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思维列控(603508)2023年年报解读:列车运行控制系统收入的增长推动公司营收的小幅增长,商誉存在减值风险

河南思维自动化设备股份有限公司于2015年上市,实际控制人为“郭洁”。公司的主营业务涉及普速铁路和高速铁路两大领域,主要包括列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行监测与信息管理三大业务。主要产品包括LKJ列控系统、其他列控系统、机车车载安全防护系统(6A)、列控设备动态监测系统(DMS系统)等。

根据思维列控2023年年度财报披露,2023年年度,公司实现营收11.80亿元,同比小幅增长10.60%。扣非净利润4.06亿元,同比增长20.42%。思维列控2023年年度净利润4.28亿元,业绩同比增长18.19%。

PART 1
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列车运行控制系统收入的增长推动公司营收的小幅增长

1、主营业务构成

公司的主营业务为软件与信息技术服务业,主要产品包括列车运行控制系统和高速铁路列车运行监测系统两项,其中列车运行控制系统占比59.60%,高速铁路列车运行监测系统占比21.68%。

分行业 营业收入 占比 毛利率
软件与信息技术服务业 11.49亿元 97.34% 64.58%
其他业务 3,144.07万元 2.66% 8.68%
分产品 营业收入 占比 毛利率
列车运行控制系统 7.03亿元 59.6% 63.55%
高速铁路列车运行监测系统 2.56亿元 21.68% 69.94%
铁路安全防护系统 1.90亿元 16.06% 61.18%
其他业务 3,144.07万元 2.66% 8.68%

2、列车运行控制系统收入的增长推动公司营收的小幅增长

2023年公司营收11.80亿元,与去年同期的10.67亿元相比,小幅增长了10.6%,主要是因为列车运行控制系统本期营收7.03亿元,去年同期为5.82亿元,同比增长了20.77%。

近两年产品营收变化


名称 2023年报营收 2022年报营收 同比增减
列车运行控制系统 7.03亿元 5.82亿元 20.77%
高速铁路列车运行监测系统 2.56亿元 2.51亿元 1.78%
铁路安全防护系统 1.90亿元 2.02亿元 -6.39%
其他业务 3,144.07万元 3,087.57万元 -
合计 11.80亿元 10.67亿元 10.6%

3、列车运行控制系统毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长

2023年公司毛利率从去年同期的60.57%,同比小幅增长到了今年的63.09%,主要是因为列车运行控制系统本期毛利率63.55%,去年同期为57.47%,同比小幅增长10.58%。

4、列车运行控制系统毛利率小幅提升

产品毛利率方面,2021-2023年高速铁路列车运行监测系统毛利率呈小幅增长趋势,从2021年的64.75%,小幅增长到2023年的69.94%,2023年列车运行控制系统毛利率为63.55%,同比小幅增加10.58%。

5、前五大客户较集中

目前公司下游客户集中度较高,前五大客户占总营收的24.80%,相较于2022年的28.61%,已经小幅下降。

前五大客户销售情况


客户名称 销售额 占销售总额比重
客户一 1.01亿元 8.60%
客户二 7,125.80万元 6.04%
客户三 5,226.91万元 4.43%
客户四 3,511.11万元 2.97%
客户五 3,255.47万元 2.76%
合计 2.93亿元 24.80%

6、公司年度向前五大供应商采购的金额占比减少

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅下滑,从27.22%下降至21.51%,锐减20%。

PART 2
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净利润近3年整体呈现上升趋势

1、净利润同比增长18.19%

本期净利润为4.28亿元,去年同期3.62亿元,同比增长18.19%。

净利润同比增长的原因是:

虽然所得税费用本期支出6,974.45万元,去年同期支出3,559.98万元,同比大幅下降;

但是主营业务利润本期为4.52亿元,去年同期为3.69亿元,同比增长。

2、主营业务利润同比增长22.54%

主要财务数据表


本期报告 上年同期 同比增减
营业总收入 11.80亿元 10.67亿元 10.60%
营业成本 4.36亿元 4.21亿元 3.51%
销售费用 7,493.41万元 5,984.07万元 25.22%
管理费用 1.04亿元 9,905.63万元 5.43%
财务费用 -4,322.14万元 -3,784.81万元 -14.20%
研发费用 1.40亿元 1.42亿元 -1.70%
所得税费用 6,974.45万元 3,559.98万元 95.91%

