ST华西(002630)2024年一季报深度解读：净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
华西能源工业股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“黎仁超”。公司主营业务为装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块。
根据ST华西2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收8.20亿元，同比大幅增长4.19倍。扣非净利润4,713.95万元，扭亏为盈。ST华西2024年第一季度净利润4,279.18万元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为-3.32亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主营业务为机械(工程及锅炉制造)，主要产品包括总承包项目和锅炉及配套产品两项，其中总承包项目占比67.40%，锅炉及配套产品占比29.78%。
1、总承包项目
2023年总承包项目营收12.58亿元，同比去年的4.65亿元大幅增长了170.66%。同期，2023年总承包项目毛利率为17.99%，同比去年的0.58%大幅增长了近30倍。
2、锅炉及配套产品
2023年锅炉及配套产品营收5.56亿元，同比去年的3.64亿元大幅增长了52.82%。同期，2023年锅炉及配套产品毛利率为13.73%，同比去年的1.23%大幅增长了近10倍。
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比增加4.19倍，净利润扭亏为盈
2024年一季度，ST华西营业总收入为8.20亿元，去年同期为1.58亿元，同比大幅增长4.19倍，净利润为4,279.18万元，去年同期为-1.35亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然资产减值损失本期损失3,552.07万元，去年同期收益351.46万元，同比大幅下降；
但是（1）主营业务利润本期为2,734.69万元，去年同期为-1.18亿元，扭亏为盈；（2）投资收益本期为5,540.56万元，去年同期为70.39万元，同比大幅增长；（3）信用减值损失本期收益2,207.11万元，去年同期损失2,588.37万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.20亿元 | 1.58亿元 | 419.33% |
| 营业成本 | 6.76亿元 | 1.54亿元 | 337.36% |
| 销售费用 | 369.14万元 | 426.57万元 | -13.46% |
| 管理费用 | 3,839.39万元 | 3,614.83万元 | 6.21% |
| 财务费用 | 6,673.81万元 | 7,256.73万元 | -8.03% |
| 研发费用 | 826.89万元 | 835.73万元 | -1.06% |
| 所得税费用 | 2,581.78万元 | -723.62万元 | 456.79% |
2024年一季度主营业务利润为2,734.69万元，去年同期为-1.18亿元，扭亏为盈。
主营业务利润扭亏为盈主要是由于（1）营业总收入本期为8.20亿元，同比大幅增长4.19倍；（2）毛利率本期为17.66%，同比大幅增长了15.43%。
3、非主营业务利润扭亏为盈
ST华西2024年一季度非主营业务利润为4,126.27万元，去年同期为-2,396.07万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 2,734.69万元 | 63.91% | -1.18亿元 | 123.16% |
| 投资收益 | 5,540.56万元 | 129.48% | 70.39万元 | 7771.46% |
| 资产减值损失 | -3,552.07万元 | -83.01% | 351.46万元 | -1110.65% |
| 信用减值损失 | 2,207.11万元 | 51.58% | -2,588.37万元 | 185.27% |
| 其他 | 780.99万元 | 18.25% | 835.62万元 | -6.54% |
| 净利润 | 4,279.18万元 | 100.00% | -1.35亿元 | 131.75% |
4、净现金流由正转负
2024年一季度，ST华西净现金流为-4,939.36万元，去年同期为2,162.89万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然（1）偿还债务支付的现金本期为4,487.75万元，同比大幅下降94.75%；（2）收到其他与投资活动有关的现金本期为3.54亿元，同比增长3.54亿元。
但是取得借款收到的现金本期为3,300.00万元，同比大幅下降96.09%。
全球排名
截止到2025年6月20日，ST华西近十二个月的滚动营收为26亿元，在锅炉行业中，ST华西的全球营收规模排名为7名，全国排名为4名。
锅炉营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Alfa Laval 阿法拉伐 | 506 | 17.85 | 56 | 15.81 |
| Miura 三浦 | 125 | 20.53 | 12 | 17.38 |
| 华光环能 | 91 | 2.85 | 7.04 | -2.31 |
