创业黑马(300688)2024年中报解读：企业加速服务毛利率持续下降，主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
创业黑马科技集团股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“牛文文”。公司的主营业务是为企业提供企业加速服务、城市拓展服务、科创服务、营销服务、投融资服务等一系列的企业服务。主要产品及服务是企业加速服务、知识产权服务、产业加速服务、城市拓展服务、财税服务、专精特新综合服务、营销服务、投融资咨询服务。
根据创业黑马2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收1.01亿元，同比基本持平。扣非净利润-3,611.50万元，较去年同期亏损增大。创业黑马2024年半年度净利润-3,386.43万元，业绩较去年同期亏损增大。
企业加速服务毛利率持续下降
1、主营业务构成
公司主要产品包括企业服务业务之SAAS模式服务、企业加速服务、企业服务业务之知识产权服务三项，企业服务业务之SAAS模式服务占比36.97%，企业加速服务占比32.49%，企业服务业务之知识产权服务占比13.97%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 企业服务业务之SAAS模式服务 | 3,731.75万元 | 36.97% | 55.93% |
| 企业加速服务 | 3,279.42万元 | 32.49% | 43.21% |
| 企业服务业务之知识产权服务 | 1,409.94万元 | 13.97% | 62.62% |
| 其他主营业务 | 1,178.05万元 | 11.67% | 54.26% |
| 其他业务 | 493.50万元 | 4.89% | -18.86% |
2、企业加速服务毛利率持续下降
产品毛利率方面，2022-2024年半年度企业加速服务毛利率呈下降趋势，从2022年半年度的54.64%，下降到2024年半年度的43.21%，2024年半年度企业服务业务之SAAS模式毛利率为55.93%，同比小幅增长8.75%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入基本持平，净利润亏损持续增大
2024年半年度，创业黑马营业总收入为1.01亿元，去年同期为1.02亿元，同比基本持平，净利润为-3,386.43万元，去年同期为-2,360.15万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然投资收益本期为220.09万元，去年同期为-63.94万元，扭亏为盈；
但是主营业务利润本期为-3,427.33万元，去年同期为-2,298.59万元，亏损增大。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1.01亿元 | 1.02亿元 | -1.28% |
| 营业成本 | 5,159.19万元 | 5,622.49万元 | -8.24% |
| 销售费用 | 4,657.22万元 | 3,423.48万元 | 36.04% |
| 管理费用 | 3,166.50万元 | 3,215.24万元 | -1.52% |
| 财务费用 | -329.15万元 | -640.16万元 | 48.58% |
| 研发费用 | 837.87万元 | 794.15万元 | 5.51% |
| 所得税费用 | 20.52万元 | -37.52万元 | 154.68% |
2024年半年度主营业务利润为-3,427.33万元，去年同期为-2,298.59万元，较去年同期亏损增大。
虽然毛利率本期为48.88%，同比小幅增长了3.88%，不过（1）销售费用本期为4,657.22万元，同比大幅增长36.04%；（2）财务费用本期为-329.15万元，同比大幅增长48.58%，导致主营业务利润亏损增大。
3、销售费用大幅增长
本期销售费用为4,657.22万元，同比大幅增长36.04%。销售费用大幅增长的原因是：
（1）人员成本本期为4,018.76万元，去年同期为3,046.32万元，同比大幅增长了31.92%。
（2）广告宣传制作费本期为438.57万元，去年同期为39.15万元，同比大幅增长了近10倍。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 人员成本 | 4,018.76万元 | 3,046.32万元 |
| 广告宣传制作费 | 438.57万元 | 39.15万元 |
| 其他 | 199.89万元 | 338.02万元 |
| 合计 | 4,657.22万元 | 3,423.48万元 |
金融投资回报率低
金融投资5,598.21万元，投资主体的重心由风险投资转变为基金投资
在2024年半年度报告中，创业黑马用于金融投资的资产为5,598.21万元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为294.53万元。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 福建劲邦晋新创业投资合伙企业(有限合伙) | 3,176.24万元 |
| 青岛劲邦劲远创业投资基金合伙企业(有限合伙) | 1,183.01万元 |
| 东莞市达晨创景股权投资合伙企业(有限合伙) | 636.63万元 |
| 其他 | 602.33万元 |
| 合计 | 5,598.21万元 |
2023半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 福建劲邦晋新创业投资合伙企业(有限合伙) | 2,171.93万元 |
| 青岛劲邦劲远创业投资基金合伙企业(有限合伙) | 800万元 |
| 东莞市达晨创景股权投资合伙企业(有限合伙) | 720.17万元 |
| 其他 | 646.9万元 |
| 合计 | 4,339万元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于处置其他非流动金融资产取得的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 处置其他非流动金融资产取得的投资收益 | 292.16万元 |
| 其他 | 2.37万元 | |
| 合计 | 294.53万元 |
对外股权投资资产逐年递增
在2024半年度报告中，创业黑马用于对外股权投资的资产为9,736.42万元，对外股权投资所产生的收益为-74.44万元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年中资产 | 2024年中收益 |
|---|---|---|
