中国通号(688009)2023年年报解读：工程总承包收入的下降导致公司营收的小幅下降，主营业务利润同比小幅下降
中国铁路通信信号股份有限公司于2019年上市。公司主营业务为轨道交通控制系统技术及其衍生应用的研究与探索。公司主要产品及服务为设备制造、设计集成、系统交付。
根据中国通号2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收370.87亿元，同比小幅下降7.79%。扣非净利润32.66亿元，同比小幅下降4.41%。
工程总承包收入的下降导致公司营收的小幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为轨道交通控制系统，占比高达78.90%，主要产品包括铁路、城市轨道、工程总承包三项，铁路占比51.90%，城市轨道占比22.99%，工程总承包占比20.69%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 轨道交通控制系统 | 292.62亿元 | 78.9% | 29.76% |
| 工程总承包 | 76.74亿元 | 20.69% | 10.11% |
| 其他业务 | 1.52亿元 | 0.41% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 铁路 | 192.49亿元 | 51.9% | 31.93% |
| 城市轨道 | 85.26亿元 | 22.99% | 26.83% |
| 工程总承包 | 76.74亿元 | 20.69% | 10.11% |
| 海外业务 | 14.87亿元 | 4.01% | 18.51% |
| 其他 | 6,676.37万元 | 0.18% | 68.36% |
| 其他业务 | 8,519.25万元 | 0.23% | - |
2、工程总承包收入的下降导致公司营收的小幅下降
2023年公司营收370.87亿元，与去年同期的402.20亿元相比，小幅下降了7.79%，主要是因为工程总承包本期营收76.74亿元，去年同期为107.30亿元，同比下降了28.48%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 铁路 | 192.49亿元 | 193.25亿元 | -0.39% |
| 城市轨道 | 85.26亿元 | 85.80亿元 | -0.63% |
| 工程总承包 | 76.74亿元 | 107.30亿元 | -28.48% |
| 海外业务 | 14.87亿元 | 15.03亿元 | -1.11% |
| 其他 | 6,676.37万元 | 6,501.87万元 | 2.68% |
| 其他业务 | 8,519.25万元 | 1,640.68万元 | - |
| 合计 | 370.87亿元 | 402.20亿元 | -7.79% |
3、铁路毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的23.72%，同比小幅增长到了今年的25.93%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）铁路本期毛利率31.93%，去年同期为29.51%，同比小幅增长8.2%。
（2）城市轨道本期毛利率26.83%，去年同期为24.44%，同比小幅增长9.78%。
4、铁路毛利率持续增长
产品毛利率方面，2021-2023年铁路毛利率呈增长趋势，从2021年的27.31%，增长到2023年的31.93%，2021-2023年城市轨道毛利率呈小幅增长趋势，从2021年的24.08%，小幅增长到2023年的26.83%。
5、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的42.37%，此前2021-2022年，前五大客户集中度分别为63.31%、42.37%，总体呈大幅下降趋势，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达29.81%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1 | 110.29亿元 | 29.81% |
| 客户2 | 16.81亿元 | 4.54% |
| 客户3 | 14.58亿元 | 3.94% |
| 客户4 | 9.75亿元 | 2.63% |
| 客户5 | 5.37亿元 | 1.45% |
| 合计 | 156.79亿元 | 42.37% |
主营业务利润同比小幅下降
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 370.87亿元 | 402.20亿元 | -7.79% |
| 营业成本 | 274.72亿元 | 306.81亿元 | -10.46% |
| 销售费用 | 8.93亿元 | 8.12亿元 | 9.96% |
| 管理费用 | 23.36亿元 | 22.90亿元 | 2.00% |
| 财务费用 | -3.00亿元 | -2.38亿元 | -26.15% |
| 研发费用 | 18.62亿元 | 16.90亿元 | 10.21% |
| 所得税费用 | 6.76亿元 | 6.42亿元 | 5.20% |
2023年年度主营业务利润为45.67亿元，去年同期为47.43亿元，同比小幅下降3.73%。
虽然毛利率本期为25.93%，同比小幅增长了2.21%，不过营业总收入本期为370.87亿元，同比小幅下降7.79%，导致主营业务利润同比小幅下降。
