海王生物(000078)2024年一季报深度解读：高负债且资产负债率持续增加，投资收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
深圳市海王生物工程股份有限公司于1998年上市，实际控制人为“张思民”。公司主营业务是生物制品、生化制品、海洋药物、海洋生物制品、中成药的生产销售。主要产品是抗肿瘤、麻醉精神类药、肠外营养药、基础输液类、现代中成药、中成药、化药。
根据海王生物2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收80.88亿元，同比下降18.78%。扣非净利润4,737.23万元，同比小幅增长6.48%。海王生物2024年第一季度净利润6,917.16万元，业绩同比大幅下降37.26%。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为医药商业流通，占比高达64.71%，其中采购产品为第一大收入来源，占比98.15%。
1、采购产品
2021年-2023年采购产品营收呈小幅下降趋势，从2021年的403.16亿元，小幅下降到2023年的357.45亿元。2019年-2023年采购产品毛利率呈下降趋势，从2019年的12.32%，下降到了2023年的9.05%。
分季度财务指标
| 年份 | 财务指标 | 一季度 | 二季度 | 三季度 | 四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 营业收入 | 80.88亿元 | - | - | - |
| 净利润 | 6,917.16万元 | - | - | - | |
| 2023 | 营业收入 | 99.58亿元 | 99.96亿元 | 86.87亿元 | 77.78亿元 |
| 净利润 | 1.10亿元 | 5,372.71万元 | 2,203.17万元 | -19.05亿元 | |
| 2022 | 营业收入 | 92.02亿元 | 89.20亿元 | 108.34亿元 | 88.79亿元 |
| 净利润 | 1.01亿元 | 7,943.48万元 | 3,800.34万元 | -12.10亿元 | |
| 2021 | 营业收入 | 101.34亿元 | 101.05亿元 | 105.37亿元 | 102.78亿元 |
| 净利润 | 1.43亿元 | 1.19亿元 | 8,940.98万元 | -9,387.80万元 |
2019-2023年，企业的营业收入各季度比重较为稳定，平均一季度占24%、二季度占25%、三季度占26%、四季度占25%
投资收益同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、净利润同比大幅下降37.26%
本期净利润为6,917.16万元，去年同期1.10亿元，同比大幅下降37.26%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然信用减值损失本期收益1,570.85万元，去年同期损失366.97万元，同比大幅增长；
但是（1）投资收益本期为-800.76万元，去年同期为2,634.37万元，由盈转亏；（2）主营业务利润本期为1.07亿元，去年同期为1.32亿元，同比下降。
2、主营业务利润同比下降19.27%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 80.88亿元 | 99.58亿元 | -18.78% |
| 营业成本 | 72.45亿元 | 88.93亿元 | -18.53% |
| 销售费用 | 2.82亿元 | 4.20亿元 | -32.77% |
| 管理费用 | 2.41亿元 | 2.94亿元 | -17.78% |
| 财务费用 | 1.79亿元 | 1.81亿元 | -0.88% |
| 研发费用 | 1,012.28万元 | 1,133.91万元 | -10.73% |
| 所得税费用 | 5,246.66万元 | 5,900.22万元 | -11.08% |
2024年一季度主营业务利润为1.07亿元，去年同期为1.32亿元，同比下降19.27%。
主营业务利润同比下降主要是由于（1）营业总收入本期为80.88亿元，同比下降18.78%；（2）毛利率本期为10.42%，同比有所下降了0.27%。
高负债且资产负债率持续增加
2024年一季度，企业资产负债率为86.97%，去年同期为83.21%，负债率很高且增加了3.76%。
资产负债率同比增长主要是总资产本期为326.62亿元，同比小幅下降11.07%，另外总负债本期为284.07亿元，同比小幅下降7.05%。
1、偿债能力：Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.27，去年同期为0.23，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=)
近五期偿债能力指标汇总
| 2024年一季报 | 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.04 | 1.06 | 1.07 | 1.06 | 1.09 |
| 速动比率 | 0.91 | 0.93 | 0.95 | 0.94 | 0.97 |
| 现金比率(%) | 0.14 | 0.12 | 0.13 | 0.16 | 0.23 |
| 资产负债率(%) | 86.97 | 83.21 | 79.99 | 81.83 | 81.76 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 2.92 | 0.47 | 0.25 | 0.42 | 0.33 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | - | 0.01 | 0.01 | 0.02 | - |
| 货币资金/短期债务 | 0.27 | 0.23 | 0.27 | 0.32 | 0.42 |
Word(style=T, strings=货币资金/短期债务本期为0.27，去年同期为0.23，货币资金/短期债务连续两年都较低。, color=)表明企业短期偿债压力较大。
全国排名
