保利联合(002037)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
保利联合化工控股集团股份有限公司于2004年上市，实际控制人为“中国保利集团有限公司”。公司主营业务是民爆器材产品研发、生产、销售、爆破、配送、工程技术服务、设计及施工等一体化经营业务。主要产品为炸药、管索、爆破及工程施工。
根据保利联合2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收9.87亿元，同比下降16.02%。扣非净利润-7,220.47万元，较去年同期亏损增大。保利联合2024年第一季度净利润-8,589.61万元，业绩较去年同期亏损增大。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为爆破及工程施工，占比高达62.52%。
1、爆破及工程服务
2019年-2023年爆破及工程服务营收呈大幅增长趋势，从2019年的28.34亿元，大幅增长到2023年的42.37亿元。2023年爆破及工程服务毛利率为10.35%，同比去年的9.86%小幅增长了4.97%。
2023年，该产品名称由“爆破及工程施工”变更为“爆破及工程服务”。
2、炸药
2020年-2023年炸药营收呈小幅下降趋势，从2020年的17.67亿元，小幅下降到2023年的15.23亿元。2023年炸药毛利率为33.78%，同比去年的27.21%增长了24.15%。
主营业务利润同比亏损增大导致净利润同比亏损增大
1、营业总收入同比降低16.02%，净利润亏损持续增大
2024年一季度，保利联合营业总收入为9.87亿元，去年同期为11.75亿元，同比下降16.02%，净利润为-8,589.61万元，去年同期为-3,641.13万元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是主营业务利润本期为-9,312.23万元，去年同期为-3,366.42万元，亏损增大。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 9.87亿元 | 11.75亿元 | -16.02% |
| 营业成本 | 7.96亿元 | 9.50亿元 | -16.23% |
| 销售费用 | 2,995.76万元 | 3,180.15万元 | -5.80% |
| 管理费用 | 1.58亿元 | 1.49亿元 | 5.99% |
| 财务费用 | 6,813.95万元 | 5,589.56万元 | 21.91% |
| 研发费用 | 2,090.02万元 | 1,509.42万元 | 38.47% |
| 所得税费用 | 415.33万元 | 697.22万元 | -40.43% |
2024年一季度主营业务利润为-9,312.23万元，去年同期为-3,366.42万元，较去年同期亏损增大。
虽然毛利率本期为19.40%，同比有所增长了0.21%，不过营业总收入本期为9.87亿元，同比下降16.02%，导致主营业务利润亏损增大。
全球排名
截止到2025年6月20日，保利联合近十二个月的滚动营收为65亿元，在民爆产品行业中，保利联合的全球营收规模排名为10名，全国排名为6名。
民爆产品营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Hanwha Corp 韩华集团 | 2924 | 1.74 | 41 | -4.98 |
| 淮北矿业 | 659 | 0.43 | 49 | 0.52 |
| Orica | 360 | 13.74 | 25 | -- |
| Dyno Nobel | 251 | 7.09 | -14.59 | -- |
| Enaex | 138 | 14.23 | 12 | 19.80 |
| 广东宏大 | 137 | 16.99 | 8.98 | 23.19 |
| 江南化工 | 95 | 13.52 | 8.91 | -5.41 |
| 易普力 | 85 | 64.18 | 7.13 | 144.15 |
| 雅化集团 | 77 | 13.76 | 2.57 | -35.01 |
| 保利联合 | 65 | 2.38 | 0.39 | -27.69 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
保利联合属于民用爆破器材行业。 民用爆破器材行业近三年受基建投资、矿山开采需求拉动，市场规模稳步增长，2023年国内民爆市场规模突破500亿元。未来行业将向智能化、集约化转型，安全监管趋严推动产能整合，预计2025年市场空间将达600亿元，西部基建及“一带一路”沿线矿产资源开发成为核心增长点。
2、市场地位及占有率
保利联合为国内民爆行业龙头企业之一，在炸药生产、爆破工程服务领域具有全产业链优势，2024年爆破工程业务营收占比超60%，工业炸药许可产能位居全国前三，西南区域市场占有率约25%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 保利联合（002037） | 民爆全产业链企业，涵盖炸药生产、爆破工程及矿山服务 | 2024年爆破工程营收占比62%，西南区域矿山爆破市占率约25% |
| 高争民爆（002827） | 西藏地区民爆主导企业，主营工业炸药及爆破服务 | 2024年西藏基建项目供货规模超3.5亿元 |
| 南岭民爆（002096） | 湖南省民爆龙头，覆盖炸药、电子雷管及工程爆破 | 2024年电子雷管市占率约12%，居行业前五 |
| 雅化集团（002497） | 锂业与民爆双主业，民爆业务覆盖川滇地区 | 2024年民爆业务营收占比18%，锂矿爆破服务量同比增30% |
| 江南化工（002226） | 盾安系民爆企业，专注工程爆破及炸药生产 | 2025年新疆矿山爆破项目签约金额达8.2亿元 |
1、经营分析总结
最近10年一季度，公司净利润基本处于亏损状态，2024年一季度净利润亏损8,589.61万元，亏损较上期大幅增大。
公司主营利润近5年一季度均处于亏损状态，由于营收的下降，2024年一季度主营利润亏损9,312.23万元，较去年同期亏损大幅加剧。
总体来说，公司不仅盈利能力堪忧，而且在行业中也属于落后地位。
2、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 15 | 66 | 35 | 18 | 16 |
| 行业中位数 | 49 | 73 | 54 | 72 | 49 |
| 行业排名 | 11 | 11 | 8 | 12 | 12 |
民爆产品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 同德化工 | 65 | 盛景微 | 89 |
| 2 | 淮北矿业 | 61 | 雪峰科技 | 87 |
| 3 | 雪峰科技 | 57 | 壶化股份 | 86 |
3、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.35 | 0.46 | 0.63 | 0.58 | 0.60 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期保利联合PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 保利联合 | 0.56806 | 3761 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 保利联合 | 1.018409 | 3265 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
保利联合神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.5680 | 1.0184 | 11 | 3629 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 雪峰科技 | 486 | 85 |
| 2 | 江南化工 | 1365 | 494 |
| 3 | 壶化股份 | 1640 | 639 |
文章来源：碧湾App
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