山鹰国际(600567)2024年三季报解读：主营业务利润亏损增大
山鹰国际控股股份公司于2001年上市，实际控制人为“吴明武”。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务。主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛用于消费电子、家电、化工、轻工等消费品及工业品行业。
根据山鹰国际2024年第三季度财报披露，2024年三季度，公司实现营收216.02亿元，同比基本持平。扣非净利润-4.40亿元，较去年同期亏损增大。山鹰国际2024年第三季度净利润1,547.86万元，业绩扭亏为盈。
营业收入情况
2023年公司主要从事造纸、包装、贸易，主要产品包括箱板纸、纸制品、瓦楞纸、其他原纸四项，箱板纸占比38.29%，纸制品占比24.14%，瓦楞纸占比14.58%，其他原纸占比12.73%。
1、箱板纸
2021年-2023年箱板纸营收呈下降趋势，从2021年的135.95亿元，下降到2023年的112.31亿元。2023年箱板纸毛利率为7.04%，同比去年的5.74%增长了22.65%。
2020年，该产品名称由“原纸”变更为“箱板纸”。
2、纸制品
2023年纸制品营收70.80亿元，同比去年的76.78亿元小幅下降了7.78%。2021年-2023年纸制品毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的10.03%，大幅增长到了2023年的13.4%。
3、瓦楞纸
2023年瓦楞纸营收42.76亿元，同比去年的45.27亿元小幅下降了5.54%。同期，2023年瓦楞纸毛利率为9.54%，同比去年的7.06%大幅增长了35.13%。
2020年，该产品名称由“原纸”变更为“瓦楞纸”。
4、再生纤维
2023年再生纤维营收21.24亿元，同比去年的37.11亿元大幅下降了42.77%。2021年-2023年再生纤维毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的1.3%，大幅增长到了2023年的10.67%。
2018年，该产品名称由“废纸”变更为“再生纤维”。
其他收益同比大幅增长推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入基本持平，净利润扭亏为盈
2024年三季度，山鹰国际营业总收入为216.02亿元，去年同期为213.12亿元，同比基本持平，净利润为1,547.86万元，去年同期为-1.67亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然（1）主营业务利润本期为-11.41亿元，去年同期为-9.71亿元，亏损增大；（2）资产处置收益本期为184.84万元，去年同期为1.02亿元，同比大幅下降。
但是（1）其他收益本期为8.87亿元，去年同期为6.41亿元，同比大幅增长；（2）投资收益本期为2.78亿元，去年同期为1.61亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 216.02亿元 | 213.12亿元 | 1.36% |
| 营业成本 | 199.29亿元 | 193.52亿元 | 2.98% |
| 销售费用 | 2.62亿元 | 2.83亿元 | -7.49% |
| 管理费用 | 9.13亿元 | 10.44亿元 | -12.55% |
| 财务费用 | 8.15亿元 | 8.09亿元 | 0.72% |
| 研发费用 | 6.06亿元 | 6.12亿元 | -0.96% |
| 所得税费用 | 4,498.03万元 | 9,557.68万元 | -52.94% |
2024年三季度主营业务利润为-11.41亿元，去年同期为-9.71亿元，较去年同期亏损增大。
虽然营业总收入本期为216.02亿元，同比有所增长1.36%，不过毛利率本期为7.75%，同比下降了1.45%，导致主营业务利润亏损增大。
3、非主营业务利润同比大幅增长
山鹰国际2024年三季度非主营业务利润为12.01亿元，去年同期为9.00亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -11.41亿元 | -7370.69% | -9.71亿元 | -17.48% |
| 投资收益 | 2.78亿元 | 1793.24% | 1.61亿元 | 72.49% |
| 营业外收入 | 5,821.35万元 | 376.09% | 1,506.48万元 | 286.42% |
| 其他收益 | 8.87亿元 | 5733.17% | 6.41亿元 | 38.38% |
| 其他 | -163.59万元 | -10.57% | 1.01亿元 | -101.63% |
| 净利润 | 1,547.86万元 | 100.00% | -1.67亿元 | 109.26% |
全国排名
截止到2025年3月7日，山鹰国际近十二个月的滚动营收为293.0亿元，在造纸行业中，山鹰国际的全国排名为2名，全球排名为12名。
造纸营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Smurfit WestRock | 1531.0 | -0.23 | 23 | -30.36 |
| Intermational Paper 国际纸业 | 1350.0 | -1.30 | 40 | -31.75 |
| Oji Holdings 王子控股 | 825.0 | 7.67 | 25 | 0.78 |
| UPM-Kymmene 芬欧汇J川I | 816.0 | 2.18 | 34 | -30.27 |
| StoraEnso斯道拉恩索 | 705.0 | -3.80 | -10.60 | -- |
| 玖龙纸业 | 595.0 | -1.14 | 7.72 | -52.27 |
| Suzano | 585.0 | 4.99 | -87.28 | -- |
| Mondi 蒙迪 | 578.0 | -1.34 | 17 | -33.93 |
| Nippon Paper 日本制纸 | 568.0 | 5.04 | 11 | 92.32 |
| 太阳纸业 | 395.0 | 22.35 | 31 | 16.47 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 山鹰国际 | 293.0 | 5.52 | 1.56 | -51.64 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
山鹰国际属于造纸及纸制品行业，主营箱板纸、瓦楞原纸等工业包装用纸及纸制品的生产与销售。 造纸行业近三年受环保政策趋严和原料成本波动影响，集中度持续提升，头部企业加速整合产能。市场需求端，电商物流扩张带动包装用纸需求稳步增长，预计未来三年行业规模将维持3%-5%的年增速，绿色低碳和智能化转型成为核心趋势，2025年市场规模有望突破1.5万亿元。
2、市场地位及占有率
山鹰国际为国内包装纸行业第二梯队领军企业，产能规模居行业前三，箱板纸和瓦楞纸合计市占率约8%，在华东及华南区域具备显著渠道优势，特种纸细分领域市占率稳步提升。
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