截止到2025年6月20日，海王生物近十二个月的滚动营收为303亿元，在医药流通行业中，海王生物的全国排名为10名，全球排名为17名。
医药流通营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| McKesson 麦克森 | 25812 | 10.80 | 237 | 43.55 |
| Cencora | 21133 | 11.16 | 108 | -0.67 |
| Cardinal Health 康德乐 | 16307 | 11.77 | 61 | 11.72 |
| 国药控股 | 5845 | 3.91 | 70 | -3.14 |
| 上海医药 | 2753 | 8.45 | 46 | -3.67 |
| 华润医药 | 2577 | 2.86 | 34 | -3.84 |
| MediPal 美迪发路 | 1819 | 3.71 | 20 | 11.03 |
| 九州通 | 1518 | 7.44 | 25 | 0.80 |
| Alfresa 阿弗瑞萨 | 1467 | 4.62 | 14 | -5.23 |
| 重药控股 | 806 | 8.82 | 2.83 | -34.47 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 海王生物 | 303 | -9.61 | -11.93 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
海王生物属于医药流通行业，涵盖医药研发、生产及商业流通全产业链 医药流通行业近三年受政策调整与集采影响，整体增速承压，2023年规模以上医药工业营收同比下降4%，利润下滑16.2%。未来行业将向合规化、集约化转型，器械代理、创新药械协同成为增长点，预计2025年后在低基数下逐步复苏，细分领域如医疗器械代理（超百亿规模业务）和区域特色化经营模式或成突破口
2、市场地位及占有率
海王生物为全国性医药流通头部企业，2024年医疗器械代理业务规模达百亿级，在山东、河南等区域市场占有率居前，但全国整体市占率未达行业前三，处于第二梯队
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海王生物（000078） | 覆盖医药研发、生产及流通的全产业链企业，器械代理为核心业务 | 2024年医疗器械代理销售额超100亿元，区域市场占有率15% |
| 国药一致（000028） | 国药集团旗下全国性医药商业平台，分销网络覆盖31省 | 2024年医药流通业务营收占比85%，全国市占率约8% |
| 上海医药（601607） | 医药制造与流通一体化企业，拥有超2000家零售药房 | 2024年医药分销收入超1600亿元，全国市占率排名前二 |
| 九州通（600998） | 民营医药流通龙头企业，专注基层医疗市场配送 | 2024年基层医疗机构覆盖率提升至73%，冷链物流规模行业领先 |
| 南京医药（600713） | 华东地区医药流通主力企业，重点布局院内供应链 | 2024年江苏省内公立医院配送份额占比22% |
1、经营分析总结
2024年一季度净利润6,917.16万元，较上期大幅下降。
由于营收和毛利率的同步下降，2024年一季度主营利润1.07亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力较差，但在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 49 | 67 | 47 | 15 | 47 |
| 行业中位数 | 48 | 67 | 48 | 64 | 47 |
| 行业排名 | 10 | 13 | 12 | 24 | 11 |
医药流通行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 嘉事堂 | 67 | 百洋医药 | 86 |
| 2 | 百洋医药 | 63 | 华东医药 | 85 |
| 3 | 华东医药 | 61 | 国药股份 | 80 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.10 | 1.12 | 1.29 | 1.34 | 1.30 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| F值 | 分数 | 3 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 描述 | 较差 | 一般 | 一般 | 一般 | 一般 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:F-Score模型是由芝加哥大学的教授Josephpiotroski在2000年提出的判断公司基本面的模型。
| F值范围 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >=7 | 良好 |
| 7 > 分值 >= 4 | 一般 |
| 分值 < 4 | 较差 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期海王生物PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海王生物 | 1.788346 | 2586 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海王生物 | 4.312138 | 784 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海王生物神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.7883 | 4.3121 | 13 | 1701 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 百洋医药 | 1008 | 308 |
| 2 | 国药股份 | 1259 | 432 |
| 3 | 柳药集团 | 1750 | 703 |
文章来源：碧湾App
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