国投资本(600061)2024年中报解读：销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入，较重投资比率下的低回报率
国投资本股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司主营业务是证券业务、信托业务、期货业务以及公募基金业务。公司主要产品包括证券、信托、公募基金、期货等。
根据国投资本2024年半年度财报披露，2024年半年度，公司实现营收67.16亿元，同比下降20.24%。扣非净利润12.30亿元，同比下降25.60%。国投资本2024年半年度净利润14.74亿元，业绩同比下降25.85%。
主营业务构成
产品方面，商品销售为第一大收入来源，占比10.16%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 商品销售 | 6.83亿元 | 10.16% | -0.74% |
| 出租业务 | 1,196.07万元 | 0.18% | 45.21% |
| 其他业务 | 60.21亿元 | 89.66% | - |
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、净利润同比下降25.85%
本期净利润为14.74亿元，去年同期19.88亿元，同比下降25.85%。
净利润同比下降的原因是：
虽然（1）所得税费用本期支出3.69亿元，去年同期支出5.54亿元，同比大幅增长；（2）公允价值变动收益本期为4.44亿元，去年同期为2.63亿元，同比大幅增长。
但是主营业务利润本期为6.70亿元，去年同期为15.04亿元，同比大幅下降。
2、主营业务利润同比大幅下降55.46%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 67.16亿元 | 84.20亿元 | -20.24% |
| 营业成本 | 6.97亿元 | 10.68亿元 | -34.73% |
| 销售费用 | - | ||
| 管理费用 | 27.72亿元 | 31.14亿元 | -10.98% |
| 财务费用 | 2.17亿元 | 2.31亿元 | -5.90% |
| 研发费用 | 1,252.67万元 | 5,530.82万元 | -77.35% |
| 所得税费用 | 3.69亿元 | 5.54亿元 | -33.30% |
2024年半年度主营业务利润为6.70亿元，去年同期为15.04亿元，同比大幅下降55.46%。
虽然毛利率本期为89.62%，同比有所增长了2.30%，不过营业总收入本期为67.16亿元，同比下降20.24%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润同比小幅增长
国投资本2024年半年度非主营业务利润为11.74亿元，去年同期为10.38亿元，同比小幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 6.70亿元 | 45.43% | 15.04亿元 | -55.46% |
| 投资收益 | 8.48亿元 | 57.51% | 7.82亿元 | 8.44% |
| 公允价值变动收益 | 4.44亿元 | 30.12% | 2.63亿元 | 68.72% |
| 其他 | -1.06亿元 | -7.22% | 22.57万元 | -47241.79% |
| 净利润 | 14.74亿元 | 100.00% | 19.88亿元 | -25.85% |
4、研发费用大幅下降
本期研发费用为1,252.67万元，同比大幅下降77.35%。研发费用大幅下降的原因是：
（1）信息系统运行费本期为964.90万元，去年同期为4,206.94万元，同比大幅下降了77.06%。
（2）职工薪酬本期为285.73万元，去年同期为1,300.70万元，同比大幅下降了78.03%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 信息系统运行费 | 964.90万元 | 4,206.94万元 |
| 职工薪酬 | 285.73万元 | 1,300.70万元 |
| 其他 | 2.04万元 | 23.19万元 |
| 合计 | 1,252.67万元 | 5,530.82万元 |
净现金流由正转负
1、净利润同比降低25.85%，净现金流同比大幅降低4.11倍
2024年半年度，国投资本净利润为14.74亿元，去年同期为19.88亿元，同比下降25.85%。净现金流为-190.40亿元，去年同期为61.31亿元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是（1）回购业务资金净增加额本期为73.86亿元，同比大幅下降75.88%；（2）偿还债务支付的现金本期为273.25亿元，同比大幅增长62.61%。
2、销售商品、提供劳务收到的现金长期小于营业收入
从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。
较重投资比率下的低回报率
金融投资占总资产43.85%，收益占净利润90.78%，投资主体为债券投资
在2024年半年度报告中，国投资本用于金融投资的资产为1,226.07亿元，占总资产的43.85%。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为13.38亿元，占净利润14.74亿元的90.78%。
2024半年度金融投资主要投资内容如表所示：
2024半年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 债券投资 | 554.96亿元 |
| 地方债 | 146.12亿元 |
| 非交易性权益工具 | 80亿元 |
| 其他 | 444.99亿元 |
| 合计 | 1,226.07亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于交易性金融资产在持有期间的投资收益和处置衍生金融工具取得的投资收益。
2024半年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 12.37亿元 |
| 投资收益 | 非交易性权益工具 | 2.69亿元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | 1.3亿元 |
| 投资收益 | 处置其他权益工具投资取得的投资收益 | 2.3亿元 |
| 投资收益 | 衍生金融工具在持有期间的投资收益 | 2,716.75万元 |
| 投资收益 | 处置衍生金融工具取得的投资收益 | -12.34亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | -2.15亿元 |
| 公允价值变动收益 | 衍生金融工具公允价值变动收益 | 8.93亿元 |
| 合计 | 13.38亿元 |
商誉金额较高
在2024年半年度报告中，国投资本形成的商誉为45.99亿元，占净资产的7.68%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 收购国投证券股份有限公司 | 42.03亿元 | |
