中恒集团(600252)2024年一季报深度解读：公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润扭亏为盈
广西梧州中恒集团股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会”。公司主营业务是医药及医疗防护用品制造、食品制造、中药材种植、医药流通及日化产业。主要产品是制药业务、食品业务。
根据中恒集团2024年第一季度财报披露，2024年一季度，公司实现营收8.06亿元，同比增长20.34%。扣非净利润2,608.75万元，同比大幅增长14.61倍。中恒集团2024年第一季度净利润5,207.98万元，业绩扭亏为盈。本期经营活动产生的现金流净额为3,586.17万元，营收同比增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2023年公司的主要业务为药品，占比高达84.19%，主要产品包括心脑血管领域用药、特色专科类、医药流通类三项，心脑血管领域用药占比39.53%，特色专科类占比19.50%，医药流通类占比17.32%。
1、心脑血管领域用药
2023年心脑血管领域用药营收12.24亿元，同比去年的9.16亿元大幅增长了33.66%。同期，2023年心脑血管领域用药毛利率为88.64%，同比去年的86.68%基本持平。
2、特色专科类
2021年-2023年特色专科类营收呈大幅下降趋势，从2021年的8.75亿元，大幅下降到2023年的6.04亿元。2023年特色专科类毛利率为82.87%，同比去年的84.22%基本持平。
3、医药流通类
2021年-2023年医药流通类营收呈大幅增长趋势，从2021年的1.35亿元，大幅增长到2023年的5.36亿元。2023年医药流通类毛利率为7.12%，同比去年的6.88%小幅增长了3.49%。
4、龟苓膏系列
2019年-2023年龟苓膏系列营收呈大幅增长趋势，从2019年的1.27万元，大幅增长到2023年的1.93亿元。2023年龟苓膏系列毛利率为39.95%，同比去年的36.8%小幅增长了8.56%。
5、抗感染类
2020年-2023年抗感染类营收呈大幅增长趋势，从2020年的8,337.40万元，大幅增长到2023年的1.19亿元。2021年-2023年抗感染类毛利率呈下降趋势，从2021年的64.94%，下降到了2023年的51.97%。
6、其他普药系列
2023年其他普药系列营收7,498.42万元，同比去年的7,136.72万元小幅增长了5.07%。2021年-2023年其他普药系列毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的-3.98%，大幅增长到了2023年的30.67%。
2023年，该产品名称由“妇产科领域用药、其他普药系列”，整合为“其他普药系列”。
7、其他食品系列
2023年其他食品系列营收4,732.55万元，同比去年的1,720.34万元大幅增长了175.09%。同期，2023年其他食品系列毛利率为-9.6%，同比去年的-37.56%大幅增长了74.44%。
2023年，该产品名称由“龟苓宝系列、其他食品系列”，整合为“其他食品系列”。
公允价值变动收益同比大幅增长推动净利润扭亏为盈
1、营业总收入同比增加20.34%，净利润扭亏为盈
2024年一季度，中恒集团营业总收入为8.06亿元，去年同期为6.70亿元，同比增长20.34%，净利润为5,207.98万元，去年同期为-2,900.67万元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是（1）公允价值变动收益本期为24.30万元，去年同期为-4,103.76万元，扭亏为盈；（2）主营业务利润本期为983.40万元，去年同期为-1,398.27万元，扭亏为盈；（3）其他收益本期为2,634.72万元，去年同期为1,386.90万元，同比大幅增长；（4）投资收益本期为2,321.82万元，去年同期为1,246.89万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.06亿元 | 6.70亿元 | 20.34% |
| 营业成本 | 4.90亿元 | 2.42亿元 | 102.03% |
| 销售费用 | 2.09亿元 | 3.33亿元 | -37.30% |
| 管理费用 | 7,444.03万元 | 8,953.82万元 | -16.86% |
| 财务费用 | -1,275.23万元 | -1,762.23万元 | 27.64% |
| 研发费用 | 2,592.53万元 | 2,517.45万元 | 2.98% |
| 所得税费用 | 665.97万元 | -259.00万元 | 357.14% |
2024年一季度主营业务利润为983.40万元，去年同期为-1,398.27万元，扭亏为盈。
虽然毛利率本期为39.26%，同比大幅下降了24.56%，不过（1）营业总收入本期为8.06亿元，同比增长20.34%；（2）销售费用本期为2.09亿元，同比大幅下降37.30%，推动主营业务利润扭亏为盈。
3、非主营业务利润扭亏为盈
中恒集团2024年一季度非主营业务利润为4,890.56万元，去年同期为-1,761.40万元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 983.40万元 | 18.88% | -1,398.27万元 | 170.33% |
| 投资收益 | 2,321.82万元 | 44.58% | 1,246.89万元 | 86.21% |
| 其他收益 | 2,634.72万元 | 50.59% | 1,386.90万元 | 89.97% |
| 其他 | -81.57万元 | -1.57% | -4,247.18万元 | 98.08% |
| 净利润 | 5,207.98万元 | 100.00% | -2,900.67万元 | 279.54% |
4、净现金流同比大幅增长4.35倍
2024年一季度，中恒集团净现金流为1.64亿元，去年同期为3,066.83万元，同比大幅增长4.35倍。