2023年年度主营业务利润为4.52亿元,去年同期为3.69亿元,同比增长22.54%。

主营业务利润同比增长主要是由于营业总收入本期为11.80亿元,同比小幅增长10.60%。

3、净现金流由正转负

2023年年度,思维列控净现金流为-5,588.29万元,去年同期为1,874.31万元,由正转负。

PART 3
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商誉存在减值风险

在2023年年报告期末,思维列控形成的商誉为13.91亿元,占净资产的29.89%。

商誉结构


商誉项 商誉现值 备注
河南蓝信科技有限责任公司 13.91亿元 存在极大的减值风险
商誉总额 13.91亿元

商誉占有一定比重。其中,商誉的主要构成为河南蓝信科技有限责任公司。

河南蓝信科技有限责任公司存在极大的减值风险

(1) 风险分析

企业2021-2023年期末的营业收入增长率为-15.11%,同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为4.4%,预测数据是否太过乐观??

业绩增长表


河南蓝信科技有限责任公司 净利润 净利润增长率 营业收入 营业收入增长率
2021年 2.52亿元 - 5.69亿元 -
2022年 1.6亿元 -36.51% 3.9亿元 -31.46%
2023年 1.56亿元 -2.5% 4.1亿元 5.13%

(2) 收购情况

2019年,企业斥资30亿元的对价收购河南蓝信科技有限责任公司100.0%的股份,但其100.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅7.57亿元,也就是说这笔收购的溢价率高达296.12%,形成的商誉高达22.43亿元,占当年净资产的50.77%。

河南蓝信科技有限责任公司收购前业绩展示如下表所示:

收购前业绩


年份 总资产 净资产 营业收入 净利润
2018年1-6月/2018-6-30 797.87万元 757.46万元 243.2万元 7.11万元
2017年度/2017-12-31 843.09万元 750.36万元 570.94万元 85.12万元
2016年度/2016-12-31 890.15万元 665.24万元 1,009.96万元 286.87万元

(3) 发展历程

河南蓝信科技有限责任公司承诺在2019年至2021年实现业绩分别不低于16900万元、21125万元、25350万元,累计不低于6.34亿元。实际2019-2021年末产生的业绩为1.78亿元、1.83亿元、2.52亿元,累计6.13亿元,未完成承诺。

可是一过承诺期就变脸,业绩开始走下坡路。

河南蓝信科技有限责任公司的历史业绩数据如下表所示:

公司历年业绩数据


河南蓝信科技有限责任公司 营业收入 净利润
2019年 3.57亿元 1.78亿元
2020年 3.2亿元 1.83亿元
2021年 5.69亿元 2.52亿元
2022年 3.9亿元 1.6亿元
2023年 4.1亿元 1.56亿元

河南蓝信科技有限责任公司由于业绩没达到预期,在2020年减值8.51亿元,具体情况如下所示:

商誉减值金额表


河南蓝信科技有限责任公司 商誉计提减值 商誉期末余额 备注
2019年 - 22.43亿元 -
2020年 8.51亿元 13.91亿元 详情见公告“《资产评估报告》(亚评报字(2021)”

PART 4
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应收账款周转率持续下降

2023年,企业应收账款合计8.69亿元,占总资产的17.24%,相较于去年同期的7.02亿元增长了23.82%。

1、应收账款周转率连续5年下降

本期,企业应收账款周转率为1.50。在2018年度到2023年度,企业应收账款周转率连续5年下降,平均回款时间从146天增加到了240天,回款周期大幅增长,应收账款的回款风险越来越大。

(注:为了展示周转率的真实情况,以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平)

