ST炼石(000697)2024年三季报解读：高负债但资产负债率有所下降，净利润近3年整体呈现上升趋势
炼石航空科技股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“四川省政府国有资产监督管理委员会”。公司主要业务为航空精密零部件、结构件的生产和销售，公司拥有的子公司陕西炼石矿业有限公司、成都航宇超合金技术有限公司、成都中科航空发动机有限公司、朗星无人机系统有限公司及Gardner Aerospace Holdings Limited等。
根据ST炼石2024年第三季度财报披露，2024年三季度，公司实现营收12.86亿元，同比增长23.33%。扣非净利润-2.32亿元，较去年同期亏损有所减小。ST炼石2024年第三季度净利润-2.09亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。
营业收入情况
2023年公司主要从事航空制造、其他、有色金属矿产采选，其中商用航空部件为第一大收入来源，占比89.59%。
1、商用航空部件
2021年-2023年商用航空部件营收呈大幅增长趋势，从2021年的8.50亿元，大幅增长到2023年的13.58亿元。2021年-2023年商用航空部件毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的5.88%，大幅增长到了2023年的9.59%。
2018年，该产品名称由“商用航空飞机部件”变更为“商用航空部件”。
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-2.09亿元，去年同期-2.69亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是主营业务利润本期为-2.26亿元，去年同期为-2.86亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.86亿元 | 10.43亿元 | 23.33% |
| 营业成本 | 11.74亿元 | 10.00亿元 | 17.40% |
| 销售费用 | 728.93万元 | 403.22万元 | 80.78% |
| 管理费用 | 1.83亿元 | 1.69亿元 | 8.49% |
| 财务费用 | 1.23亿元 | 1.36亿元 | -9.85% |
| 研发费用 | 1,402.21万元 | 1,003.81万元 | 39.69% |
| 所得税费用 | 369.72万元 | 154.81万元 | 138.82% |
2024年三季度主营业务利润为-2.26亿元，去年同期为-2.86亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为12.86亿元，同比增长23.33%；（2）毛利率本期为8.77%，同比大幅增长了4.61%。
3、净现金流由正转负
2024年三季度，炼石航空净现金流为-4.12亿元，去年同期为1,642.41万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然偿还债务支付的现金本期为11.76亿元，同比大幅下降49.33%；
但是取得借款收到的现金本期为9.10亿元，同比大幅下降68.71%。
高负债但资产负债率有所下降
2024年三季度，企业资产负债率为93.69%，去年同期为122.17%，负债率很高但较去年下降了28.48%。
资产负债率同比下降主要是总负债本期为31.45亿元，同比下降15.99%，另外总资产本期为33.57亿元，同比小幅增长9.54%。
1、偿债能力：利息保障倍数同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年三季报 | 2024年中报 | 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.65 | 0.40 | 0.31 | 0.37 | 0.44 |
| 速动比率 | 0.36 | 0.22 | 0.19 | 0.24 | 0.27 |
| 现金比率(%) | 0.05 | 0.02 | 0.03 | 0.07 | 0.09 |
| 资产负债率(%) | 93.69 | 122.17 | 98.00 | 77.19 | 63.85 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 0.26 | 0.10 | 0.75 | 0.30 | 3.65 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | 0.07 | -0.17 | -0.07 | -0.10 | 0.02 |
| 货币资金/短期债务 | 0.07 | 0.04 | 0.06 | 0.13 | 0.14 |
经营活动现金流净额/短期债务为0.07，去年同期为-0.17，经营活动现金流净额/短期债务连续两期都很低。
另外货币资金/短期债务本期为0.07，去年同期为0.04，货币资金/短期债务连续两年都较低。
而且EBITDA利息保障倍数为0.26，下降到了一个较低的水平。
以上说明企业短期偿债压力较大。
全球排名
截止到2025年3月7日，炼石航空近十二个月的滚动营收为15.0亿元，在航空发动机行业中，炼石航空的全球营收规模排名为9名，全国排名为4名。
航空发动机营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| GE Aerospace | 2807.0 | -19.50 | 475 | -- |
| Rolls-Royce 劳斯莱斯 | 1536.0 | 11.72 | 225 | -- |
| MTU Aero Engines | 578.0 | 20.95 | 50 | 42.47 |
| Hanwha Aerospace | 469.0 | 20.71 | 41 | 88.83 |
| 航发动力 | 437.0 | 15.16 | 14 | 7.44 |
| Woodward伍德沃德 | 241.0 | 13.97 | 27 | 21.36 |
| 航发控制 | 53.0 | 15.02 | 7.27 | 25.50 |
| 航发科技 | 45.0 | 18.41 | 0.48 | -- |
| 炼石航空 | 15.0 | 10.23 | -2.62 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
炼石航空属于航空航天与国防制造行业，核心业务涵盖航空发动机零部件、航空材料及航空器制造。 近三年航空航天与国防制造行业受国际局势紧张及国防预算增长驱动，市场规模年均增速超12%。未来随先进战机列装、无人机需求爆发及国产替代加速，预计2025年行业规模突破1.2万亿元，复合材料、高精度零部件细分领域增速将达20%以上。
2、市场地位及占有率
炼石航空在航空发动机高温合金叶片领域具备技术壁垒，但整体市占率不足5%，2024年核心产品占国内军用航空零部件市场份额约3.2%，在欧洲航空供应链中关键部件供货占比达8%。
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