ST凯文(002425)2024年中报解读：游戏分成收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，商誉存在减值风险
凯撒(中国)文化股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“陈玉琴”。公司主营业务是版权运营、网络游戏研发与运营等业务。公司主要经营模式网络游戏的研发与运营模式IP版权运营模式。
根据ST凯文2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收2.39亿元，同比大幅增长33.89%。扣非净利润-4,827.19万元，较去年同期亏损有所减小。ST凯文2024年半年度净利润-5,320.09万元，业绩较去年同期亏损有所减小。本期经营活动产生的现金流净额为260.40万元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
游戏分成收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为文化与娱乐业，其中游戏分成为第一大收入来源，占比95.70%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 文化与娱乐业 | 2.33亿元 | 97.68% | 6.58% |
| 其他业务 | 554.53万元 | 2.32% | 96.59% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 游戏分成 | 2.29亿元 | 95.7% | 10.38% |
| 其他 | 556.02万元 | 2.33% | 96.59% |
| 版权运营 | 471.70万元 | 1.97% | -178.05% |
2、游戏分成收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2024年半年度公司营收2.39亿元，与去年同期的1.78亿元相比，大幅增长了33.89%，主要是因为游戏分成本期营收2.29亿元，去年同期为1.72亿元，同比大幅增长了32.7%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024中报营收 | 2023中报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 游戏分成 | 2.29亿元 | 1.72亿元 | 32.7% |
| 其他 | 556.02万元 | 613.98万元 | -9.44% |
| 版权运营 | 471.70万元 | - | - |
| 其他业务 | - | -181.42元 | - |
| 合计 | 2.39亿元 | 1.78亿元 | 33.89% |
3、游戏分成毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2024年半年度公司毛利率从去年同期的22.83%，同比大幅下降到了今年的8.67%，主要是因为游戏分成本期毛利率10.38%，去年同期为25.57%，同比大幅下降59.41%。
4、游戏分成毛利率持续下降
产品毛利率方面，虽然游戏分成营收额在增长，但是毛利率却在下降。2020-2024年半年度游戏分成毛利率呈大幅下降趋势，从2020年半年度的73.64%，大幅下降到2024年半年度的10.38%。
所得税费用由收益变为支出推动净利润同比亏损减小
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-5,320.09万元，去年同期-1.03亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是（1）所得税费用本期收益696.15万元，去年同期支出1,819.65万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为-3,891.86万元，去年同期为-6,225.12万元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2.39亿元 | 1.78亿元 | 33.89% |
| 营业成本 | 2.18亿元 | 1.38亿元 | 58.47% |
| 销售费用 | 702.03万元 | 731.13万元 | -3.98% |
| 管理费用 | 4,008.32万元 | 4,170.27万元 | -3.88% |
| 财务费用 | 199.33万元 | 202.92万元 | -1.77% |
| 研发费用 | 958.98万元 | 5,069.84万元 | -81.09% |
| 所得税费用 | -696.15万元 | 1,819.65万元 | -138.26% |
2024年半年度主营业务利润为-3,891.86万元，去年同期为-6,225.12万元，较去年同期亏损有所减小。
虽然毛利率本期为8.67%，同比大幅下降了14.16%，不过（1）营业总收入本期为2.39亿元，同比大幅增长33.89%；（2）研发费用本期为958.98万元，同比大幅下降81.09%，推动主营业务利润亏损有所减小。
3、非主营业务利润亏损有所减小
ST凯文2024年半年度非主营业务利润为-2,124.39万元，去年同期为-2,244.35万元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -3,891.86万元 | 73.15% | -6,225.12万元 | 37.48% |
| 信用减值损失 | -2,176.85万元 | 40.92% | -2,535.22万元 | 14.14% |
| 其他 | 67.15万元 | -1.26% | 299.65万元 | -77.59% |
| 净利润 | -5,320.09万元 | 100.00% | -1.03亿元 | 48.29% |
4、研发费用大幅下降
2024年半年度公司营收2.39亿元，同比大幅增长33.89%，虽然营收在增长，但是研发费用却在下降。
本期研发费用为958.98万元，同比大幅下降81.08%。研发费用大幅下降的原因是：
