地素时尚(603587)2023年年报解读：上衣收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长，主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
地素时尚股份有限公司于2018年上市，实际控制人为“马瑞敏”。公司的主营业务为中高端品牌女装相关的设计、推广以及销售，公司分别创立“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名服装品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。
根据地素时尚2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收26.49亿元，同比小幅增长10.35%。扣非净利润4.62亿元，同比增长20.45%。地素时尚2023年年度净利润4.94亿元，业绩同比增长28.30%。
上衣收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为服装，主要产品包括上衣、裤类、外套三项，上衣占比43.00%，裤类占比21.50%，外套占比19.95%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 服装 | 26.44亿元 | 99.83% | 74.53% |
| 其他业务 | 446.09万元 | 0.17% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 上衣 | 11.39亿元 | 43.0% | 74.82% |
| 裤类 | 5.69亿元 | 21.5% | 74.54% |
| 外套 | 5.28亿元 | 19.95% | 73.64% |
| 裙类 | 3.68亿元 | 13.9% | 75.60% |
| 皮草 | 3,273.07万元 | 1.24% | 68.31% |
| 其他业务 | 1,122.60万元 | 0.41% | - |
2、上衣收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收26.49亿元，与去年同期的24.00亿元相比，小幅增长了10.35%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）上衣本期营收11.39亿元，去年同期为9.92亿元，同比小幅增长了14.86%。
（2）外套本期营收5.28亿元，去年同期为4.78亿元，同比小幅增长了10.55%。
（3）裤类本期营收5.69亿元，去年同期为5.22亿元，同比小幅增长了9.03%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 上衣 | 11.39亿元 | 9.92亿元 | 14.86% |
| 裤类 | 5.69亿元 | 5.22亿元 | 9.03% |
| 外套 | 5.28亿元 | 4.78亿元 | 10.55% |
| 裙类 | 3.68亿元 | 3.68亿元 | -0.01% |
| 皮草 | 3,273.07万元 | 2,957.95万元 | 10.65% |
| 其他 | 676.51万元 | 419.44万元 | 61.29% |
| 其他业务 | 446.09万元 | 663.90万元 | - |
| 合计 | 26.49亿元 | 24.00亿元 | 10.35% |
3、裤类毛利率持续下降
2023年公司毛利率为74.46%，同比去年的75.36%基本持平。产品毛利率方面，虽然裤类营收额在增长，但是毛利率却在下降。2020-2023年裤类毛利率呈小幅下降趋势，从2020年的77.08%，小幅下降到2023年的74.54%。2020-2023年上衣毛利率呈下降趋势，从2020年的77.01%，下降到2023年的74.82%。
4、主要发展线下模式
在销售模式上，企业主要渠道为线下，占主营业务收入的85.0%。2023年线下营收22.48亿元，相较于去年增长7.68%，同期毛利率为74.13%，同比减少1.2个百分点。
主营业务利润同比增长推动净利润同比增长
1、净利润同比增长28.30%
本期净利润为4.94亿元，去年同期3.85亿元，同比增长28.30%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）营业外利润本期为-259.99万元，去年同期为6,511.32万元，由盈转亏；（2）所得税费用本期支出1.72亿元，去年同期支出1.14亿元，同比大幅下降。
但是（1）主营业务利润本期为6.58亿元，去年同期为5.42亿元，同比增长；（2）公允价值变动收益本期为1,668.77万元，去年同期为-6,450.73万元，扭亏为盈；（3）其他收益本期为7,393.98万元，去年同期为193.92万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润同比增长21.47%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 26.49亿元 | 24.00亿元 | 10.35% |
| 营业成本 | 6.76亿元 | 5.92亿元 | 14.38% |
| 销售费用 | 10.72亿元 | 10.48亿元 | 2.29% |
| 管理费用 | 1.89亿元 | 1.70亿元 | 11.06% |
| 财务费用 | -5,571.51万元 | -4,579.11万元 | -21.67% |
| 研发费用 | 8,359.96万元 | 7,133.55万元 | 17.19% |
| 所得税费用 | 1.72亿元 | 1.14亿元 | 51.61% |
2023年年度主营业务利润为6.58亿元，去年同期为5.42亿元，同比增长21.47%。
虽然毛利率本期为74.46%，同比有所下降了0.90%，不过营业总收入本期为26.49亿元，同比小幅增长10.35%，推动主营业务利润同比增长。
3、财务收益增长
本期财务费用为-5,571.51万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期增长了21.67%。值得一提的是，本期财务收益占净利润的比重达到11.29%。整体来看：虽然本期汇兑损失为21.43万元，去年同期汇兑收益为304.39万元；但是利息收入本期为7,036.40万元，去年同期为5,769.40万元，同比增长了21.96%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息收入 | -7,036.40万元 | -5,769.40万元 |
| 利息费用 | 1,152.03万元 | 1,241.15万元 |
| 汇兑损益 | 21.43万元 | -304.39万元 |
