国泰集团(603977)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
江西国泰集团股份有限公司于2016年上市，实际控制人为“江西省国有资产监督管理委员会”。公司主营业务为民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务一体化,是全国产品种类最齐全的民用爆破器材生产企业之一。公司主要产品为工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、智能供电系统及运维服务、智慧党建、钽铌氧化物、钨合金弹芯。
根据国泰集团2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收4.89亿元，同比小幅增长5.28%。扣非净利润3,386.78万元，同比基本持平。国泰集团2024年第一季度净利润5,461.74万元，业绩同比增长24.48%。
营业收入情况
2023年公司主要从事民爆一体化、轨交自动化及信息化、军工新材料，主要产品包括工业包装炸药、爆破工程、工业起爆器材三项，工业包装炸药占比31.05%，爆破工程占比18.14%，工业起爆器材占比16.83%。
1、工业包装炸药
2021年-2023年工业包装炸药营收呈小幅增长趋势，从2021年的6.98亿元，小幅增长到2023年的7.89亿元。2023年工业包装炸药毛利率为37.38%，同比去年的36.38%基本持平。
2、爆破工程
2016年-2023年爆破工程营收呈大幅增长趋势，从2016年的5,034.94万元，大幅增长到2023年的4.61亿元。2019年-2023年爆破工程毛利率呈下降趋势，从2019年的31.44%，下降到了2023年的24.91%。
3、工业起爆器材
2018年-2023年工业起爆器材营收呈大幅增长趋势，从2018年的9,349.64万元，大幅增长到2023年的4.28亿元。2020年-2023年工业起爆器材毛利率呈小幅增长趋势，从2020年的45.67%，小幅增长到了2023年的47.13%。
2021年，该产品名称由“管索系列”变更为“工业起爆器材”。
4、智能供电系统及运维服务
2023年智能供电系统及运维服务营收1.80亿元，同比去年的1.37亿元大幅增长了31.02%。2019年-2023年智能供电系统及运维服务毛利率呈下降趋势，从2019年的54.54%，下降到了2023年的38.94%。
2021年，该产品名称由“铁路供电综合SCADA系统、铁路供电生产调度指挥系统、轨道交通运维检测综合服务”，整合为“智能供电系统及运维服务”。
5、钽铌氧化物
2023年钽铌氧化物营收1.50亿元，同比去年的1.70亿元小幅下降了11.37%。2021年-2023年钽铌氧化物毛利率呈小幅增长趋势，从2021年的15.7%，小幅增长到了2023年的17.2%。
6、信息化业务
2023年信息化业务营收6,356.08万元，同比去年的1.25亿元大幅下降了49.25%。同期，2023年信息化业务毛利率为41.01%，同比去年的59.33%大幅下降了30.88%。
2023年，该产品名称由“智慧党建”变更为“信息化业务”。
7、钨合金弹芯
2023年钨合金弹芯营收1,177.48万元，同比去年的1,064.29万元小幅增长了10.64%。同期，2023年钨合金弹芯毛利率为0.46%，同比去年的68.66%大幅下降了99.33%。
分季度财务指标
| 年份 | 财务指标 | 一季度 | 二季度 | 三季度 | 四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 营业收入 | 4.89亿元 | - | - | - |
| 净利润 | 5,461.74万元 | - | - | - | |
| 2023 | 营业收入 | 4.65亿元 | 6.81亿元 | 6.65亿元 | 7.30亿元 |
| 净利润 | 4,387.54万元 | 1.11亿元 | 1.06亿元 | 9,007.68万元 | |
| 2022 | 营业收入 | 4.05亿元 | 5.38亿元 | 6.11亿元 | 5.99亿元 |
| 净利润 | 3,899.34万元 | 9,173.95万元 | 9,948.10万元 | -5,038.69万元 | |
| 2021 | 营业收入 | 3.44亿元 | 4.69亿元 | 5.23亿元 | 6.52亿元 |
| 净利润 | 3,428.85万元 | 6,710.76万元 | 7,749.80万元 | 1.01亿元 |
2019-2023年，企业的营业收入各季度比重较为稳定，平均一季度占17%、二季度占26%、三季度占27%、四季度占30%
主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长24.48%
本期净利润为5,461.74万元，去年同期4,387.54万元，同比增长24.48%。
净利润同比增长的原因是：
虽然信用减值损失本期损失583.45万元，去年同期损失112.11万元，同比大幅增长；
但是（1）主营业务利润本期为5,576.38万元，去年同期为4,614.98万元，同比增长；（2）其他收益本期为1,852.84万元，去年同期为932.22万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比增长20.83%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 4.89亿元 | 4.65亿元 | 5.28% |
| 营业成本 | 3.27亿元 | 3.20亿元 | 1.96% |
| 销售费用 | 2,052.06万元 | 1,636.76万元 | 25.37% |
| 管理费用 | 5,690.95万元 | 5,289.09万元 | 7.60% |
| 财务费用 | -220.53万元 | 13.41万元 | -1744.73% |
| 研发费用 | 2,836.31万元 | 2,640.72万元 | 7.41% |
| 所得税费用 | 1,012.06万元 | 747.61万元 | 35.37% |
