中文传媒(600373)2024年中报解读：商誉存在减值风险，所得税费用由支出变为收益导致净利润同比下降
中文天地出版传媒集团股份有限公司于2002年上市。公司主营涵盖书刊和音像电子出版物编辑出版、印刷发行、物资供应等传统出版业务;国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务。
根据中文传媒2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收51.55亿元，同比基本持平。扣非净利润6.91亿元，同比小幅下降3.38%。中文传媒2024年半年度净利润6.26亿元，业绩同比下降26.98%。
主营业务构成
公司主要产品包括出版业务和新业态两项，其中出版业务占比41.01%，新业态占比20.72%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 出版业务 | 21.14亿元 | 41.01% | 17.03% |
| 新业态 | 10.68亿元 | 20.72% | 51.59% |
| 物资贸易 | 3.10亿元 | 6.01% | 6.45% |
| 印刷包装 | 1.65亿元 | 3.2% | 16.97% |
| 物流业务 | 1.42亿元 | 2.75% | 31.69% |
| 其他业务 | 13.56亿元 | 26.31% | - |
所得税费用由支出变为收益导致净利润同比下降
1、净利润同比下降26.98%
本期净利润为6.26亿元，去年同期8.57亿元，同比下降26.98%。
净利润同比下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为9.75亿元，去年同期为7.99亿元，同比增长；
但是（1）所得税费用本期支出2.33亿元，去年同期收益369.43万元，同比大幅下降；（2）公允价值变动收益本期为-1.45亿元，去年同期为8,763.98万元，由盈转亏。
值得注意的是，今年上半年净利润为近9年中报最低值。
2、主营业务利润同比增长22.08%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 51.55亿元 | 50.30亿元 | 2.48% |
| 营业成本 | 30.24亿元 | 30.46亿元 | -0.75% |
| 销售费用 | 3.24亿元 | 4.22亿元 | -23.26% |
| 管理费用 | 7.78亿元 | 7.64亿元 | 1.85% |
| 财务费用 | -1.09亿元 | -1.25亿元 | 13.03% |
| 研发费用 | 1.41亿元 | 1.07亿元 | 31.81% |
| 所得税费用 | 2.33亿元 | -369.43万元 | 6396.95% |
2024年半年度主营业务利润为9.75亿元，去年同期为7.99亿元，同比增长22.08%。
虽然研发费用本期为1.41亿元，同比大幅增长31.81%，不过（1）营业总收入本期为51.55亿元，同比有所增长2.48%；（2）销售费用本期为3.24亿元，同比下降23.26%，推动主营业务利润同比增长。
3、费用情况
2024年半年度公司营收51.55亿元，同比基本持平。
1）研发费用大幅增长
本期研发费用为1.41亿元，同比大幅增长31.81%。研发费用大幅增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1.25亿元，去年同期为1.01亿元，同比增长了24.18%。
（2）服务及折旧摊销费本期为1,290.48万元，去年同期为508.59万元，同比大幅增长了153.74%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1.25亿元 | 1.01亿元 |
| 服务及折旧摊销费 | 1,290.48万元 | 508.59万元 |
| 其他 | 283.70万元 | 104.03万元 |
| 合计 | 1.41亿元 | 1.07亿元 |
2）销售费用下降
本期销售费用为3.24亿元，同比下降23.26%。销售费用下降的原因是：
（1）推广费本期为6,285.62万元，去年同期为1.50亿元，同比大幅下降了58.04%。
（2）其他本期为2,085.70万元，去年同期为3,708.16万元，同比大幅下降了43.75%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 薪酬 | 2.11亿元 | 1.96亿元 |
| 推广费 | 6,285.62万元 | 1.50亿元 |
| 其他 | 4,959.38万元 | 7,570.50万元 |
| 合计 | 3.24亿元 | 4.22亿元 |
4、净现金流由正转负
2024年半年度，中文传媒净现金流为-56.15亿元，去年同期为3.44亿元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是（1）偿还债务支付的现金本期为40.84亿元，同比大幅增长138.93%；（2）收回投资收到的现金本期为10.56亿元，同比大幅下降60.38%；（3）取得借款收到的现金本期为39.78亿元，同比下降20.59%；（4）投资支付的现金本期为54.84亿元，同比增长20.67%。
商誉存在减值风险
在2024年半年度报告中，中文传媒形成的商誉为28.59亿元，占净资产的15.6%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 北京智明星通科技股份有限公司 | 24.38亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 4.21亿元 | |
| 商誉总额 | 28.59亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为北京智明星通科技股份有限公司。
北京智明星通科技股份有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
2021-2023年期末的营业收入增长率为-14.84%，但是根据2023年商誉减值报告测试预测的2024年期末营业收入增长率预测为2.97%，预测数据是否太过乐观？？由此判断，商誉存在极大减值的风险。
再由2024年中报提供的数据不难发现，中报的营业收入为6.95亿元，同比下降6.71%，更加深化了商誉减值风险的可能性。
业绩增长表
| 北京智明星通科技股份有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年末 | 8.49亿元 | - | 18.41亿元 | - |
