山东药玻(600529)2024年一季报深度解读：净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
山东省药用玻璃股份有限公司于2002年上市，实际控制人为“沂源县财政局”。公司的主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶系列、棕色瓶系列、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品，能满足不同客户的需求。
根据山东药玻2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收12.68亿元，同比基本持平。扣非净利润2.10亿元，同比大幅增长36.14%。山东药玻2024年第一季度净利润2.21亿元，业绩同比大幅增长32.59%。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为制造业，占比高达91.24%，主要产品包括模制瓶系列和棕色瓶系列两项，其中模制瓶系列占比45.45%，棕色瓶系列占比22.44%。
1、模制瓶系列
2016年-2023年模制瓶系列营收呈大幅增长趋势，从2016年的8.79亿元，大幅增长到2023年的22.64亿元。2018年-2023年模制瓶系列毛利率呈下降趋势，从2018年的48.94%，下降到了2023年的39.17%。
2、棕色瓶系列
2016年-2023年棕色瓶系列营收呈大幅增长趋势，从2016年的4.64亿元，大幅增长到2023年的11.18亿元。2023年棕色瓶系列毛利率为23.78%，同比去年的20.74%小幅增长了14.66%。
2021年，该产品名称由“棕色瓶系”变更为“棕色瓶系列”。
3、丁基胶塞系列
2023年丁基胶塞系列营收2.56亿元，同比去年的2.27亿元小幅增长了12.66%。同期，2023年丁基胶塞系列毛利率为24.55%，同比去年的16.28%大幅增长了50.8%。
4、管制瓶
2023年管制瓶营收2.05亿元，同比去年的1.73亿元增长了18.05%。2021年-2023年管制瓶毛利率呈大幅下降趋势，从2021年的13.15%，大幅下降到了2023年的-1.72%。
2020年，该产品名称由“管瓶”变更为“管制瓶”。
5、安瓿瓶
2018年-2023年安瓿瓶营收呈大幅增长趋势，从2018年的3,337.23万元，大幅增长到2023年的7,294.85万元。2023年安瓿瓶毛利率为5.66%，同比去年的7.61%下降了25.62%。
2020年，该产品名称由“安瓿”变更为“安瓿瓶”。
6、铝塑盖塑料瓶系列
2023年铝塑盖塑料瓶系列营收5,626.37万元，同比去年的5,782.02万元基本持平。同期，2023年铝塑盖塑料瓶系列毛利率为35.02%，同比去年的31.1%小幅增长了12.6%。
分季度财务指标
| 年份 | 财务指标 | 一季度 | 二季度 | 三季度 | 四季度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 营业收入 | 12.67亿元 | - | - | - |
| 净利润 | 2.21亿元 | - | - | - | |
| 2023 | 营业收入 | 12.37亿元 | 11.86亿元 | 12.51亿元 | 13.08亿元 |
| 净利润 | 1.67亿元 | 2.19亿元 | 2.29亿元 | 1.62亿元 | |
| 2022 | 营业收入 | 10.42亿元 | 9.34亿元 | 10.12亿元 | 11.99亿元 |
| 净利润 | 1.53亿元 | 1.69亿元 | 1.73亿元 | 1.23亿元 | |
| 2021 | 营业收入 | 9.26亿元 | 8.86亿元 | 9.93亿元 | 10.70亿元 |
| 净利润 | 1.56亿元 | 1.45亿元 | 1.69亿元 | 1.21亿元 |
2019-2023年，企业的营业收入各季度比重较为稳定，平均一季度占24%、二季度占23%、三季度占24%、四季度占29%
净利润同比大幅增长但现金流净额由正转负
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅增加32.59%
2024年一季度，山东药玻营业总收入为12.68亿元，去年同期为12.37亿元，同比基本持平，净利润为2.21亿元，去年同期为1.66亿元，同比大幅增长32.59%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出5,349.84万元，去年同期支出3,253.09万元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为2.63亿元，去年同期为1.89亿元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比大幅增长39.44%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 12.68亿元 | 12.37亿元 | 2.50% |
| 营业成本 | 8.80亿元 | 9.44亿元 | -6.82% |
| 销售费用 | 2,885.14万元 | 2,456.98万元 | 17.43% |
| 管理费用 | 5,538.24万元 | 3,768.28万元 | 46.97% |
| 财务费用 | -1,117.74万元 | -93.66万元 | -1093.39% |
| 研发费用 | 3,992.20万元 | 3,094.75万元 | 29.00% |
| 所得税费用 | 5,349.84万元 | 3,253.09万元 | 64.45% |
2024年一季度主营业务利润为2.63亿元，去年同期为1.89亿元，同比大幅增长39.44%。