2、账龄结构稳定

从账龄结构情况来看,本期企业一年以内,一至三年,三年以上应收账款占比分别为85.73%,12.26%和2.01%。

PART 5
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重大资产负债及变动情况

固定资产大幅增长

2023年思维列控固定资产合计2.87亿元,占总资产的5.70%,同比去年的1.88亿元大幅增长了52.51%。

PART 6
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行业分析

1、行业发展趋势

思维列控属于轨道交通装备制造行业,专注列车运行控制系统的研发与应用。 轨道交通装备制造行业近三年受国内铁路投资稳健增长及“新基建”政策驱动,市场规模年均增速超8%,2024年行业规模预计突破4500亿元。未来,随着智能高铁、城轨智慧化升级及“一带一路”海外市场拓展,行业将加速向数字化、自主化方向发展,2025-2030年复合增长率或达10%

2、市场地位及占有率

思维列控是国内LKJ列控系统核心供应商,主导铁路干线列车安全防护市场,其LKJ系统在普速铁路市占率超70%,高铁ATO系统2025年已完成3条干线试运行,细分领域份额领先

3、主要竞争对手


公司名(股票代码) 简介 发展详情
思维列控(603508) 铁路列控系统核心供应商,覆盖LKJ、ATO等产品 2025年LKJ系统中标国铁集团12亿元订单,占年度采购额65%
中国通号(688009) 轨道交通控制系统全产业链龙头企业 2025年高铁列控系统市占率89%,海外项目营收占比升至18%
交控科技(688015) 城轨信号系统解决方案商 2025年新增城轨信号系统订单37条线,占国内市场42%
辉煌科技(002296) 铁路通信信号设备供应商 2025年铁路监测系统营收9.8亿元,占公司总营收58%
世纪瑞尔(300150) 铁路行车安全监控系统提供商 2025年铁路防灾系统供货覆盖8个铁路局,千万级项目占比76%

PART 7
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员工逐渐增加

从2020年至今,公司员工人数整体持续增长,从2020年的809人上升至2023年的1046人。

本期企业员工构成情况如下:销售人员41人,生产人员194人,技术人员659人。

总结
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1、经营分析总结

2023年净利润4.28亿元,较上期有所增长。

由于营收的小幅增长,2023年主营利润4.52亿元,较去年同期有所增长。

风险方面,河南蓝信科技有限责任公司存在极大的减值风险。

总体来说,公司盈利能力良好,且在行业中也处于较高水平。

2、经营评分及排名

经营评分:80 总排名:885/5465
行业排名(安防设备):6/25
2022年年报 2023年一季报 2023年中报 2023年三季报 2023年年报
评分 74 61 85 58 80
行业中位数 68 45 70 55 69
行业排名 7 3 3 4 6

安防设备行业经营评分排名前三名


排名 2023年年度 经营评分 2022年年度 经营评分
1 视声智能 90 海康威视 85
2 同为股份 88 维海德 84
3 海康威视 86 力鼎光电 81

3、估值数据

近五年PE-TTM(截止至2024年10月11日)

可以看到,思维列控近期的市盈率在历史上处在较高的水平。

在2024年10月11日,思维列控的PE-TTM是18.82,而安防设备行业的PE-TTM是17.43,思维列控高于安防设备行业的PE-TTM。

4、神奇公式估值排名

神奇公式,是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略,从业20年获得30%的年回报率。核心思想:好公司便宜买。

1)使用有形资本回报率(ROIC)衡量公司经营情况,有形资本回报率=息税前利润 /(总资产-无形资产)

有形资本回报率


公司名称 有形资本回报率 有形资本回报率排名
思维列控 4.501702 853

2)使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /(总市值+净债务)。

企业收益率


公司名称 企业收益率 企业收益率排名
思维列控 4.045012 893

3)对二者进行降序排序,排名即为分数,分数之和越低代表性价比越高。

思维列控神奇公式排名


有形资本回报率 企业收益率 行业排名 神奇公式总体排名
4.5017 4.0450 3 700

行业排名前3公司神奇公式排名


行业排名 公司简称 神奇公式分数 神奇公式总体排名
1 视声智能 653 139
2 同为股份 1691 667
3 思维列控 1746 700


文章来源:碧湾App

免责声明:上述所有信息均基于市场公开数据,经数据自动处理技术和人工智能算法产生,碧湾将尽力但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。所有数据信息仅供参考,不构成任何投资建议,不代表碧湾观点,投资者据此操作,风险自担。

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