | 5087 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| *ST傲农 | -4.136071 | 5172 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
*ST傲农神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -3.680 | -4.136 | 9 | 5195 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 天康生物 | 3668 | 1887 |
| 2 | 邦基科技 | 5259 | 2767 |
| 3 | 唐人神 | 7117 | 3660 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
