信邦制药(002390)2023年年报解读：净利润近5年整体呈现上升趋势，医疗服务毛利率提升
贵州信邦制药股份有限公司于2010年上市，实际控制人为“安吉”。公司是一家从事医疗服务、医药流通和医药工业的企业。其产品集中在心脑血管、消化系统两大类,具体包括银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊等。
根据信邦制药2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收64.61亿元，同比基本持平。扣非净利润2.68亿元，同比增长19.43%。信邦制药2023年年度净利润3.54亿元，业绩同比大幅增长31.88%。
医疗服务毛利率提升
1、主营业务构成
公司主要从事医药流通、医药制造、其他行业，其中药品为第一大收入来源，占比83.13%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 医药流通 | 52.75亿元 | 81.64% | 11.18% |
| 医药制造 | 8.44亿元 | 13.06% | 49.72% |
| 其他行业 | 230.18万元 | 0.04% | 14.44% |
| 其他业务 | 3.40亿元 | 5.26% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 药品 | 53.71亿元 | 83.13% | 15.80% |
| 器械 | 7.47亿元 | 11.56% | 21.46% |
| 其他产品 | 230.18万元 | 0.04% | 14.44% |
| 其他业务 | 3.40亿元 | 5.27% | - |
2、医疗服务毛利率提升
2023年公司毛利率为19.02%，同比去年的19.16%基本持平。产品毛利率方面，2021-2023年药品毛利率呈小幅下降趋势，从2021年的17.12%，小幅下降到2023年的15.80%，2023年医疗服务毛利率为12.93%，同比大幅增加34.97%。
3、主要发展经销模式
在销售模式上，企业主要渠道为经销，占主营业务收入的61.95%。2023年经销营收40.02亿元，相较于去年增长1.82%，同期毛利率为16.51%，同比下降1.79个百分点。
4、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的29.30%，相较于2022年的26.43%，基本保持平稳。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1 | 6.12亿元 | 8.75% |
| 客户2 | 5.03亿元 | 7.19% |
| 客户3 | 4.32亿元 | 6.18% |
| 客户4 | 2.56亿元 | 3.67% |
| 客户5 | 2.46亿元 | 3.51% |
| 合计 | 20.48亿元 | 29.30% |
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从10.29%上升至10.67%，增加3%。
净利润近5年整体呈现上升趋势
1、营业总收入基本持平，净利润同比大幅增加31.88%
2023年年度，信邦制药营业总收入为64.61亿元，去年同期为63.50亿元，同比基本持平，净利润为3.54亿元，去年同期为2.68亿元，同比大幅增长31.88%。
净利润同比大幅增长的原因是：
虽然投资收益本期为939.74万元，去年同期为3,742.68万元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为4.31亿元，去年同期为3.34亿元，同比增长。
2、主营业务利润同比增长28.83%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 64.61亿元 | 63.50亿元 | 1.75% |
| 营业成本 | 52.32亿元 | 51.33亿元 | 1.93% |
| 销售费用 | 3.43亿元 | 3.93亿元 | -12.70% |
| 管理费用 | 3.94亿元 | 4.21亿元 | -6.26% |
| 财务费用 | 2,775.31万元 | 3,897.94万元 | -28.80% |
| 研发费用 | 467.30万元 | 120.71万元 | 287.11% |
| 所得税费用 | 4,224.91万元 | 4,513.83万元 | -6.40% |
2023年年度主营业务利润为4.31亿元，去年同期为3.34亿元，同比增长28.83%。
虽然毛利率本期为19.02%，同比有所下降了0.14%，不过（1）营业总收入本期为64.61亿元，同比有所增长1.75%；（2）销售费用本期为3.43亿元，同比小幅下降12.70%，推动主营业务利润同比增长。
应收账款坏账损失影响利润，回款周期稳定
2023年，企业应收账款合计28.75亿元，占总资产的31.10%，相较于去年同期的29.13亿元基本不变。应收账款的规模大，且相对占比较高。
1、坏账损失6,492.40万元，坏账损失影响利润
2023年，企业信用减值损失5,312.67万元，导致企业净利润从盈利4.07亿元下降至盈利3.54亿元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计6,492.40万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 3.54亿元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -5,312.67万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -6,492.40万元 |