| 2022年末 | 4.81亿元 | -43.35% | 15.32亿元 | -16.78% |
| 2023年末 | 4.22亿元 | -12.27% | 13.35亿元 | -12.86% |
| 2023年中 | 1.73亿元 | - | 7.45亿元 | - |
| 2024年中 | 2.09亿元 | 20.81% | 6.95亿元 | -6.71% |
（2） 收购情况
2015年末，企业斥资27.61亿元的对价收购北京智明星通科技股份有限公司100.0%的股份，但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.24亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达753.25%，形成的商誉高达24.38亿元，占当年净资产的23.64%。
（3） 发展历程
北京智明星通科技股份有限公司的历年业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 北京智明星通科技股份有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年末 | 31.25亿元 | 3.23亿元 |
| 2016年末 | 47.38亿元 | 5.92亿元 |
| 2017年末 | 39.79亿元 | 7.07亿元 |
| 2018年末 | 31.21亿元 | 7.38亿元 |
| 2019年末 | 20.98亿元 | 6.03亿元 |
| 2020年末 | 17.42亿元 | 5.38亿元 |
| 2021年末 | 18.41亿元 | 8.49亿元 |
| 2022年末 | 15.32亿元 | 4.81亿元 |
| 2023年末 | 13.35亿元 | 4.22亿元 |
| 2024年中 | 6.95亿元 | 2.09亿元 |
存货周转率提升
2024年半年度，企业存货周转率为5.06，在2023年半年度到2024年半年度中文传媒存货周转率从4.36提升到了5.06，存货周转天数从41天减少到了35天。2024年半年度中文传媒存货余额合计10.77亿元，占总资产的5.12%，同比去年的12.23亿元小幅下降11.94%。
（注：2020年中计提存货2850.87万元，2021年中计提存货4834.67万元，2022年中计提存货4974.92万元，2023年中计提存货5240.25万元，2024年中计提存货684.61万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
中文传媒属于出版与传媒行业，主营图书出版、发行及新媒体业务。 近三年，出版与传媒行业在数字化转型推动下呈现结构性调整，传统出版稳健增长，数字阅读、在线教育等新兴领域年均增速超15%。2024年市场规模预计突破2.8万亿元，未来五年复合增长率约8%，内容IP化、融媒体矩阵和AI技术应用将成为核心增长点，市场空间向细分垂直领域延展。
2、市场地位及占有率
中文传媒在国内出版行业位居前列，教材教辅领域市占率约6%，位列区域龙头；2024年其数字出版业务营收占比提升至22%，在省级出版集团中稳居前五。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中文传媒（600373） | 综合性出版集团，业务覆盖教材、大众出版及数字内容 | 2024年教材出版营收占比达58%，区域市场占有率居首 |
| 凤凰传媒（601928） | 全产业链传媒企业，主营出版、影视及文化地产 | 2024年教育出版营收超75亿元，全国市占率约9% |
| 中南传媒（601098） | 以教育出版为核心，拓展数字教育与文化服务 | 2024年数字教育业务营收同比增长31%，占比升至28% |
| 浙版传媒（601921） | 重点布局主题出版与少儿读物，融合新媒体业务 | 2024年主题出版市场份额达12%，居行业第三 |
| 中国科传（601858） | 科技出版龙头企业，专注学术期刊与专业内容 | 2024年学术期刊数据库营收占比超40%，市占率约15% |
1、经营分析总结
2024年半年度净利润6.26亿元，较上期有所下降。
2024年半年度主营利润9.75亿元，较去年同期有所增长，一方面是因为公司营收在增长，另一方面则是销售费用在下降。
风险方面，北京智明星通科技股份有限公司存在极大的减值风险。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 71 | 54 | 77 | 50 | 75 |
| 行业中位数 | 71 | 51 | 70 | 45 | 70 |
| 行业排名 | 9 | 7 | 7 | 6 | 3 |
图书出版行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 新华文轩 | 83 | 新华文轩 | 85 |
| 2 | 凤凰传媒 | 81 | 山东出版 | 85 |
| 3 | 长江传媒 | 80 | 果麦文化 | 83 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，中文传媒近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，中文传媒的PE-TTM是11.29，而大众出版行业的PE-TTM是16.88，中文传媒低于大众出版行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中文传媒 | 2.545829 | 1974 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中文传媒 | 6.72156 | 249 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中文传媒神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.5458 | 6.7215 | 6 | 1007 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 城市传媒 | 854 | 232 |
| 2 | 新经典 | 1007 | 307 |
| 3 | 皖新传媒 | 1389 | 509 |
文章来源：碧湾App
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