创业环保(600874)2023年年报解读：污水处理及水厂设施建设业务毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长，净利润近10年整体呈现上升趋势
天津创业环保集团股份有限公司于1995年上市。公司是一家的主营业务是市政污水处理、供水、再生水等领域业务；新能源供冷供热、危废业务、污泥处置、光伏发电、科技成果转化等。在公司的主营业务中,主要收入和利润来源于城市污水处理业务。
根据创业环保2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收46.65亿元，同比小幅增长3.16%。扣非净利润7.79亿元，同比增长17.34%。创业环保2023年年度净利润9.03亿元，业绩同比小幅增长11.18%。
污水处理及水厂设施建设业务毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为污水处理及水厂设施建设业务，占比高达72.42%，主要产品包括污水处理及水厂设施建设和再生水处理及再生水配套工程两项，其中污水处理及水厂设施建设占比69.64%，再生水处理及再生水配套工程占比9.27%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 污水处理及水厂设施建设业务 | 33.78亿元 | 72.42% | 42.85% |
| 再生水处理及再生水配套工程业务 | 4.33亿元 | 9.27% | 41.04% |
| 其他业务 | 4.49亿元 | 9.63% | - |
| 供冷供热及相关设施建设业务 | 2.48亿元 | 5.31% | 13.26% |
| 危废处置业务 | 1.57亿元 | 3.37% | -0.17% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 污水处理及水厂设施建设 | 32.49亿元 | 69.64% | 40.57% |
| 再生水处理及再生水配套工程 | 4.33亿元 | 9.27% | 41.04% |
| 其他业务 | 5.78亿元 | 12.39% | - |
| 供热供冷及相关设施建设服务 | 2.48亿元 | 5.31% | 13.26% |
| 委托运营 | 1.58亿元 | 3.39% | 15.37% |
2、污水处理及水厂设施建设业务收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收46.65亿元，与去年同期的45.22亿元相比，小幅增长了3.16%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）污水处理及水厂设施建设业务本期营收33.78亿元，去年同期为31.93亿元，同比小幅增长了5.81%。
（2）再生水处理及再生水配套工程业务本期营收4.33亿元，去年同期为3.90亿元，同比小幅增长了10.98%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 污水处理及水厂设施建设业务 | 33.78亿元 | 31.93亿元 | 5.81% |
| 再生水处理及再生水配套工程业务 | 4.33亿元 | 3.90亿元 | 10.98% |
| 供冷供热及相关设施建设业务(注1) | 2.48亿元 | 2.42亿元 | 2.3% |
| 危废处置业务(注3) | 1.57亿元 | 2.37亿元 | -33.68% |
| 自来水供水及水厂设施建设 | 9,687.00万元 | 1.18亿元 | -18.04% |
| 道路收费业务 | 6,346.50万元 | 6,238.90万元 | 1.72% |
| 科研成果转化(注2) | 2,387.80万元 | 4,650.10万元 | -48.65% |
| 其他 | 1,065.60万元 | 576.40万元 | 84.87% |
| 其他业务 | 2.54亿元 | 2.28亿元 | - |
| 合计 | 46.65亿元 | 45.22亿元 | 3.16% |
3、污水处理及水厂设施建设业务毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的33.97%，同比小幅增长到了今年的39.03%，主要是因为污水处理及水厂设施建设业务本期毛利率42.85%，去年同期为35.11%，同比增长22.05%，主要原因是一方面是小计成本在小幅下降，另一方面材料消耗成本在大幅下降。公司对此的解释是：通过优化工艺流程、深化成本定额等措施，降低药剂投入。
4、污水处理及水厂设施建设业务毛利率持续增长
值得一提的是，污水处理及水厂设施建设业务在营收额增长的同时，而且毛利率也在提升。2021-2023年污水处理及水厂设施建设业务毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的29.80%，大幅增长到2023年的42.85%，2023年再生水处理及再生水配套工程业务毛利率为41.04%，同比小幅增加10.12%。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长11.18%
本期净利润为9.03亿元，去年同期8.13亿元，同比小幅增长11.18%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然（1）资产减值损失本期损失1.70亿元，去年同期损失1.06亿元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出2.03亿元，去年同期支出1.57亿元，同比下降。
但是主营业务利润本期为12.55亿元，去年同期为10.31亿元，同比增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从3.18亿元增长到9.03亿元。
2、主营业务利润同比增长21.75%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 46.65亿元 | 45.22亿元 | 3.16% |
| 营业成本 | 28.44亿元 | 29.86亿元 | -4.74% |
| 销售费用 | 1,147.10万元 | 1,454.50万元 | -21.13% |
| 管理费用 | 2.40亿元 | 2.21亿元 | 8.69% |
| 财务费用 | 2.13亿元 | 1.80亿元 | 18.12% |
| 研发费用 | 5,306.20万元 | 4,353.90万元 | 21.87% |
| 所得税费用 | 2.03亿元 | 1.57亿元 | 29.40% |
2023年年度主营业务利润为12.55亿元，去年同期为10.31亿元，同比增长21.75%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为46.65亿元，同比小幅增长3.16%；（2）毛利率本期为39.03%，同比小幅增长了5.06%。
3、研发费用增长
本期研发费用为5,306.20万元，同比增长21.87%。
研发费用增长的原因是：
虽然动力燃气费本期为184.90万元，去年同期为329.80万元，同比大幅下降了43.94%；
但是（1）职工薪酬本期为3,223.10万元，去年同期为2,679.70万元，同比增长了20.28%；（2）咨询服务费本期为273.80万元，去年同期为115.10万元，同比大幅增长了137.88%；（3）其他本期为529.10万元，去年同期为415.60万元，同比增长了27.31%。
研发费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 3,223.10万元 | 2,679.70万元 |
| 原材料消耗 | 614.10万元 | 541.10万元 |
| 咨询服务费 | 273.80万元 | 115.10万元 |
| 动力燃气费 | 184.90万元 | 329.80万元 |
| 其他 | 1,010.30万元 | 688.20万元 |
| 合计 | 5,306.20万元 | 4,353.90万元 |
