山外山(688410)2024年中报解读：主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降，金融投资收益逐年递增
重庆山外山血液净化技术股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“高光勇”。公司主营业务为专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务。公司主营产品或服务包括血液净化设备、血液净化耗材、连锁血液透析中心医疗服务等，主要用于治疗急慢性肾衰、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种危重症。
根据山外山2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收2.78亿元，同比下降29.68%。扣非净利润3,821.66万元，同比大幅下降70.35%。山外山2024年半年度净利润4,442.02万元，业绩同比大幅下降66.71%。本期经营活动产生的现金流净额为2,743.52万元，营收同比下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
公司主要产品包括血液净化设备和血液净化耗材两项，其中血液净化设备占比69.41%，血液净化耗材占比21.04%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 血液净化设备 | 1.93亿元 | 69.41% | 53.88% |
| 血液净化耗材 | 5,838.50万元 | 21.04% | 28.82% |
| 医疗服务 | 2,383.17万元 | 8.59% | 33.63% |
| 其他 | 267.77万元 | 0.96% | 69.62% |
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比降低29.68%，净利润同比大幅降低66.71%
2024年半年度，山外山营业总收入为2.78亿元，去年同期为3.95亿元，同比下降29.68%，净利润为4,442.02万元，去年同期为1.33亿元，同比大幅下降66.71%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出27.18万元，去年同期支出2,038.09万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为3,010.05万元，去年同期为1.35亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降77.75%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.78亿元 | 3.95亿元 | -29.68% |
| 营业成本 | 1.47亿元 | 1.75亿元 | -16.08% |
| 销售费用 | 5,921.54万元 | 5,834.00万元 | 1.50% |
| 管理费用 | 2,112.30万元 | 1,755.27万元 | 20.34% |
| 财务费用 | -941.69万元 | -974.78万元 | 3.40% |
| 研发费用 | 2,662.69万元 | 1,458.69万元 | 82.54% |
| 所得税费用 | 27.18万元 | 2,038.09万元 | -98.67% |
2024年半年度主营业务利润为3,010.05万元，去年同期为1.35亿元，同比大幅下降77.75%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为2.78亿元，同比下降29.68%；（2）毛利率本期为47.02%，同比下降了8.59%。
3、非主营业务利润同比下降
山外山2024年半年度非主营业务利润为1,459.15万元，去年同期为1,851.23万元，同比下降。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 3,010.05万元 | 67.76% | 1.35亿元 | -77.75% |
| 投资收益 | 628.06万元 | 14.14% | 411.31万元 | 52.70% |
| 公允价值变动收益 | 577.71万元 | 13.01% | 520.95万元 | 10.90% |
| 营业外支出 | 686.47万元 | 15.45% | 634.99万元 | 8.11% |
| 其他收益 | 956.29万元 | 21.53% | 1,971.50万元 | -51.49% |
| 其他 | -16.44万元 | -0.37% | -417.54万元 | 96.06% |
| 净利润 | 4,442.02万元 | 100.00% | 1.33亿元 | -66.71% |
4、费用情况
2024年半年度公司营收2.78亿元，同比下降29.68%，虽然营收在下降，但是研发费用、管理费用却在增长。
1）研发费用大幅增长
本期研发费用为2,662.69万元，同比大幅增长82.54%。研发费用大幅增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1,855.98万元，去年同期为985.15万元，同比大幅增长了88.39%。
（2）材料费本期为434.56万元，去年同期为168.99万元，同比大幅增长了157.15%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,855.98万元 | 985.15万元 |
| 材料费 | 434.56万元 | 168.99万元 |
| 其他 | 372.16万元 | 304.55万元 |
| 合计 | 2,662.69万元 | 1,458.69万元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为2,112.30万元，同比增长20.34%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1,291.66万元，去年同期为939.32万元，同比大幅增长了37.51%。
（2）其他本期为83.87万元，去年同期为28.40万元，同比大幅增长了195.31%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,291.66万元 | 939.32万元 |
| 办公费 | 349.41万元 | 364.51万元 |
| 折旧及摊销 | 228.67万元 | 213.07万元 |
| 其他 | 242.56万元 | 238.37万元 |
| 合计 | 2,112.30万元 | 1,755.27万元 |
政府补助对净利润有较大贡献
(1)本期政府补助对利润的贡献为1,236.16万元，其中非经常性损益的政府补助金额为420.26万元。