企业应收账款坏账损失中主要是按组合计提坏账准备的应收，合计6,352.32万元。在按组合计提坏账准备的应收中，主要为新计提的坏账准备6,352.32万元。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 转销或核销 | 合计 |
|---|---|---|---|---|
| 单项计提坏账准备的应收账款 | 140.08万元 | - | 281.93万元 | 140.08万元 |
| 按组合计提坏账准备的应收 | 6,352.32万元 | - | 596.39万元 | 6,352.32万元 |
| 账款 | - | - | - | |
| 合计 | 6,492.40万元 | - | 878.32万元 | 6,492.40万元 |
按单项计提
其中，按单项计提主要是企业收回了出院病人欠款已计提的减值准备184.17万元。
按单项计提坏账准备情况表
| 项目名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 | 计提理由 |
|---|---|---|---|---|
| 出院病人欠款 | 265.80万元 | 449.97万元 | -184.17万元 |
按账龄计提
本期主要为各级医疗保险费用结算中心新增坏账准备。
按组合计提坏账准备
| 名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 |
|---|---|---|---|
| 各级医疗保险费用结算中心 | 2.13亿元 | 2.43亿元 | |
| 合计 | 2.13亿元 | 2.43亿元 |
2、回款周期稳定
本期，企业应收账款周转率为2.27。同比去年无明显变化，企业增长的经营状况稳定。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
3、三年以上账龄占比小幅增长
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为80.92%，10.26%和8.82%。
从账龄趋势情况来看，三年以上应收账款占比，在2019年至2023年从2.47%持续上涨到8.82%。
商誉金额较高
在2023年年报告期末，信邦制药形成的商誉为6.04亿元，占净资产的8.45%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 贵州科开医药有限公司资产组 | 5.94亿元 | 存在一定的减值风险 |
| 其他 | 1,022.96万元 | |
| 商誉总额 | 6.04亿元 |
商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为贵州科开医药有限公司。
贵州科开医药有限公司资产组存在一定的减值风险
（1） 风险分析
企业2021-2023年期末的营业收入增长率为10.14%，同时2023年商誉减值报告预测2024年期末营业收入增长率为19.0%，预测数据偏乐观了。
业绩增长表
| 贵州科开医药有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年 | 7.61亿元 | - | 18.78亿元 | - |
| 2022年 | 7,929.85万元 | -89.58% | 20.43亿元 | 8.79% |
| 2023年 | 9,450.25万元 | 19.17% | 22.78亿元 | 11.5% |
（2） 发展历程
贵州科开医药有限公司资产组承诺在2013年至2016年实现业绩分别不低于7768.74万元、8811.29万元、9657.69万元、10037.81万元，累计不低于3.63亿元。实际2013-2016年末产生的业绩为N/A、1.06亿元、1.08亿元、1.01亿元。
承诺期过后，此后的业绩存在着波动。
贵州科开医药有限公司资产组的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 贵州科开医药有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2014年 | 17.71亿元 | 9,708.83万元 |
| 2015年 | 12.68亿元 | 5,273.73万元 |
| 2016年 | 12.54亿元 | 4,119.39万元 |
| 2017年 | 44.52亿元 | 1.7亿元 |
| 2018年 | 15.35亿元 | 2,382.93万元 |
| 2019年 | 20.08亿元 | 7,457.68万元 |
| 2020年 | 17.12亿元 | 4,377.92万元 |
| 2021年 | 18.78亿元 | 7.61亿元 |
| 2022年 | 20.43亿元 | 7,929.85万元 |
| 2023年 | 22.78亿元 | 9,450.25万元 |
重大资产负债及变动情况
处置子公司减少8,262.44万元，固定资产小幅减少
2023年信邦制药固定资产合计24.34亿元，占总资产的26.33%，相比期初的26.16亿元小幅下降了6.93%。
本期处置子公司减少8,262.44万元
其中，固定资产减少主要是因为处置子公司减少所导致的，本期企业减少固定资产1.50亿元，主要为处置子公司减少的8,262.44万元，占比54.92%。
固定资产情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期减少金额 | 1.50亿元 |
| 处置子公司 | 8,262.44万元 |
| 新增折旧 | 1.44亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
信邦制药属于医药制造业，核心业务涵盖中成药、化学药研发生产及医药流通领域。 近三年，医药制造业在政策推动下加速整合，中药板块因国家扶持中医药传承创新政策红利持续释放，市场规模稳步扩容，2024年行业规模预计突破3.2万亿元。未来趋势聚焦于创新药研发、中医药国际化及数字化供应链升级，中药配方颗粒、生物制药细分领域增速显著，2025年行业复合增长率或达8.5%。