近3年应收账款周转率呈现下降
2023年，企业应收账款合计32.62亿元，占总资产的13.34%，相较于去年同期的27.45亿元增长了18.83%。
1、应收账款周转率呈下降趋势
本期，企业应收账款周转率为1.55。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从2.12下降到了1.55，平均回款时间从169天增加到了232天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、一年以内账龄占比下降
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为71.16%，23.69%和5.14%。
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2020年至2023年从87.11%小幅下降到71.16%。一年以内的应收账款占总应收账款比重有明显下降。
行业分析
1、行业发展趋势
创业环保属于环保行业中的水务及危废处理领域，聚焦污水处理、再生水利用及危险废物处置等业务。 近三年环保行业在政策驱动下保持稳步增长，2023年市场规模突破4000亿元，其中水务及危废处理板块年复合增长率约8.5%。未来趋势呈现技术升级、资源化利用加速、智慧环保普及三大方向，预计2025年市场空间超5000亿元，危废处置需求因工业升级年均增速达12%。
2、市场地位及占有率
创业环保在污水处理领域位列国内前十大运营商，2024年水务处理规模约500万吨/日，市占率约2.3%。危废处置业务覆盖华北核心区域，处理能力占区域市场份额4.1%，但整体行业集中度较低，尚未形成绝对龙头。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 创业环保（600874） | 华北地区水务及危废综合服务商 | 2024年水务处理营收占比78% 危废处置规模50万吨/年 |
| 重庆水务（601158） | 西南地区最大水务一体化运营商 | 2024年水务处理规模800万吨/日 市占率5.2% |
| 碧水源（300070） | 膜法水处理技术龙头企业 | 2024年膜技术应用营收占比超50% 工业废水处理市占率6.8% |
| 兴蓉环境（000598） | 西部地区供排水综合服务商 | 2024年营收超60亿元 运营水厂日处理能力420万吨 |
| 伟明环保（603568） | 固废处理全产业链服务商 | 2024年危废处理规模200万吨/年 焚烧项目市占率3.5% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1995年上市以来，公司坚持23年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红25.60亿元，超过累计募资17.50亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-03 | 2.26亿元 | 2.46% | 28.24% |
| 2 | 2022-03 | 2.08亿元 | 2.12% | 29.8% |
| 3 | 2021-03 | 1.71亿元 | 1.94% | 30% |
| 4 | 2020-03 | 1.53亿元 | 1.46% | 29.72% |
| 5 | 2019-03 | 1.51亿元 | 1.24% | 30.29% |
| 6 | 2017-03 | 1.36亿元 | 0.52% | 30.65% |
| 7 | 2016-03 | 9,990.60万元 | 0.87% | 30.43% |
| 8 | 2015-03 | 9,990.60万元 | 0.69% | 31.82% |
| 9 | 2014-03 | 1.14亿元 | 0.99% | 40% |
| 10 | 2013-03 | 8,563.37万元 | 0.8% | 31.58% |
| 11 | 2012-03 | 5,708.91万元 | 0.73% | 21.05% |
| 12 | 2011-03 | 1.57亿元 | 1.76% | 57.89% |
| 13 | 2010-03 | 1.14亿元 | 1.37% | 47.06% |
| 14 | 2009-04 | 5,708.91万元 | 0.56% | 25% |
| 15 | 2008-04 | 5,708.91万元 | 0.46% | 30.77% |
| 16 | 2007-04 | 5,610.55万元 | 0.4% | 33.33% |
| 17 | 2006-04 | 5,322.66万元 | 1.12% | -- |
| 18 | 2005-04 | 1.33亿元 | 2.84% | 41.67% |
| 19 | 2004-02 | 1.06亿元 | 1.03% | 38.1% |
| 20 | 2003-02 | 1.13亿元 | 1.2% | 38.64% |
| 21 | 2002-03 | 1.06亿元 | 0.99% | 40% |
| 22 | 1998-04 | 2,660.00万元 | 0.52% | -- |
| 23 | 1996-04 | 7,980.00万元 | 1.55% | -- |
| 累计分红金额 | 25.60亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2022 | 8.10亿元 |
| 累计融资金额 | 8.10亿元 |
1、经营分析总结
近10年公司净利润持续增长，2023年净利润9.03亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润12.55亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 64 | 54 | 72 | 52 | 68 |
| 行业中位数 | 64 | 53 | 65 | 49 | 61 |
| 行业排名 | 24 | 16 | 13 | 12 | 16 |
水务及水治理行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 国泰环保 | 89 | 国泰环保 | 91 |
| 2 | 祥龙电业 | 83 | 复洁环保 | 81 |
| 3 | 顺控发展 | 77 | 中山公用 | 77 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.23 | 1.22 | 1.25 | 1.26 | 1.32 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，创业环保近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，创业环保的PE-TTM是10.37，而水务及水治理行业的PE-TTM是17.11，创业环保的PE-TTM相比水务及水治理行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 创业环保 | 5.274833 | 584 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 创业环保 | 4.899265 | 598 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
创业环保神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.2748 | 4.8992 | 4 | 396 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 洪城环境 | 760 | 174 |
| 2 | 倍杰特 | 796 | 196 |
| 3 | 国泰环保 | 954 | 279 |
文章来源：碧湾App
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