华能水电(600025)2024年一季报深度解读：主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
华能澜沧江水电股份有限公司于2017年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务为水力和新能源发电项目的开发、建设、运营与管理。公司主要产品是水力发电、风力发电、太阳能光伏发电。
根据华能水电2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收44.20亿元，同比小幅增长3.58%。扣非净利润10.68亿元，同比大幅增长43.24%。华能水电2024年第一季度净利润12.69亿元，业绩同比增长17.91%。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为电力行业，占比高达99.76%，其中水力发电为第一大收入来源，占比97.04%。
1、水力发电
2020年-2023年水力发电营收呈增长趋势，从2020年的189.31亿元，增长到2023年的227.67亿元。2023年水力发电毛利率为56.41%，同比去年的56.51%基本持平。
主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长17.91%
本期净利润为12.69亿元，去年同期10.76亿元，同比增长17.91%。
净利润同比增长的原因是主营业务利润本期为14.27亿元，去年同期为12.28亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长16.22%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 44.20亿元 | 42.67亿元 | 3.58% |
| 营业成本 | 21.34亿元 | 21.34亿元 | -0.02% |
| 销售费用 | 743.37万元 | 867.33万元 | -14.29% |
| 管理费用 | 8,094.81万元 | 8,615.81万元 | -6.05% |
| 财务费用 | 6.82亿元 | 7.24亿元 | -5.80% |
| 研发费用 | 1,124.96万元 | 647.41万元 | 73.76% |
| 所得税费用 | 1.76亿元 | 1.65亿元 | 6.61% |
2024年一季度主营业务利润为14.27亿元，去年同期为12.28亿元，同比增长16.22%。
主营业务利润同比增长主要是由于（1）营业总收入本期为44.20亿元，同比小幅增长3.58%；（2）财务费用本期为6.82亿元，同比小幅下降5.80%。
全球排名
截止到2025年6月20日，华能水电近十二个月的滚动营收为249亿元，在水电行业中，华能水电的全球营收规模排名为10名，全国排名为3名。
水电营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Verbund | 867 | 47.93 | 188 | 53.10 |
| 长江电力 | 845 | 14.94 | 325 | 7.34 |
| 国投电力 | 578 | 9.80 | 66 | 39.69 |
| Eletrobras 巴西电力 | 526 | 2.22 | 136 | 22.50 |
| CEMIG 塞米克 | 521 | 5.78 | 93 | 23.80 |
| RusHydro 俄罗斯水电 | 521 | 14.14 | 31 | -10.17 |
| Brookfield Renewable | 422 | 12.78 | -33.36 | -- |
| Hydro One 安大略水电 | 414 | 2.47 | 57 | -15.34 |
| COPEL | 297 | -1.89 | 37 | -17.22 |
| 华能水电 | 249 | 7.19 | 83 | 12.43 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
华能水电属于水力发电行业，核心业务为流域水电开发与运营。 近三年水电行业保持稳定增长，2024年国内水电装机容量突破4.2亿千瓦，年均增速约3.5%，市场空间受优质资源开发瓶颈限制转向存量优化及抽水蓄能扩容。未来趋势聚焦水风光储一体化，政策驱动下预计2025年抽水蓄能装机占比提升至12%，推动行业结构性升级。
2、市场地位及占有率
华能水电作为国内第二大流域水电运营商，2024年末澜沧江流域装机容量超2300万千瓦，占全国水电装机约5.5%，年发电量超1000亿千瓦时，在云南区域市占率达65%，稳居行业前三。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 华能水电（600025） | 澜沧江流域开发主体，装机超2300万千瓦 | 2024年托巴水电站投产新增装机140万千瓦，云南区域市占率65% |
| 长江电力（600900） | 长江流域水电龙头，控股六座巨型水电站 | 2025年抽水蓄能布局加速，水电装机占全国17.3% |
| 国投电力（600886） | 雅砻江流域主导运营商，清洁能源占比超70% | 2024年两河口电站全面投运，雅砻江水电市占率提升至21% |
| 川投能源（600674） | 参控股雅砻江、大渡河等流域电站 | 2025年持股48%的雅砻江公司贡献净利润占比超85% |
| 桂冠电力（600236） | 红水河流域主要运营商，水风光互补布局 | 2024年龙滩水电站扩机完成，区域调节能力提升30% |
1、经营评分及排名
| 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 53 | 72 | 57 | 73 | 52 |
| 行业中位数 | 54 | 72 | 56 | 73 | 52 |
| 行业排名 | 6 | 4 | 4 | 5 | 5 |
水电行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 甘肃能源 | 77 | 闽东电力 | 89 |
| 2 | 广安爱众 | 69 | 涪陵电力 | 88 |
| 3 | 川投能源 | 65 | 川投能源 | 82 |
2、特别预警
| 科目 | 2024一季报 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.18 | 1.08 | 0.99 | 1.12 | 1.20 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，华能水电近期的市盈率在历史上处在中等的水平。
在2025年01月23日，华能水电的PE-TTM是19.54，而水力发电行业的PE-TTM是19.62，华能水电低于水力发电行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 华能水电 | 3.392059 | 1378 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 华能水电 | 2.119034 | 2209 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
华能水电神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.3920 | 2.1190 | 6 | 1830 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 桂冠电力 | 2307 | 1075 |
| 2 | 国投电力 | 2333 | 1091 |
| 3 | 韶能股份 | 2571 | 1239 |
文章来源：碧湾App
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