| 其他 | 291.44万元 | 253.53万元 |
| 合计 | -5,571.51万元 | -4,579.11万元 |
4、净现金流由负转正
2023年年度，地素时尚净现金流为5.02亿元，去年同期为-1.02亿元，由负转正。
净现金流由负转正原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 投资支付的现金 | 8.78亿元 | -49.70% | 收回投资收到的现金 | 12.07亿元 | -34.18% |
| 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 | 3.33亿元 | -31.07% | |||
| 经营性应付项目的增加 | 3,597.25万元 | 140.60% | |||
| 净利润 | 4.94亿元 | 28.30% |
金融投资产生的轻微亏损
1、金融投资占总资产13.61%，各种投资类型均有参与
在2023年报告期末，地素时尚用于金融投资的资产为6.3亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为-302.29万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 资管产品 | 2.27亿元 |
| 股权投资 | 2.01亿元 |
| 结构性存款 | 1亿元 |
| 其他 | 1.02亿元 |
| 合计 | 6.3亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于处置交易性金融资产取得的投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 交易性金融资产在持有期间的投资收益 | 324.2万元 |
| 投资收益 | 处置交易性金融资产取得的投资收益 | -2,295.27万元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产公允价值变动收益 | 1,668.77万元 |
| 合计 | -302.29万元 |
2、金融投资资产逐年递减
企业的金融投资资产持续下滑，由2021年的11.71亿元下滑至2023年的6.3亿元，变化率为-46.17%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 11.71亿元 |
| 2022年 | 9.66亿元 |
| 2023年 | 6.3亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
地素时尚属于中高端品牌服装行业，专注于女装领域的设计、生产与销售。 中国中高端女装行业近三年受消费升级和国产品牌崛起驱动，市场规模稳步扩容，2024年预计突破5000亿元。未来趋势集中于数字化渠道渗透率提升、个性化定制需求增长及可持续时尚实践，行业集中度将向头部品牌倾斜，轻奢细分赛道增速领先。
2、市场地位及占有率
地素时尚位列国内中高端女装市场第一梯队，2024年综合市占率约2.3%，在设计师品牌细分领域排名前三，线上渠道营收占比超30%，会员复购率居行业前列。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 地素时尚（603587） | 主打高端女装与设计师品牌 | 2024年直营门店坪效超行业均值20%，DAZZLE品牌市占率1.8%位列细分赛道第二 |
| 歌力思（603808） | 多品牌轻奢集团覆盖女装、配饰 | 2024年主品牌ELLASSAY营收占比52%，国际品牌代理业务同比增长24% |
| 安正时尚（603839） | 旗下拥有玖姿、尹默等女装品牌 | 2024年尹默品牌拓店30家，高端线营收占比提升至41% |
| 朗姿股份（002612） | 女装与医美双主业协同发展 | 2024年医美业务贡献营收37%，女装板块会员客单价同比增长15% |
| 锦泓集团（603518） | 运营TEENIE WEENIE等年轻化品牌 | 2024年抖音渠道GMV同比激增68%，IP联名系列占新品SKU比例达45% |
销售人员人数下降
从2019年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2019年的2280人下降至2023年的1264人。
其中，2023年公司的销售人员人数下降了52.69%，从2022年的1355人减少至2023年的641人，当前人数占员工总数的50.71%。
员工人数减少薪酬在上涨
2022年-2023年，虽然企业员工数量在大幅减少，但是人均薪酬从22.65万元大幅上涨到了35.60万元。
1、经营分析总结
2023年净利润4.94亿元，较上期有所增长。
由于营收的小幅增长，2023年主营利润6.58亿元，较去年同期有所增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 79 | 62 | 86 | 65 | 86 |
| 行业中位数 | 62 | 52 | 67 | 49 | 64 |
| 行业排名 | 2 | 5 | 3 | 1 | 2 |
非运动服装行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 比音勒芬 | 90 | 比音勒芬 | 87 |
| 2 | 地素时尚 | 86 | 地素时尚 | 79 |
| 3 | 海澜之家 | 85 | 嘉曼服饰 | 79 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，地素时尚近期的市盈率在历史上处在较低的水平。
在2024年10月11日，地素时尚的PE-TTM是13.46，而非运动服装行业的PE-TTM是15.23，地素时尚低于非运动服装行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 地素时尚 | 5.751753 | 469 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 地素时尚 | 10.745068 | 66 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
地素时尚神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.7517 | 10.745 | 5 | 102 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 报喜鸟 | 367 | 48 |
| 2 | 比音勒芬 | 422 | 59 |
| 3 | 海澜之家 | 475 | 79 |
文章来源：碧湾App
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