（1）委托开发费本期为3.58万元，去年同期为2,865.52万元，同比大幅下降了99.87%。
（2）薪酬本期为955.39万元，去年同期为2,202.06万元，同比大幅下降了56.61%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 薪酬 | 955.39万元 | 2,202.06万元 |
| 委托开发费 | 3.58万元 | 2,865.52万元 |
| 其他 | - | 2.26万元 |
| 合计 | 958.98万元 | 5,069.84万元 |
金融投资回报率低
1、金融投资占总资产16.89%，投资主体为房地产投资
在2024年半年度报告中，凯撒文化用于投资的资产为6.83亿元。投资所产生的收益对净利润的贡献为78.43万元。
2024半年度投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 房屋及建筑物 | 3.59亿元 |
| 银行理财产品 | 1亿元 |
| 其他公司 | 5,954.42万元 |
| 深圳国金凯撒二期创业投资企业(有限合伙) | 4,837.38万元 |
| 其他 | 1.16亿元 |
| 合计 | 6.83亿元 |
从投资收益来源方式来看，全部来源于理财产品投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 理财产品投资收益 | 78.43万元 |
| 合计 | 78.43万元 |
2、投资资产逐年递减
企业的投资资产持续下滑，由2021年中的13.54亿元下滑至2024年中的6.83亿元，变化率为-49.53%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年中 | 13.54亿元 |
| 2022年中 | 11.48亿元 |
| 2023年中 | 9.8亿元 |
| 2024年中 | 6.83亿元 |
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，凯撒文化形成的商誉为15.4亿元，占净资产的43.14%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 四川天上友嘉网络科技有限公司 | 9.92亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 深圳市酷牛互动科技有限公司 | 5.25亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 2,253.39万元 | |
| 商誉总额 | 15.4亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为四川天上友嘉网络科技有限公司和深圳市酷牛互动科技有限公司。
1、四川天上友嘉网络科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为-12.29%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为1.5%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为6,938.1万元，同比下降63.48%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 四川天上友嘉网络科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 1.05亿元 | - | 3.51亿元 | - |
| 2022年末 | 4,215.56万元 | -59.85% | 3.58亿元 | 1.99% |
| 2023年末 | 113.09万元 | -97.32% | 2.7亿元 | -24.58% |
| 2023年中 | 2,337.77万元 | - | 1.9亿元 | - |
| 2024年中 | 1,460.38万元 | -37.53% | 6,938.1万元 | -63.48% |
（2） 收购情况
2016年末，企业斥资12.23亿元的对价收购四川天上友嘉网络科技有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅1.2亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达918.11%，形成的商誉高达11.03亿元，占当年净资产的31.88%。
四川天上友嘉网络科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2015年4月30日 | - | 2,809万元 | - | 1,920.73万元 |
| 2014年12月31日 | - | 888.26万元 | - | 172.22万元 |
| 2013年12月31日 | - | 716.05万元 | - | -144.54万元 |
（3） 发展历程
四川天上友嘉网络科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 四川天上友嘉网络科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2016年末 | 1.51亿元 | 1.15亿元 |
| 2017年末 | 3.17亿元 | 1.45亿元 |
| 2018年末 | 4.26亿元 | 1.64亿元 |
| 2019年末 | 4.6亿元 | 1.76亿元 |
| 2020年末 | 3.27亿元 | 1.52亿元 |
| 2021年末 | 3.51亿元 | 1.05亿元 |
| 2022年末 | 3.58亿元 | 4,215.56万元 |
| 2023年末 | 2.7亿元 | 113.09万元 |
| 2024年中 | 6,938.1万元 | 1,460.38万元 |
四川天上友嘉网络科技有限公司由于业绩没达到预期，分别在2022年末减值2,975.34万元、2023年末减值8,102.5万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 四川天上友嘉网络科技有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2016年末 | - | 11.03亿元 | - |