虽然管理费用本期为5,538.24万元，同比大幅增长46.97%，不过（1）营业总收入本期为12.68亿元，同比有所增长2.50%；（2）毛利率本期为30.59%，同比增长了6.94%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、净现金流由正转负
2024年一季度，山东药玻净现金流为-1.30亿元，去年同期为4,796.18万元，由正转负。
净现金流由正转负的原因是：
虽然（1）销售商品、提供劳务收到的现金本期为12.49亿元，同比增长16.17%；（2）收回投资收到的现金本期为12.12亿元，同比小幅增长10.18%。
但是（1）投资支付的现金本期为15.10亿元，同比大幅增长32.46%；（2）购买商品、接受劳务支付的现金本期为7.25亿元，同比小幅增长13.93%。
全球排名
截止到2025年6月20日，山东药玻近十二个月的滚动营收为51亿元，在药用包装行业中，山东药玻的全球营收规模排名为2名，全国排名为1名。
药用包装营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Gerresheimer | 168 | 10.77 | 9.07 | 9.40 |
| 山东药玻 | 51 | 9.77 | 9.43 | 16.85 |
| 海顺新材 | 11 | 10.07 | 0.75 | -10.67 |
| 力诺药包 | 11 | 6.73 | 0.66 | -19.10 |
| 正川股份 | 8.01 | 0.19 | 0.53 | -20.66 |
| 华兰股份 | 5.86 | -10.61 | 0.50 | -38.78 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
山东药玻属于药用玻璃包装行业，专注于医药玻璃容器的研发、生产与销售。 药用玻璃行业近三年受生物药、疫苗及注射剂需求驱动持续增长，2024年市场规模突破200亿元，年复合增长率超8%。未来趋势聚焦中硼硅玻璃替代升级，政策推动一致性评价及环保要求加速行业集中度提升，预灌封注射器等高端产品需求扩张，预计2027年市场空间达300亿元。
2、市场地位及占有率
山东药玻为国内药用玻璃龙头，中硼硅玻璃市占率约55%，位列第一，核心产品覆盖模制瓶、安瓿瓶及预灌封注射器，供货规模超10亿支/年，客户包括恒瑞医药、国药集团等头部药企。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 山东药玻（600529） | 国内最大药用玻璃生产商，产品覆盖中硼硅玻璃管及各类药包材 | 2024年中硼硅模制瓶市占率55%，预灌封注射器产能突破1亿支 |
| 正川股份（603976） | 专注硼硅玻璃管及安瓿瓶生产，具备中硼硅玻璃技术储备 | 2025年中硼硅玻璃管产能规划提升至3万吨，市占率约20% |
| 力诺特玻（301188） | 主营药用玻璃及特种玻璃，中硼硅安瓿瓶领域领先 | 2024年安瓿瓶供货规模超5亿支，市占率15% |
| 旗滨集团（601636） | 玻璃制造龙头，2024年切入中硼硅玻璃赛道 | 2025年首条中硼硅玻璃生产线投产，产能规划1.5万吨 |
| 海顺新材（300501） | 药包材综合供应商，布局中硼硅玻璃瓶及胶塞 | 2024年药包材营收占比32%，合作药企超200家 |
1、经营分析总结
近3年一季度公司净利润持续增长，2024年一季度净利润2.21亿元，较上期大幅增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2024年一季度主营利润2.63亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 62 | 85 | 65 | 85 | 61 |
| 行业中位数 | 58 | 74 | 54 | 72 | 54 |
| 行业排名 | 15 | 12 | 7 | 10 | 13 |
药用包装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 山东药玻 | 61 | 山东药玻 | 85 |
| 2 | 力诺药包 | 59 | 正川股份 | 67 |
| 3 | 华兰股份 | 51 | 华兰股份 | 65 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，山东药玻近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2025年01月23日，山东药玻的PE-TTM是18.22，而医疗耗材行业的PE-TTM是32.80，山东药玻的PE-TTM相比医疗耗材行业的PE-TTM较低。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 山东药玻 | 5.901469 | 433 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 山东药玻 | 3.755431 | 1039 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
山东药玻神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.9014 | 3.7554 | 8 | 559 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 心脉医疗 | 481 | 83 |
| 2 | 奥美医疗 | 1180 | 395 |
| 3 | 三鑫医疗 | 1248 | 427 |
文章来源：碧湾App
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