| 北京创新黑马投资管理合伙企业（有限合伙） | 9,116.74万元 | -50.34万元 |
| 其他 | 619.68万元 | -24.1万元 |
| 合计 | 9,736.42万元 | -74.44万元 |
对外股权投资资产逐年递增
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续增长，由2022年中的6,224.11万元增长至2024年中的9,736.42万元，增长率为56.43%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2022年中 | 6,224.11万元 |
| 2023年中 | 8,184.86万元 |
| 2024年中 | 9,736.42万元 |
应收账款坏账风险较大，应收账款周转率持续下降
企业应收账款坏账风险大，应收账款周转率在下降，账龄质量也较差。
2024半年度，企业应收账款合计4,401.14万元，占总资产的6.03%，相较于去年同期的3,013.83万元大幅增长46.03%。
1、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为2.62。在2020年半年度到2024年半年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从12天增加到了68天，回款周期增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：2020年中计提坏账10.42万元，2021年中计提坏账18.99万元，2022年中计提坏账521.29万元，2023年中计提坏账75.33万元，2024年中计提坏账237.95万元。）
2、短期回收款占比低，一年以内账龄占比小幅增长
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有51.89%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 3,874.32万元 | 51.89% |
| 一至三年 | 1,423.74万元 | 19.07% |
| 三年以上 | 2,168.54万元 | 29.04% |
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从43.47%上涨到51.89%。三年以上应收账款占比，在2023半年度至2024半年度从38.79%下降到29.04%。
重大资产负债及变动情况
其他流动资产大幅增长
2024年半年度，创业黑马的其他流动资产合计8,241.05万元，占总资产的11.29%，相较于年初的351.99万元大幅增长2241.24%。
主要原因是理财产品增加8,100.00万元。
2024半年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 理财产品 | 8,100.00万元 | |
| 预缴税费 | 139.03万元 | 182.21万元 |
| 待抵扣进项税 | 2.02万元 | 6.91万元 |
| 待认证进项税 | 162.87万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
创业黑马属于商务服务业，专注于为中小企业提供加速服务、知识产权服务及产业升级支持。 近三年，商务服务业在中小企业数字化转型和政策支持下稳步增长，2024年市场规模超5000亿元。未来行业将深度整合AI技术，强化专业化服务能力，并围绕区域产业升级需求扩展服务场景，预计年复合增长率达8%-10%。
2、市场地位及占有率
创业黑马累计服务企业超10万家，是工信部认定的国家级中小企业公共服务示范平台，在创业孵化领域具备品牌影响力。由于行业高度分散，其市场占有率未公开披露，但综合服务规模居细分领域前列。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 创业黑马（300688） | 中小企业加速服务与产业升级综合提供商 | 2024年签约订单金额2.3亿元，AI企服业务覆盖超5000家企业 |
| 昂立教育（600661） | K12教育与职业教育服务商 | 2024年职业教育营收占比提升至35%，长三角区域市场份额领先 |
| 中国高科（600730） | 高等教育与产教融合服务商 | 2024年职业教育业务营收同比增长22%，合作院校超200所 |
| 中公教育（002607） | 公务员考试与职业培训龙头企业 | 2024年线上培训营收占比达58%，公考市场份额保持行业首位 |
| 全通教育（300359） | 教育信息化与家校互动服务商 | 2024年智慧校园项目覆盖超3000所学校，中标多个省级教育平台项目 |
1、经营分析总结
最近4年半年度，公司净利润均处于亏损状态，2024年半年度净利润亏损3,386.43万元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近5年半年度长期处于亏损状态，2024年半年度主营利润亏损3,427.33万元，较去年同期亏损大幅加剧，主要是因为销售费用、财务费用的大幅增长。
风险方面，应收账款坏账风险较大。
总体来说，公司盈利能力不佳，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 14 | 16 | 47 | 14 | 33 |
| 行业中位数 | 63 | 45 | 55 | 28 | 57 |
| 行业排名 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年04月15日）
可以看到，近期创业黑马PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 创业黑马 | -5.370449 | 5203 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 创业黑马 | -1.049557 | 4675 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
创业黑马神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| -5.370 | -1.049 | 12 | 4976 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 行动教育 | 664 | 143 |
| 2 | 学大教育 | 1677 | 657 |
| 3 | 科德教育 | 2592 | 1247 |
文章来源：碧湾App
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