重大资产负债及变动情况
1、其他非流动资产小幅增长
2023年，中国通号的其他非流动资产合计65.66亿元，占总资产的5.52%，相较于年初的59.78亿元小大幅增长9.84%。
主要原因是“建造-运营-移交”项目应收款增加2.12亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| “建造-运营-移交”项目应收款 | 59.03亿元 | 56.91亿元 |
| 工程质量保证金 | 6.15亿元 | 2.87亿元 |
| 预付固定资产款 | 4,827.53万元 | 33.57万元 |
| 合计 | 65.66亿元 | 59.78亿元 |
2、长期应收款增长
2023年，中国通号的长期应收款合计72.47亿元，占总资产的6.09%，相较于年初的59.10亿元增长22.62%。
主要原因是小计增加12.66亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 小计 | 72.80亿元 | 60.14亿元 |
| 应收项目工程款 | 70.85亿元 | 57.50亿元 |
| “建造-移交”项目应收款 | 1.95亿元 | 2.64亿元 |
| 减：一年内到期部分 | 3,344.79万元 | 1.04亿元 |
| 合计 | 72.47亿元 | 59.10亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
轨道交通控制系统行业 近三年，轨道交通控制系统行业受益于高铁网络加密和城市轨道交通扩张，年均市场规模超500亿元，2024年预计突破600亿元。智慧化升级推动信号系统集成需求，未来三年复合增速约8%，新能源轨交和“一带一路”海外项目将拓展增量空间。
2、市场地位及占有率
中国通号在国内轨道交通控制系统市场占据绝对主导地位，高铁领域市占率超65%，城市轨交信号系统份额超40%，核心列控系统覆盖全国90%以上高铁线路。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国通号（688009） | 轨道交通控制系统全产业链服务商，涵盖设计、设备集成及运维 | 2024年高铁列控系统市占率68%，轨交信号业务营收占比76% |
| 交控科技（688015） | 城市轨道交通信号系统解决方案提供商，专注全自动运行系统 | 2024年新增线路中标市占率23%，FAO系统营收占比58% |
| 思维列控（603508） | 列车运行控制及安全监测设备制造商，主攻机车安全防护 | 2025年LKJ系统装车率超85%，机车监测业务营收占比42% |
| 辉煌科技（002296） | 铁路通信信号及智能运维服务商，布局智慧车站领域 | 2024年铁路信号集中监测系统市占率19%，智慧站务项目营收占比31% |
| 众合科技（000925） | 轨道交通信号系统与自动售检票设备供应商，拓展数字化运维 | 2025年自动售检票系统市占率15%，轨交数字化服务营收占比28% |
1、经营分析总结
2023年净利润40.15亿元。
由于营收的小幅下降，2023年主营利润45.67亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 61 | 51 | 65 | 49 | 63 |
| 行业中位数 | 65 | 46 | 63 | 47 | 66 |
| 行业排名 | 24 | 8 | 14 | 8 | 19 |
轨交设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 铁科轨道 | 85 | 雷尔伟 | 80 |
| 2 | 铁大科技 | 79 | 长青科技 | 76 |
| 3 | 长青科技 | 76 | 铁大科技 | 75 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.27 | 1.42 | 1.42 | 1.47 | 1.41 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中国通号近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，中国通号的PE-TTM是20.94，而轨交设备行业的PE-TTM是20.28，中国通号高于轨交设备行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国通号 | 1.872173 | 2523 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国通号 | 5.584329 | 425 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国通号神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.8721 | 5.5843 | 4 | 1467 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 铁科轨道 | 1314 | 461 |
| 2 | 科安达 | 2392 | 1120 |
| 3 | 中铁工业 | 2918 | 1448 |
文章来源：碧湾App
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