| 西子洁能 | 64 | -0.72 | 4.40 | 1.52 |
| Babcock & Wilcox 布拉什 | 52 | -0.28 | -4.31 | -- |
| 海陆重工 | 28 | 3.26 | 3.77 | -5.17 |
| ST华西 | 26 | 19.56 | -3.48 | -- |
| 川润股份 | 16 | 1.41 | -1.16 | -- |
| 金财互联 | 13 | 1.74 | -0.09 | -- |
| 力聚热能 | 11 | 10.29 | 2.91 | 17.17 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
华西能源属于电站装备制造及新能源工程服务行业，核心业务涵盖高效节能锅炉、洁净燃煤电站设备及新能源综合利用工程的研发、制造与总包服务。 电站装备及新能源工程服务行业近三年受“双碳”政策驱动加速转型，传统火电设备需求结构性收缩，清洁能源设备及工程服务市场年均复合增长率超12%。2024年行业规模突破1.2万亿元，其中光伏、储能集成工程占比提升至35%。未来趋势聚焦超临界发电技术迭代、氢能装备商业化及海外“一带一路”能源项目输出，预计2025-2030年市场空间将扩大至1.8万亿元。
2、市场地位及占有率
华西能源在国内电站锅炉细分领域位列第二梯队，2024年锅炉设备市占率约4.3%，新能源工程总包业务在西部地区市场份额达12%。公司依托45.62%的营收增速（2024年三季度数据）成为区域市场增长最快企业，但整体规模较头部企业仍存差距。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华西能源（002630） | 主营高效节能锅炉及新能源工程总包 | 2024年锅炉设备营收占比58%，光伏工程签约额同比增80% |
| 东方电气（600875） | 大型发电设备制造商覆盖核电、风电领域 | 2024年火电设备市占率32%，氢能装备营收突破40亿元 |
| 上海电气（601727） | 综合能源装备集团含储能系统集成业务 | 2024年海外电站工程占比45%，储能项目中标量行业前三 |
| 杭锅股份（002534） | 余热锅炉龙头向光热储能领域拓展 | 2024年光热项目供货规模达8亿元，占营收比重26% |
| 海陆重工（002255） | 特种锅炉制造商涉足核电配套设备 | 核电压力容器市占率19%，2024年新签核电订单12亿元 |
1、经营分析总结
最近5年一季度，公司净利润仅在2024年盈利，近3年一季度净利润持续增长，2024年一季度净利润4,279.18万元，同比去年扭亏为盈。
公司主营利润近4年一季度仅在2024年盈利，2020-2023年一季度主营利润持续下降，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2024年一季度主营利润2,734.69万元，同比去年扭亏为盈。
总体来说，公司盈利能力不佳，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 15 | 36 | 20 | 37 | 25 |
| 行业中位数 | 48 | 63 | 45 | 76 | 43 |
| 行业排名 | 3 | 4 | 2 | 4 | 3 |
锅炉行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 力聚热能 | 88 | 力聚热能 | 88 |
| 2 | 华光环能 | 54 | 海陆重工 | 77 |
| 3 | 迪森股份 | 51 | 华光环能 | 68 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.41 | 0.37 | -0.05 | -0.16 | -0.34 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | - | -1.51 | - | -3.89 | - |
| 描述 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，华西能源近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2025年01月23日，华西能源的PE-TTM是45.26，而火电设备行业的PE-TTM是21.94，华西能源的PE-TTM远高于火电设备行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华西能源 | 2.321 | 2143 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华西能源 | 2.788199 | 1649 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华西能源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 2.321 | 2.7881 | 3 | 1973 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 西子洁能 | 2054 | 899 |
| 2 | 海陆重工 | 2621 | 1274 |
| 3 | 华西能源 | 3792 | 1973 |
文章来源：碧湾App
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