2024年一季度主营业务利润为5,576.38万元，去年同期为4,614.98万元，同比增长20.83%。
虽然销售费用本期为2,052.06万元，同比增长25.37%，不过（1）营业总收入本期为4.89亿元，同比小幅增长5.28%；（2）毛利率本期为33.22%，同比小幅增长了2.18%，推动主营业务利润同比增长。
全国排名
截止到2025年6月20日，国泰集团近十二个月的滚动营收为24亿元，在民爆产品行业中，国泰集团的全国排名为9名，全球排名为14名。
民爆产品营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Hanwha Corp 韩华集团 | 2924 | 1.74 | 41 | -4.98 |
| 淮北矿业 | 659 | 0.43 | 49 | 0.52 |
| Orica | 360 | 13.74 | 25 | -- |
| Dyno Nobel | 251 | 7.09 | -14.59 | -- |
| Enaex | 138 | 14.23 | 12 | 19.80 |
| 广东宏大 | 137 | 16.99 | 8.98 | 23.19 |
| 江南化工 | 95 | 13.52 | 8.91 | -5.41 |
| 易普力 | 85 | 64.18 | 7.13 | 144.15 |
| 雅化集团 | 77 | 13.76 | 2.57 | -35.01 |
| 保利联合 | 65 | 2.38 | 0.39 | -27.69 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 国泰集团 | 24 | 5.80 | 1.81 | -9.03 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
国泰集团属于化学原料和化学制品制造业，核心业务聚焦于民用爆破器材及军工新材料领域。 民爆行业近三年受基建投资和矿山需求驱动呈现稳健增长，2023年市场规模突破500亿元，年复合增长率约4.5%。政策推动产能向头部集中，电子雷管全面替代传统雷管加速行业技术升级，2024年电子雷管渗透率超90%。未来三年，受益于浙赣粤运河等重大基建项目，行业规模有望突破600亿元，军工新材料细分领域增速预计达15%以上。
2、市场地位及占有率
国泰集团为江西省民爆行业绝对龙头，工业炸药产能17.4万吨/年（占全省70%以上），电子雷管产能3027万发，全国民爆企业排名前八。2024年民爆业务营收占比68.7%，军工新材料新签合同额近亿元，区域市场垄断地位显著。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 国泰集团（603977） | 江西省民爆寡头，业务涵盖炸药、雷管及军工新材料 | 工业炸药产能17.4万吨，省内市占率超70%，2024年军工新材料合同额近1亿元 |
| 凯龙股份（002783） | 湖北民爆领军企业，布局硝酸铵及纳米材料 | 工业炸药许可产能25.6万吨，硝酸铵产业链一体化优势显著 |
| 保利联合（002037） | 央企背景民爆巨头，覆盖爆破服务全产业链 | 全国产能排名前三，2024年电子雷管市场份额占比约18% |
| 南岭民爆（002096） | 湖南区域性民爆企业，拓展矿山工程服务 | 省内炸药产能12万吨，2024年爆破工程营收占比提升至35% |
| 江南化工（002226） | 民爆与新能源双主业，背靠央企兵器工业集团 | 全国工业炸药产能超36万吨，2024年民爆业务营收占比61% |
1、经营分析总结
近6年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润5,461.74万元，较上期有所增长。
公司主营利润近5年一季度持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润5,576.38万元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司盈利能力一般，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 50 | 76 | 56 | 74 | 49 |
| 行业中位数 | 49 | 73 | 54 | 72 | 49 |
| 行业排名 | 5 | 4 | 2 | 5 | 6 |
民爆产品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 同德化工 | 65 | 盛景微 | 89 |
| 2 | 淮北矿业 | 61 | 雪峰科技 | 87 |
| 3 | 雪峰科技 | 57 | 壶化股份 | 86 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，国泰集团近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2025年01月23日，国泰集团的PE-TTM是22.81，而民爆制品行业的PE-TTM是20.61，国泰集团高于民爆制品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 国泰集团 | 3.588734 | 1257 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 国泰集团 | 3.00891 | 1503 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
国泰集团神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.5887 | 3.0089 | 6 | 1367 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 雪峰科技 | 486 | 85 |
| 2 | 江南化工 | 1365 | 494 |
| 3 | 壶化股份 | 1640 | 639 |
文章来源：碧湾App
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