恒尚节能(603137)2024年中报解读：信用减值损失由收益变为损失导致净利润同比小幅下降
江苏恒尚节能科技股份有限公司于2023年上市，实际控制人为“周祖伟”。公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工。公司主要产品为幕墙与门窗。
根据恒尚节能2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收9.96亿元，同比基本持平。扣非净利润6,368.74万元，同比小幅下降7.70%。恒尚节能2024年半年度净利润6,678.87万元，业绩同比小幅下降5.64%。
主营业务构成
产品方面，幕墙工程为第一大收入来源，占比88.76%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 幕墙工程 | 8.84亿元 | 88.76% | 16.02% |
| 门窗工程 | 1.09亿元 | 10.95% | 5.66% |
| 其他业务 | 241.63万元 | 0.24% | - |
| 设计及咨询 | 49.39万元 | 0.05% | 14.42% |
信用减值损失由收益变为损失导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降5.64%
本期净利润为6,678.87万元，去年同期7,077.83万元，同比小幅下降5.64%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然资产减值损失本期收益1,157.60万元，去年同期损失192.78万元，同比大幅增长；
但是信用减值损失本期损失796.68万元，去年同期收益1,117.51万元，同比大幅下降。
2、净现金流由正转负
2024年半年度，恒尚节能净现金流为-1.80亿元，去年同期为2,118.52万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然（1）收回投资收到的现金本期为4.00亿元，同比增长4.00亿元；（2）支付其他与经营活动有关的现金本期为1,447.92万元，同比大幅下降84.24%。
但是（1）购买商品、接受劳务支付的现金本期为10.29亿元，同比增长24.40%；（2）投资支付的现金本期为4.00亿元，同比大幅增长60.00%。
行业分析
1、行业发展趋势
恒尚节能属于建筑幕墙与装饰工程行业，聚焦于高端幕墙系统设计、施工及节能材料研发。 近三年，受房地产调控及绿色建筑政策驱动，建筑幕墙行业增速放缓但结构优化，节能改造及公共建筑需求占比提升。未来，双碳目标推动下，绿色幕墙材料与智能建造技术将主导发展，2025年行业规模预计突破6500亿元，年复合增长率维持在6%-8%，城市更新及文旅项目成为新增长点。
2、市场地位及占有率
恒尚节能作为幕墙工程领域区域性龙头企业，在国内中高端幕墙市场占有率约3%-5%，2024年承接文旅类项目订单占比超40%，华东地区营收贡献达65%，技术研发投入强度高于行业均值1.5个百分点。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 恒尚节能（603137） | 高端幕墙系统集成商，专注超高层与文旅项目 | 2024年华东地区市占率7.2%，文旅项目订单占比42% |
| 江河集团（601886） | 幕墙工程全球供应商，涵盖医疗洁净领域 | 2024年海外业务营收占比35%，医疗建筑幕墙细分市场占有率第一 |
| 亚厦股份（002375） | 装饰工程综合服务商，布局装配式装修 | 2024年装配式装修营收同比增长28%，公装市场占有率9.6% |
| 金螳螂（002081） | 建筑装饰行业龙头，EPC总承包领先企业 | 2024年新签EPC订单超120亿元，商业综合体领域市占率15% |
| 中装建设（002822） | 幕墙与装饰工程区域品牌，发力数据中心领域 | 2024年数据中心项目签约额同比增45%，华南地区市占率6.8% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润6,678.87万元，较上期有所下降。
2024年半年度主营利润6,515.22万元，归因于营收和毛利率的同步下降。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 68 | 63 | 64 |
| 行业中位数 | 20 | 30 | 18 |
| 行业排名 | 1 | 1 | 3 |
装修装饰行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 名雕股份 | 67 | 恒尚节能 | 68 |
| 2 | 江河集团 | 65 | 名雕股份 | 68 |
| 3 | 恒尚节能 | 64 | 江河集团 | 67 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，恒尚节能近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，恒尚节能的PE-TTM是14.52，而装修装饰行业的PE-TTM是8.46，恒尚节能的PE-TTM相比装修装饰行业的PE-TTM较高。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 恒尚节能 | 2.384834 | 2094 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 恒尚节能 | 3.779769 | 1026 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
恒尚节能神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.3848 | 3.7797 | 3 | 1567 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 郑中设计 | 1700 | 673 |
| 2 | 江河集团 | 2520 | 1200 |
| 3 | 恒尚节能 | 3120 | 1567 |
文章来源：碧湾App
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