聚和材料(688503)2024年一季报深度解读：公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
常州聚和新材料股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“刘海东”。公司从事新型电子浆料研发、生产和销售。主要产品为P型单晶PERC正面银浆、N型电池银浆、多晶硅电池正面银浆等。
根据聚和材料2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收29.53亿元，同比大幅增长65.57%。扣非净利润8,365.14万元，同比大幅增长37.25%。聚和材料2024年第一季度净利润7,571.99万元，业绩同比大幅下降38.80%。本期经营活动产生的现金流净额为-12.82亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为电子专用材料，主营产品为光伏导电银浆。
1、光伏导电银浆
2023年光伏导电银浆营收102.04亿元，同比去年的64.73亿元大幅增长了57.64%。同期，2023年光伏导电银浆毛利率为9.64%，同比去年的11.42%下降了15.59%。
2023年，该产品名称由“正面银浆”变更为“光伏导电银浆”。
公允价值变动收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比大幅增加65.57%，净利润同比大幅降低38.80%
2024年一季度，聚和材料营业总收入为29.53亿元，去年同期为17.84亿元，同比大幅增长65.57%，净利润为7,571.99万元，去年同期为1.24亿元，同比大幅下降38.80%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然主营业务利润本期为1.18亿元，去年同期为6,573.98万元，同比大幅增长；
但是（1）公允价值变动收益本期为-2,490.49万元，去年同期为6,202.94万元，由盈转亏；（2）信用减值损失本期损失2,690.10万元，去年同期损失456.31万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长79.52%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 29.53亿元 | 17.84亿元 | 65.57% |
| 营业成本 | 27.10亿元 | 16.28亿元 | 66.43% |
| 销售费用 | 1,070.77万元 | 741.89万元 | 44.33% |
| 管理费用 | 2,541.80万元 | 1,079.67万元 | 135.42% |
| 财务费用 | 1,194.26万元 | 981.59万元 | 21.67% |
| 研发费用 | 7,462.36万元 | 5,848.92万元 | 27.59% |
| 所得税费用 | 1,503.98万元 | 1,128.73万元 | 33.25% |
2024年一季度主营业务利润为1.18亿元，去年同期为6,573.98万元，同比大幅增长79.52%。
虽然毛利率本期为8.25%，同比小幅下降了0.47%，不过营业总收入本期为29.53亿元，同比大幅增长65.57%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、非主营业务利润由盈转亏
聚和材料2024年一季度非主营业务利润为-2,725.48万元，去年同期为6,926.97万元，由盈转亏。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.18亿元 | 155.86% | 6,573.98万元 | 79.52% |
| 公允价值变动收益 | -2,490.49万元 | -32.89% | 6,202.94万元 | -140.15% |
| 资产减值损失 | 896.52万元 | 11.84% | - | |
| 其他收益 | 1,525.75万元 | 20.15% | 274.31万元 | 456.21% |
| 信用减值损失 | -2,690.10万元 | -35.53% | -456.31万元 | -489.53% |
| 其他 | 152.58万元 | 2.02% | 962.43万元 | -84.15% |
| 净利润 | 7,571.99万元 | 100.00% | 1.24亿元 | -38.80% |
4、净现金流由正转负
2024年一季度，聚和材料净现金流为-3.25亿元，去年同期为1,726.83万元，由正转负。
净现金流由正转负原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收回投资收到的现金 | 2.51亿元 | -87.42% | 取得借款收到的现金 | 17.80亿元 | 1280.43% |
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 34.87亿元 | 81.95% | 投资支付的现金 | 4.24亿元 | -72.87% |
| 偿还债务支付的现金 | 15.30亿元 | 5002.10% | 收到其他与筹资活动有关的现金 | 12.06亿元 | 1672.88% |
全球排名
截止到2025年6月20日，聚和材料近十二个月的滚动营收为125亿元，在光伏辅材行业中，聚和材料的全球营收规模排名为6名，全国排名为3名。
光伏辅材营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 信义光能 | 219 | 10.92 | 10 | -41.06 |
| Nextracker | 213 | 26.62 | 37 | 115.45 |
| 福斯特 | 191 | 14.19 | 13 | -15.88 |
| 福莱特 | 187 | 28.95 | 10 | -21.98 |
| 福莱特玻璃 | 187 | 28.95 | 10 | -21.98 |
| 聚和材料 | 125 | 34.93 | 4.18 | 19.20 |
| 中信博 | 90 | 55.18 | 6.32 | 247.63 |
| 永臻股份 | 82 | 40.47 | 2.68 | 41.45 |
| Array Technologies | 66 | 2.38 | -17.28 | -- |
| 中来股份 | 61 | 1.56 | -8.56 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
聚和材料属于光伏导电浆料细分领域，聚焦于光伏电池用银浆及高分子功能材料的研发与生产。 光伏导电浆料行业近三年受全球光伏装机量激增驱动，年均复合增长率超15%，2024年市场规模突破200亿元。技术迭代加速，银浆向低银耗、高导电性方向升级，N型电池浆料需求占比提升至40%。预计2025年行业规模将达260亿元，龙头企业持续扩产，国产替代率超90%。
2、市场地位及占有率
聚和材料为国内光伏银浆龙头，2024年正面银浆全球市占率约32%，位居全球第二，客户覆盖晶科、天合等头部电池厂商，N型电池浆料出货占比超35%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 聚和材料（688503） | 光伏导电银浆核心供应商 | 2024年正面银浆全球市占率32%，N型电池浆料营收占比42% |
| 帝科股份（300842） | 光伏银浆及半导体材料制造商 | 2024年银浆市占率25%，TOPCon浆料量产规模行业前三 |
| 苏州固锝（002079） | 光伏银浆及电子元件供应商 | 银浆业务2025年产能规划提升至1500吨，绑定通威股份战略合作 |
| 晶澳科技（002459） | 垂直一体化光伏组件龙头 | 自建银浆产线2024年自供比例达30%，降低外购成本15% |
| 天合光能（688599） | 光伏组件及电池技术领先企业 | 2024年银浆采购国产化率超85%，与聚和材料联合开发HJT专用浆料 |
1、经营分析总结
2024年一季度净利润7,571.99万元，较上期大幅下降。
由于营收的大幅增长，2024年一季度主营利润1.18亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力一般，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|
| 评分 | 70 | 51 |
| 行业中位数 | 67 | 51 |
| 行业排名 | 9 | 9 |
光伏辅材行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 同享科技 | 80 | 快可电子 | 86 |
| 2 | 永臻股份 | 62 | 清源股份 | 82 |
| 3 | 快可电子 | 60 | 同享科技 | 81 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | - | -1.73 | - | -1.31 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月24日）
可以看到，聚和材料近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月24日，聚和材料的PE-TTM是29.22，而光伏辅材行业的PE-TTM是24.94，聚和材料高于光伏辅材行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 聚和材料 | 3.990638 | 1061 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 聚和材料 | 3.589741 | 1140 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
聚和材料神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.9906 | 3.5897 | 4 | 990 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 同享科技 | 1436 | 539 |
| 2 | 帝科股份 | 1641 | 640 |
| 3 | 福莱特 | 1684 | 664 |
文章来源：碧湾App
免责声明：上述所有信息均基于市场公开数据，经数据自动处理技术和人工智能算法产生，碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠，且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考，不构成任何投资建议，不代表碧湾观点，投资者据此操作，风险自担。
查看更多上市公司分析报告，欢迎扫描下方二维码下载碧湾App。注册会员，最低618元，看A股全部上市公司年报/中报/季报分析、行业或任意股票专项对比、其他深度数据...