(2)本期共收到政府补助1,202.75万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 本期政府补助计入当期利润 | 624.75万元 |
| 本期政府补助留存计入后期利润 | 294.00万元 |
| 营业外收入 | 284.00万元 |
| 小计 | 1,202.75万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下6,083.26万元，留存计入以后年度利润。
金融投资收益逐年递增
1、金融投资占总资产29.56%，收益占净利润22.65%，投资主体为理财投资
在2024年半年度报告中，山外山用于金融投资的资产为5.76亿元，占总资产的29.56%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为1,005.9万元，占净利润4,442.02万元的22.65%。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 理财产品 | 5.76亿元 |
| 合计 | 5.76亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其中：交易性金融资产/以公允价值计量且其变动计入当期损益的理财产品和处置交易性金融资产取得的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 428.19万元 |
| 投资收益 | 其中：交易性金融资产/以公允价值计量且其变动计入当期损益的理财产品 | 577.71万元 |
| 合计 | 1,005.9万元 |
2、金融投资收益逐年递增
存货周转率下降
2024年半年度，企业存货周转率为1.98，在2023年半年度到2024年半年度山外山存货周转率从2.44下降到了1.98，存货周转天数从73天增加到了90天。2024年半年度山外山存货余额合计1.32亿元，占总资产的7.14%，同比去年的1.89亿元大幅下降30.04%。
（注：2023年中计提存货348.35万元。）
近2年应收账款周转率呈现下降
2024半年度，企业应收账款合计1.09亿元，占总资产的5.59%，相较于去年同期的1.21亿元小幅减少10.40%。
本期，企业应收账款周转率为2.63。在2023年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率从3.32下降到了2.63，平均回款时间从54天增加到了68天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：2023年中计提坏账93.07万元，2024年中计提坏账22.97万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
山外山属于医疗器械行业，专注血液净化设备及耗材的研发、生产与销售。 中国血液净化行业近三年受政策支持及老龄化驱动保持年均12%以上增速，2025年市场规模预计突破百亿。未来趋势聚焦国产替代加速（进口设备占比仍超60%）、智能化设备渗透率提升（如AI辅助透析系统）、居家血液净化模式探索，政策端DRG/DIP支付改革进一步释放基层医疗需求。
2、市场地位及占有率
山外山为国产血液净化设备龙头，在血液透析机细分领域市占率约18%（国产厂商排名前三），耗材业务通过渠道整合实现2024年营收占比提升至35%，核心产品连续性肾脏替代治疗设备（CRRT）在ICU领域覆盖率居行业前列。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山外山（688410） | 血液净化设备及耗材全产业链企业 | 2024年血液透析机国内市占率18%，CRRT设备覆盖全国超800家三甲医院 |
| 宝莱特（300246） | 监护设备与血液净化双主业布局 | 2024年血液净化业务营收同比增长24%，透析液过滤器产品线产能扩产50% |
| 健帆生物（300529） | 血液灌流器细分领域龙头企业 | 2024年树脂灌流器国内市场占有率超80%，新增10条自动化生产线投产 |
| 三鑫医疗（300453） | 一次性血液透析耗材主要供应商 | 2024年透析器年产能突破5000万支，中标国家集采项目覆盖28个省级行政区 |
| 天益医疗（301097） | 体外循环血路耗材制造商 | 2024年血液透析管路产品营收占比达63%，与6家区域连锁透析中心签订独家供货协议 |
1、经营分析总结
2021-2023年半年度公司净利润持续增长，2024年半年度净利润4,442.02万元，较上期大幅下降。
2021-2023年半年度公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2024年半年度主营利润3,010.05万元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|
| 评分 | 89 | 69 | 81 |
| 行业中位数 | 76 | 57 | 72 |
| 行业排名 | 3 | 10 | 8 |
透析器械及服务行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 健帆生物 | 89 | 山外山 | 89 |
| 2 | 三鑫医疗 | 87 | 三鑫医疗 | 87 |
| 3 | 山外山 | 81 | 健帆生物 | 81 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，山外山近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2025年01月23日，山外山的PE-TTM是43.24，而医疗设备行业的PE-TTM是29.13，山外山高于医疗设备行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山外山 | 1.96688 | 2444 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山外山 | 1.852134 | 2461 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山外山神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.9668 | 1.8521 | 22 | 2589 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 麦澜德 | 839 | 221 |
| 2 | 鱼跃医疗 | 866 | 238 |
| 3 | 祥生医疗 | 1154 | 381 |
文章来源：碧湾App
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