中建环能(300425)2023年年报解读：经营活动现金流量净额常年小于净利润，水处理毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
中建环能科技股份有限公司于2015年上市，实际控制人为“中国建筑集团有限公司”。公司自创立以来始终以提供优质的水环境服务，改善水环境质量为己任，致力于成为世界先进的环境技术产品与解决方案提供商。公司秉承上善治水之理念，坚持研产销一体化发展。
根据中建环能2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收16.71亿元，同比基本持平。扣非净利润1.54亿元，同比小幅下降10.31%。中建环能2023年年度净利润1.80亿元，业绩同比小幅下降9.68%。
水处理毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为环保行业，占比高达76.65%，主要产品包括水处理和离心机及工业过程两项，其中水处理占比73.68%，离心机及工业过程占比22.75%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 环保行业 | 12.81亿元 | 76.65% | 39.45% |
| 离心机及工业过程 | 3.80亿元 | 22.75% | 26.04% |
| 其他业务 | 1,002.95万元 | 0.6% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水处理 | 12.31亿元 | 73.68% | 39.57% |
| 离心机及工业过程 | 3.80亿元 | 22.75% | 26.04% |
| 其他业务 | 5,971.01万元 | 3.57% | - |
2、水处理毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的33.67%，同比小幅增长到了今年的36.44%，主要是因为水处理本期毛利率39.57%，去年同期为35.2%，同比小幅增长12.41%。
3、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从13.64%上升至14.64%，增加7%。
前五大供应商情况
| 供应商名称 | 采购金额 | 公司年度向前五大供应商采购的金额占比 |
|---|---|---|
| 浙江创世纪环保科技有限公司 | 9,591.30万元 | 7.79% |
| 湖北水清会环保科技有限公司 | 3,023.76万元 | 2.37% |
| 中建一局集团装饰工程有限公司 | 2,093.90万元 | 1.64% |
| 山东环保产业集团有限公司 | 1,895.64万元 | 1.54% |
| 安徽北延建设有限公司 | 1,661.85万元 | 1.30% |
| 合计 | 1.83亿元 | 14.64% |
所得税费用收益较去年同期大幅下降导致净利润同比小幅下降
1、净利润同比小幅下降9.68%
本期净利润为1.80亿元，去年同期1.99亿元，同比小幅下降9.68%。
净利润同比小幅下降的原因是：
虽然信用减值损失本期损失4,489.53万元，去年同期损失5,417.80万元，同比增长；
但是（1）所得税费用本期支出1,664.16万元，去年同期支出770.10万元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为2.18亿元，去年同期为2.27亿元，同比小幅下降；（3）其他收益本期为1,658.75万元，去年同期为2,244.55万元，同比下降；（4）资产处置收益本期为210.86万元，去年同期为683.19万元，同比大幅下降。
净利润从2015年年度到2022年年度呈现上升趋势，从5,078.01万元增长到1.99亿元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从1.99亿元下降到1.80亿元。
2、主营业务利润同比小幅下降3.88%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 16.71亿元 | 17.20亿元 | -2.81% |
| 营业成本 | 10.62亿元 | 11.41亿元 | -6.87% |
| 销售费用 | 1.68亿元 | 1.51亿元 | 10.99% |
| 管理费用 | 1.31亿元 | 1.25亿元 | 4.88% |
| 财务费用 | 1,896.27万元 | 1,200.94万元 | 57.90% |
| 研发费用 | 5,853.42万元 | 5,099.65万元 | 14.78% |
| 所得税费用 | 1,664.16万元 | 770.10万元 | 116.10% |
2023年年度主营业务利润为2.18亿元，去年同期为2.27亿元，同比小幅下降3.88%。
虽然毛利率本期为36.44%，同比小幅增长了2.77%，不过（1）营业总收入本期为16.71亿元，同比有所下降2.81%；（2）销售费用本期为1.68亿元，同比小幅增长10.99%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、财务费用大幅增长
本期财务费用为1,896.27万元，同比大幅增长57.9%。财务费用大幅增长的原因是：
（1）利息费用本期为3,048.42万元，去年同期为2,639.60万元，同比增长了15.49%。
（2）未实现融资收益（收益以“-”填列）本期为-1,139.32万元，去年同期为-1,341.96万元，同比增长了15.1%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息费用 | 3,048.42万元 | 2,639.60万元 |
| 未实现融资收益（收益以“-”填列） | -1,139.32万元 | -1,341.96万元 |
| 其他 | -12.83万元 | -96.70万元 |
| 合计 | 1,896.27万元 | 1,200.94万元 |
应收账款周转率下降
2023年，企业应收账款合计17.73亿元，占总资产的40.04%，相较于去年同期的14.35亿元增长了23.57%。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、应收账款周转率下降，回款周期增长
本期，企业应收账款周转率为1.04。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从1.45下降到了1.04，平均回款时间从248天增加到了346天，回款周期增长，企业的回款能力有所下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为62.58%，31.74%和5.68%。
商誉金额较高
在2023年年报告期末，企业形成的商誉为1.5亿元，占净资产的6.06%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 其他 | 1.5亿元 | |
| 商誉总额 | 1.5亿元 |
商誉金额较高。
净现金流较去年同期大幅下降
1、净利润同比小幅降低9.68%，净现金流同比大幅降低45.48%