净现金流同比大幅增长原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 偿还债务支付的现金 | 2.84亿元 | -31.84% | 购买商品、接受劳务支付的现金 | 4.08亿元 | 168.43% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 7.92亿元 | 17.28% | 支付的各项税费 | 1.27亿元 | 56.92% |
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 3.46亿元 | -14.11% | |||
| 收到的其他与经营活动有关的现金 | 2.25亿元 | 32.61% |
全球排名
截止到2025年6月20日，中恒集团近十二个月的滚动营收为23亿元，在中药注射剂行业中，中恒集团的全球营收规模排名为10名，全国排名为8名。
中药注射剂营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 丽珠集团 | 118 | -0.70 | 21 | 5.09 |
| 丽珠医药 | 118 | -0.70 | 21 | 5.09 |
| 步长制药 | 110 | -11.29 | -5.54 | -- |
| 昆药集团 | 84 | 0.59 | 6.48 | 8.48 |
| 红日药业 | 58 | -8.99 | 0.21 | -68.51 |
| 康缘药业 | 39 | 2.23 | 3.92 | 6.93 |
| 神威药业 | 38 | 5.43 | 8.40 | 14.70 |
| 珍宝岛 | 27 | -13.14 | 4.38 | 9.68 |
| 誉衡药业 | 24 | -8.11 | 2.33 | 72.89 |
| 中恒集团 | 23 | -10.45 | -3.77 | -- |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
中恒集团属于医药制造业，核心聚焦于中药细分领域，涵盖心脑血管疾病用药、中成药研发与生产。 近三年，中药行业在政策支持与市场需求推动下加速现代化转型，2024年市场规模突破8000亿元，年复合增长率约6.8%。行业趋势呈现研发创新深化（如智能化生产、经典名方二次开发）、国际化拓展加速（中药出海项目增长12%），以及大健康领域延伸（药食同源产品占比提升至25%）。预计2025年后，老龄化与消费升级将驱动市场空间突破万亿。
2、市场地位及占有率
中恒集团在中成药领域处于区域龙头地位，核心产品注射用血栓通占据心脑血管中成药市场份额约7.3%（2024年数据），中华跌打丸在骨科中成药细分市场占有率约5.1%，旗下“双钱”龟苓膏占传统保健食品市场份额超15%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中恒集团（600252） | 以中药制造为核心，覆盖心脑血管、骨科等领域，拥有血栓通等独家品种 | 2024年中华跌打丸销售同比增长近100%，血栓通冻干粉针占心脑血管中成药市场7.3% |
| 云南白药（000538） | 综合性医药健康企业，以白药系列为核心，拓展日化与医疗生态 | 2024年中药板块营收占比41%，牙膏市占率24.8%稳居行业第一 |
| 片仔癀（600436） | 国家级保密配方中药企业，核心产品为肝病用药片仔癀 | 2024年片仔癀锭剂单品营收占比超75%，肝病用药市场份额达32% |
| 华润三九（000999） | 专注于OTC与处方药，覆盖感冒、胃肠等领域，拥有999品牌矩阵 | 2024年感冒灵颗粒市占率19.6%，中药配方颗粒业务营收增长23% |
| 天士力（600535） | 聚焦心脑血管中药现代化，主导产品复方丹参滴丸 | 2024年复方丹参滴丸占心脑血管中成药市场12.4%，国际多中心III期临床推进中 |
1、经营分析总结
2021-2023年一季度公司扣非净利润持续下降，2024年一季度扣非净利润2,345.61万元，同比去年扭亏为盈。
2021-2023年一季度公司主营利润持续下降，2024年一季度主营利润983.40万元，同比去年扭亏为盈，一方面是因为公司营收在增长，另一方面则是销售费用在大幅下降。
总体来说，公司盈利能力优秀，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | 2024年一季报 | |
|---|---|---|---|---|
| 评分 | 74 | 50 | 62 | 65 |
| 行业中位数 | 77 | 56 | 73 | 57 |
| 行业排名 | 49 | 43 | 52 | 20 |
中药注射剂行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2024年一季度 | 经营评分 | 2023年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 中恒集团 | 65 | 康缘药业 | 86 |
| 2 | 丽珠集团 | 62 | 上海凯宝 | 85 |
| 3 | 上海凯宝 | 61 | 丽珠集团 | 82 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年01月23日）
可以看到，近期中恒集团PE-TTM为负，参考价值不大。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中恒集团 | 0.095235 | 4102 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中恒集团 | 0.18223 | 4060 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中恒集团神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.0952 | 0.1822 | 67 | 4130 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 仁和药业 | 429 | 61 |
| 2 | 济川药业 | 437 | 63 |
| 3 | 葵花药业 | 449 | 68 |
文章来源：碧湾App
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