| 其他 | 3.96亿元 | |
| 商誉总额 | 45.99亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为国投证券股份有限公司。
资产负债率同比下降
2024年半年度，企业资产负债率为78.57%，去年同期为81.74%，同比小幅下降了3.17%。
资产负债率同比下降主要是总负债本期为2,196.71亿元，同比下降15.67%，另外总资产本期为2,795.76亿元，同比小幅下降12.27%。
1、有息负债增加原因
国投资本负债增加主要原因是经营活动产生的现金流净额本期流出了27.21亿元，去年同期流入42.35亿元，由正转负。null
2、有息负债近8年呈现上升趋势
有息负债从2017年半年度到2024年半年度近8年呈现上升趋势。有息负债的持续上升说明公司负债结构趋于恶化，会导致公司财务费用的上涨。
3、偿债能力：利息保障倍数同比下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.28 | 1.24 | 1.31 | 1.28 | 1.37 |
| 速动比率 | 1.28 | 1.24 | 1.31 | 1.28 | 1.37 |
| 现金比率(%) | 0.80 | 0.80 | 0.79 | 0.68 | 0.80 |
| 资产负债率(%) | 78.57 | 81.74 | 80.46 | 79.05 | 77.78 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 1.81 | 3.29 | 0.99 | 1.63 | 2.23 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.07 | 0.12 | 0.94 | 0.45 | 0.78 |
| 货币资金/短期债务 | 1.48 | 2.04 | 2.96 | 2.48 | 4.44 |
经营活动现金流净额/短期债务为-0.07，去年同期为0.12，经营活动现金流净额/短期债务在比较低的情况下还在降低。
另外EBITDA利息保障倍数为1.81，下降到了一个较低的水平。
以上说明企业短期偿债压力较大。
行业分析
1、行业发展趋势
国投资本属于证券及多元金融行业，核心业务覆盖证券、信托、期货及资产管理领域。 证券行业近三年经历结构性调整，2024年行业营收同比微增3.2%，自营投资及财富管理成主要增长点，头部券商加速整合，并购重组案例显著增加。预计未来三年行业集中度持续提升，金融科技与跨境业务将驱动市场空间突破万亿规模，差异化服务能力成为竞争关键。
2、市场地位及占有率
国投资本旗下国投证券综合实力位于行业中游，2024年前三季度股权承销市占率0.63%，排名第38位；自营业务收入同比提升53.2%，成为业绩核心支撑，但经纪与资管业务市占率不足2%，整体规模与头部机构存在差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国投资本（600061） | 国投集团旗下金融控股平台，涵盖证券、信托、期货及资产管理业务 | 2024年自营业务收入同比+53.2%，股权承销规模市占率0.63%（2024前三季度） |
| 中信证券（600030） | 国内最大综合性券商，业务覆盖投行、资管、财富管理及国际业务 | 2024年经纪业务市占率7.2%，投行业务市占率12.5% |
| 华泰证券（601688） | 以科技驱动型财富管理为核心优势，数字化转型领先 | 2024年财富管理业务营收占比35%，APP月活超千万 |
| 海通证券（600837） | 国际化布局突出，跨境投融资服务能力位居行业前列 | 2024年国际业务收入占比28%，衍生品交易规模同比+40% |
| 国泰君安（601211） | 综合金融实力强劲，机构客户服务与衍生品业务优势显著 | 2024年投行业务市占率6.8%，衍生品名义本金规模破万亿 |
1、经营分析总结
近4年半年度公司净利润持续下降，2024年半年度净利润14.74亿元，较上期有所下降。
公司主营利润近3年半年度持续下降，由于营收的下降，2024年半年度主营利润6.70亿元，较去年同期大幅下降，另外，公司的营业费用大幅高于营业收入。
金融投资是公司的重要业务，金融投资平均占总资产的37%左右，投资收益率一般，最近5年，平均投资收益率为1%左右，收益平均占净利润的86%左右，主要是投资债券投资、地方债等。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | 2024年中报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 49 | 62 | 51 | 63 |
| 行业中位数 | 67 | 48 | 61 | 48 | 63 |
| 行业排名 | 3 | 4 | 3 | 3 | 7 |
金融控股行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年半年度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 中粮资本 | 72 | 中粮资本 | 70 |
| 2 | 国网英大 | 66 | 中油资本 | 66 |
| 3 | 中油资本 | 65 | 国网英大 | 64 |
3、特别预警
Z值连续5次预警。
| 科目 | 2024中报 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.46 | 0.47 | 0.54 | 0.54 | 0.44 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，国投资本近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年01月23日，国投资本的PE-TTM是22.90，而金融控股行业的PE-TTM是23.78，国投资本低于金融控股行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国投资本 | 0.73955 | 3610 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国投资本 | 1.17203 | 3112 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国投资本神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.7395 | 1.1720 | 7 | 3482 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | ST熊猫 | 2391 | 1119 |
| 2 | 中粮资本 | 2935 | 1457 |
| 3 | 新力金融 | 3955 | 2067 |
文章来源：碧湾App
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