2023年年度，中建环能净利润为1.80亿元，去年同期为1.99亿元，同比小幅下降9.68%。净现金流为-1.40亿元，去年同期为-9,592.12万元，较去年同期大幅下降45.48%。
净现金流同比大幅下降原因是：
| 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 取得借款收到的现金 | 4.52亿元 | -32.74% | 偿还债务支付的现金 | 4.38亿元 | -27.18% |
| 销售商品、提供劳务收到的现金 | 11.81亿元 | 14.45% | |||
| 支付的各项税费 | 1.18亿元 | 68.10% | |||
| 支付其他与经营活动有关的现金 | 1.74亿元 | 33.26% |
2、经营活动现金流量净额常年小于净利润
从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。
3、净现金流为负
2023年年度净现金流-1.40亿元，净现金流为负。而去年同期为-9,592.12万元，同比大幅增长
净现金流本期为负的原因是：
| 净现金流为负项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流为正项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 投资活动产生的现金流净额 | -1.65亿元 | -10.93% | 经营活动产生的现金流净额 | 1.08亿元 | 507.01% |
| 筹资活动产生的现金流净额 | -8,218.99万元 | -334.65% |
重大资产负债及变动情况
购置新增1,011.31万元，无形资产大幅增长
2023年，中建环能的无形资产合计8.77亿元，占总资产的19.80%，相较于年初的2.24亿元大幅增长291.27%。
2023年度无形资产结构
| 项目名称 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 特许经营权 | 6.85亿元 | 1.52亿元 |
| 土地使用权 | 1.30亿元 | 2,928.69万元 |
| 其他 | 6,091.39万元 | 4,300.73万元 |
| 合计 | 8.77亿元 | 2.24亿元 |
本期购置新增1,011.31万元
其中，无形资产的增加主要是因为购置新增所导致的，企业无形资产新增1,273.95万元，主要为购置新增的1,011.31万元。在购置新增中，主要是特许经营权，合计685.43万元。
无形资产增加
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 购置 | 1,011.31万元 |
| 其中：特许经营权 | 685.43万元 |
| 本期增加金额 | 1,273.95万元 |
行业分析
1、行业发展趋势
中建环能属于环保产业中的水环境治理行业，专注于工业污水处理、市政污水处理及流域水环境综合治理。 水务及水环境治理行业近三年在国家“双碳”政策推动下保持稳定增长，2024年市场规模突破1.5万亿元，年均复合增长率超8%。未来趋势聚焦智慧水务、资源化利用及区域综合治理，预计2025年市场空间将达1.8万亿元，政策驱动下工业废水处理细分领域增速领先。
2、市场地位及占有率
中建环能作为中国建筑集团旗下唯一环保上市平台，依托央企资源及磁分离核心技术，在工业污水处理领域占据领先地位，全国市占率约3.5%，区域市场如西南地区占有率超15%，2024年水处理业务营收占比达72.5%。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中建环能（300425） | 央企控股水环境综合治理服务商，核心技术包括磁分离水处理及污泥干化设备 | 2024年工业污水处理项目中标金额超12亿元，磁分离设备市场占有率行业前三 |
| 碧水源（300070） | 膜技术水处理龙头企业，业务涵盖市政污水资源化及海水淡化 | 2024年膜产品销售额占营收58%，市政污水膜法处理市占率保持第一 |
| 首创环保（600008） | 综合性水务投资运营平台，涵盖供水、污水处理及固废处理全产业链 | 2024年水务运营规模超3000万吨/日，污水处理量占全国总处理量6.2% |
| 兴蓉环境（000598） | 区域型水务环保集团，核心业务为供排水基础设施投资运营 | 2024年四川省内污水处理市场占有率超30%，运营项目日均处理规模800万吨 |
| 清新环境（002573） | 工业烟气治理转型水处理领域，重点布局工业园区废水处理 | 2025年初签约煤化工废水零排放项目，合同金额4.3亿元 |
1、经营分析总结
2015-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润1.79亿元，较上期有所下降。
2020-2022年公司主营利润持续增长，2023年主营利润2.18亿元，较去年同期有所下降，一方面是因为公司营收在下降，另一方面则是销售费用在小幅增长。
总体来说，公司虽然盈利能力一般，但在行业中处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 70 | 51 | 68 | 49 | 66 |
| 行业中位数 | 64 | 49 | 67 | 48 | 65 |
| 行业排名 | 8 | 10 | 10 | 7 | 12 |
环保设备行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 景津装备 | 86 | 亚光股份 | 87 |
| 2 | 雪迪龙 | 81 | 景津装备 | 84 |
| 3 | 亚光股份 | 77 | 保丽洁 | 78 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中建环能近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，中建环能的PE-TTM是24.16，而环保设备行业的PE-TTM是23.05，中建环能高于环保设备行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中建环能 | 1.37098 | 2989 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中建环能 | 1.547821 | 2748 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中建环能神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.3709 | 1.5478 | 17 | 3017 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 景津装备 | 495 | 92 |
| 2 | 创元科技 | 1194 | 404 |
| 3 | 福龙马 | 2165 | 960 |
文章来源：碧湾App
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