澳柯玛(600336)2023年年报解读：海外销售大幅增长，净利润近4年整体呈现下降趋势
澳柯玛股份有限公司于2000年上市。公司主营业务是制冷技术研发和产品制造。公司的主要产品家用制冷、商用冷链、自动售货机、生活电器、厨卫电器、洗衣机、空调。
根据澳柯玛2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收93.04亿元，同比基本持平。扣非净利润1,714.08万元，同比大幅下降86.68%。澳柯玛2023年年度净利润6,596.35万元，业绩同比大幅下降58.88%。
海外销售大幅增长
1、主营业务构成
公司主要产品包括制冷电器、其他、生活电器三项，制冷电器占比53.13%，其他占比18.24%，生活电器占比9.38%。
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制冷电器 | 49.43亿元 | 53.13% | 18.26% |
| 其他 | 16.97亿元 | 18.24% | 3.80% |
| 生活电器 | 8.73亿元 | 9.38% | 20.77% |
| 空调 | 7.31亿元 | 7.85% | 11.55% |
| 洗衣机 | 2.13亿元 | 2.29% | 11.82% |
| 其他业务 | 8.47亿元 | 9.11% | - |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国内 | 63.06亿元 | 67.78% | 16.80% |
| 出口 | 21.51亿元 | 23.11% | 9.24% |
| 其他业务 | 8.47亿元 | 9.11% | - |
2、生活电器毛利率提升
2023年公司毛利率为14.08%，同比去年的13.97%基本持平。值得一提的是，虽然制冷电器营收额在下降，但是毛利率却在提升。2021-2023年制冷电器毛利率呈小幅增长趋势，从2021年的16.50%，小幅增长到2023年的18.26%，2023年生活电器毛利率为20.77%，同比小幅增加11.91%。
3、海外销售大幅增长
从地区营收情况上来看，2021-2023年公司海外销售大幅增长，2021年海外销售15.35亿元，2022年增长36.56%，2023年增长2.56%，同期2021年国内销售63.94亿元，2022年增长4.27%，2023年下降5.41%。
净利润近4年整体呈现下降趋势
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅降低58.88%
2023年年度，澳柯玛营业总收入为93.04亿元，去年同期为95.67亿元，同比基本持平，净利润为6,596.35万元，去年同期为1.60亿元，同比大幅下降58.88%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期收益3,465.57万元，去年同期支出999.47万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为6,937.54万元，去年同期为1.88亿元，同比大幅下降；（2）信用减值损失本期损失7,881.00万元，去年同期损失3,921.67万元，同比大幅下降。
净利润从2015年年度到2020年年度呈现上升趋势，从1,261.40万元增长到4.46亿元，而2020年年度到2023年年度呈现下降状态，从4.46亿元下降到6,596.35万元。
2、主营业务利润同比大幅下降63.12%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 93.04亿元 | 95.67亿元 | -2.75% |
| 营业成本 | 79.94亿元 | 82.30亿元 | -2.88% |
| 销售费用 | 7.57亿元 | 6.97亿元 | 8.59% |
| 管理费用 | 1.82亿元 | 1.72亿元 | 5.82% |
| 财务费用 | 1,059.68万元 | -3,898.63万元 | 127.18% |
| 研发费用 | 2.40亿元 | 2.14亿元 | 12.17% |
| 所得税费用 | -3,465.57万元 | 999.47万元 | -446.74% |
2023年年度主营业务利润为6,937.54万元，去年同期为1.88亿元，同比大幅下降63.12%。
虽然毛利率本期为14.08%，同比有所增长了0.11%，不过营业总收入本期为93.04亿元，同比有所下降2.75%，导致主营业务利润同比大幅下降。
3、非主营业务利润亏损增大
澳柯玛2023年年度非主营业务利润为-3,806.77万元，去年同期为-1,770.42万元，亏损增大。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 6,937.54万元 | 105.17% | 1.88亿元 | -63.12% |
| 资产减值损失 | -1,593.32万元 | -24.16% | -1,367.18万元 | -16.54% |
| 其他收益 | 5,392.67万元 | 81.75% | 2,994.32万元 | 80.10% |
| 信用减值损失 | -7,881.00万元 | -119.48% | -3,921.67万元 | -100.96% |
| 其他 | 1,294.12万元 | 19.62% | 2,133.59万元 | -39.35% |
| 净利润 | 6,596.35万元 | 100.00% | 1.60亿元 | -58.88% |
其他收益对净利润有较大贡献
2023年年度，公司的其他收益为5,392.67万元，占净利润比重为81.75%，较去年同期增加80.10%。
其他收益明细
| 项目 | 2023年度 | 2022年度 |
|---|---|---|
| 其他财政补助 | 3,963.20万元 | 1,615.56万元 |
| 嵌入式软件退税 | 1,429.47万元 | 1,378.76万元 |
| 合计 | 5,392.67万元 | 2,994.32万元 |
应收账款坏账损失大幅拉低利润，应收账款周转率下降
2023年，企业应收账款合计18.61亿元，占总资产的23.49%，相较于去年同期的14.86亿元增长了25.24%。
1、坏账损失7,930.48万元，严重影响利润