| 2022年末 | 2,975.34万元 | 10.73亿元 | 期） 等计算注1：根据深圳市酷牛互动科技有限公司已签订的合同、协议、发展规划、历年经营趋势、市场竞争情况等因素的综合分析，对评估基准日未来五年的主营业务收入及其相关的成本、费用、利润进行预测，深圳市酷牛互动科技有限公司2023年-2027年预计销售收入增长率在7.00% ~ 14.94%之间。注2：根据杭州幻文科技有限公司已签订的合同、协议、发展规划、历年经营趋势、市场竞争情况等因素的综合分析，对评估基准日未来五年的主营业务收入及其相关的成本、费用、利润进行预测，杭州幻文科技有限公司2023年-2027年预计销售收入增长率在-1.56% ~ 71.09%之间。注3：根据四川天上友嘉网络科技有限公司已签订的合同、协议、发展规划、历年经营趋势、市场竞争情况等因素的综合分析，对评估基准日未来五年的主营业务收入及其相关的成本、费用、利润进行预测，四川天上友嘉网络科技有限公司2023年-2027年预计销售收入增长率在-18.76% ~ 24.86%之间。经测试，深圳市酷牛互动科技有限公司商誉减值57,876,233.42元，杭州幻文科技有限公司商誉减值169,129,114.11元，四川天上友嘉网络科技有限公司商誉减值29,753,375.75元。（文字来源于：《002425_凯撒文化：2022年年度报告》） |
| 2023年末 | 8,102.5万元 | 9.92亿元 | - |
2、深圳市酷牛互动科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为-10.74%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为-1.2%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为1.41亿元，同比下降22.95%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 深圳市酷牛互动科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 1.31亿元 | - | 4.38亿元 | - |
| 2022年末 | -4,279.56万元 | -132.67% | 6.22亿元 | 42.01% |
| 2023年末 | -1.14亿元 | -166.38% | 3.49亿元 | -43.89% |
| 2023年中 | -5,442.07万元 | - | 1.83亿元 | - |
| 2024年中 | -1,815.94万元 | 66.63% | 1.41亿元 | -22.95% |
（2） 收购情况
，企业先以0元的对价收购深圳市酷牛互动科技有限公司0%的股份，后在，企业再斥资0元收购了深圳市酷牛互动科技有限公司0%的股份，共计收购0%，但其0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅8,485.9万元，也就是说这笔收购的溢价率高达100.0%，形成的商誉高达6.65亿元，占当年净资产的31.17%。
深圳市酷牛互动科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2015年4月30日 | - | 2,809万元 | - | 1,920.73万元 |
| 2014年12月31日 | - | 888.26万元 | - | 172.22万元 |
| 2013年12月31日 | - | 716.05万元 | - | -144.54万元 |
（3） 发展历程
深圳市酷牛互动科技有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 深圳市酷牛互动科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | 9,385.25万元 | 7,234.41万元 |
| 2016年末 | 1.22亿元 | 9,522.69万元 |
| 2017年末 | 1.52亿元 | 1.2亿元 |
| 2018年末 | 1.58亿元 | 8,942.08万元 |
| 2019年末 | - | 8,381.7万元 |
| 2020年末 | 1.57亿元 | 6,878.77万元 |
| 2021年末 | 4.38亿元 | 1.31亿元 |
| 2022年末 | 6.22亿元 | -4,279.56万元 |
| 2023年末 | 3.49亿元 | -1.14亿元 |
| 2024年中 | 1.41亿元 | -1,815.94万元 |
深圳市酷牛互动科技有限公司由于业绩没达到预期，分别在2022年末减值5,787.62万元、2023年末减值8,264.24万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 深圳市酷牛互动科技有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2015年末 | - | 6.65亿元 | - |
| 2022年末 | 5,787.62万元 | 6.07亿元 | 注3：根据四川天上友嘉网络科技有限公司已签订的合同、协议、发展规划、历年经营趋势、市场竞争情况等因素的综合分析，对评估基准日未来五年的主营业务收入及其相关的成本、费用、利润进行预测，四川天上友嘉网络科技有限公司2023年-2027年预计销售收入增长率在-18.76% ~ 24.86%之间。经测试，深圳市酷牛互动科技有限公司商誉减值57,876,233.42元，杭州幻文科技有限公司商誉减值169,129,114.11元，四川天上友嘉网络科技有限公司商誉减值29,753,375.75元。（文字来源于：《002425_凯撒文化：2022年年度报告》） |
| 2023年末 | 8,264.24万元 | 5.25亿元 | - |
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