2023年，企业信用减值损失7,881.00万元，导致企业净利润从盈利1.45亿元下降至盈利6,596.35万元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计7,930.48万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 6,596.35万元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -7,881.00万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -7,930.48万元 |
应收账款坏账准备中计提的坏账准备共计7,939.92万元，占整个应收账款坏账准备的100.12%。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 应收账款坏账准备 | 7,939.92万元 | 9.44万元 | 7,930.48万元 |
| 合计 | 7,939.92万元 | 9.44万元 | 7,930.48万元 |
其中，按单项计提坏账准备本期计提5,400.96万元，按组合计提坏账准备本期计提1,887.57万元。
按账龄计提
本期主要为合同收款期外新增坏账准备78.71万元。
按组合计提坏账准备
| 名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 |
|---|---|---|---|
| 合同收款期内 | 1.06亿元 | 8,202.97万元 | 48.20万元 |
| 合同收款期外 | 1.11亿元 | 9,825.15万元 | 78.71万元 |
| 合计 | 2.17亿元 | 1.80亿元 | 126.91万元 |
2、应收账款周转率下降，回款周期增长
本期，企业应收账款周转率为5.56。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从7.45下降到了5.56，平均回款时间从48天增加到了64天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
3、一年以内账龄占比小幅下降
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为60.94%，17.18%和21.89%。
从账龄趋势情况来看，三年以上应收账款占比，在2021年至2023年从32.32%下降到21.89%。
行业分析
1、行业发展趋势
澳柯玛属于家用制冷电器具制造行业。 近三年，家用制冷电器行业呈现智能化、节能化升级趋势，2024年全球市场规模突破1500亿美元，年复合增长率约4.5%。国内市场受益于消费升级与绿色家电补贴政策，冷藏/冷冻设备细分领域增速达6.8%。未来三年，行业将聚焦物联网技术融合与低碳技术迭代，预计冷链物流配套需求驱动商用冷柜市场年增超9%。
2、市场地位及占有率
澳柯玛在国内制冷电器领域位列第二梯队，冷藏冷冻展示柜细分市场份额约12%，位居行业前三；家用冷柜市占率约7%，在节能产品线中具备差异化竞争优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 澳柯玛（600336） | 专注制冷设备研发制造，覆盖家用及商用冷链产品 | 2024年商用冷链设备营收占比38% |
| 海尔智家（600690） | 全球白色家电龙头，智慧家庭生态链完整 | 2024年冰箱全球市占率19.6% |
| 美的集团（000333） | 全品类家电制造商，布局智能家居与工业技术 | 2024年冷柜出货量超1200万台 |
| 格力电器（000651） | 以空调为核心，拓展冷链与智能装备业务 | 冷链设备营收2024年同比增长14% |
| 海信家电（000921） | 聚焦白电与暖通空调，冷链技术布局深化 | 2024年商用冷藏设备市占率9.3% |
1、经营分析总结
近4年公司扣非净利润持续下降，2023年扣非净利润较上期大幅下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收的下降，2023年主营利润6,937.54万元，较去年同期大幅下降。
2023年扣非净利润2,704.22万元，由于政府补助贡献了5,572.71万元，净利润盈利6,596.35万元。
总体来说，公司盈利能力较差，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 62 | 51 | 65 | 48 | 57 |
| 行业中位数 | 62 | 51 | 78 | 57 | 82 |
| 行业排名 | 3 | 3 | 5 | 4 | 6 |
冰洗行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 雪祺电气 | 85 | 海尔智家 | 77 |
| 2 | 海尔智家 | 82 | TCL智家 | 62 |
| 3 | TCL智家 | 82 | 澳柯玛 | 62 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.76 | 2.00 | 2.06 | 2.18 | 2.20 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，澳柯玛近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，澳柯玛的PE-TTM是165.51，而冰洗行业的PE-TTM是16.45，澳柯玛的PE-TTM远高于冰洗行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 澳柯玛 | 0.749696 | 3596 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 澳柯玛 | 1.283801 | 3000 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
澳柯玛神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.7496 | 1.2838 | 5 | 3425 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | TCL智家 | 176 | 13 |
| 2 | 海尔智家 | 957 | 282 |
| 3 | 长虹美菱 | 2677 | 1309 |
文章来源：碧湾App
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