2、市场地位及占有率
信邦制药在中成药细分领域具备区域龙头地位，其核心产品益心舒胶囊、脉血康胶囊在心血管中成药市场占有率分别位列前五及前十，2024年中药板块营收占比超60%，流通业务覆盖贵州90%以上三级医院。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 信邦制药（002390） | 以中药为核心，覆盖医药制造与流通的全产业链企业 | 2024年心血管中成药市占率4.2%（行业第五），流通业务营收占比38% |
| 云南白药（000538） | 以云南白药系列产品为主，拓展健康品及中药资源业务 | 2024年中药贴膏剂市占率31%（行业第一），牙膏市占率24.5% |
| 华润三九（000999） | 专注OTC及处方药，核心产品包括感冒灵、三九胃泰 | 2024年感冒中成药市占率19.8%（行业第二），配方颗粒营收增长22% |
| 同仁堂（600085） | 百年中药老字号，产品覆盖安宫牛黄丸等经典名方 | 2024年心脑血管中成药市占率8.1%（行业第三），研发投入占比提升至6.3% |
| 天士力（600535） | 聚焦现代中药、生物药及化学药创新研发与产业化 | 2024年复方丹参滴丸市占率11.5%（心脑血管中成药第一），国际化营收占比18% |
公司回报股东能力较为不足，员工总人数下降
公司回报股东能力较为不足
公司上市14年来虽然坚持分红10年，但累计分红金额仅4.79亿元，而累计募资金额却有63.51亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 1.17亿元 | 1.27% | 51.95% |
| 2 | 2022-04 | 1.17亿元 | 1.22% | 40% |
| 3 | 2018-04 | 5,114.69万元 | 0.42% | 15.79% |
| 4 | 2017-04 | 5,114.69万元 | 0.34% | 20.11% |
| 5 | 2016-04 | 5,114.69万元 | 0.33% | 21.52% |
| 6 | 2015-04 | 3,002.73万元 | 0.11% | 18.75% |
| 7 | 2014-04 | 1,501.36万元 | 0.14% | 26.09% |
| 8 | 2013-04 | 1,041.60万元 | 0.35% | 21.43% |
| 9 | 2012-04 | 1,041.60万元 | 0.36% | 22.22% |
| 10 | 2011-03 | 2,604.00万元 | 0.77% | 63.83% |
| 累计分红金额 | 4.79亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2021 | 15.01亿元 |
| 2 | 增发 | 2016 | 18.16亿元 |
| 3 | 增发 | 2015 | 18.00亿元 |
| 4 | 增发 | 2014 | 2.90亿元 |
| 5 | 增发 | 2014 | 9.44亿元 |
| 累计融资金额 | 63.51亿元 |
员工总人数下降
从2021年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2021年的5796人下降至2023年的5149人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员463人，生产人员414人，技术人员3000人。
1、经营分析总结
2023年净利润3.54亿元，较上期大幅增长。
2023年主营利润4.31亿元，较去年同期有所增长，一方面是因为公司营收在增长，另一方面则是销售费用在小幅下降。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中处于中等水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 67 | 56 | 74 | 55 | 72 |
| 行业中位数 | 70 | 58 | 77 | 56 | 73 |
| 行业排名 | 40 | 42 | 48 | 37 | 40 |
中药行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 片仔癀 | 91 | 片仔癀 | 90 |
| 2 | 葵花药业 | 91 | 济川药业 | 88 |
| 3 | 济川药业 | 90 | 葵花药业 | 87 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，信邦制药近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，信邦制药的PE-TTM是26.62，而中药行业的PE-TTM是24.56，信邦制药高于中药行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 信邦制药 | 1.982401 | 2429 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 信邦制药 | 2.841202 | 1609 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
信邦制药神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.9824 | 2.8412 | 40 | 2121 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 仁和药业 | 429 | 61 |
| 2 | 济川药业 | 437 | 63 |
| 3 | 葵花药业 | 449 | 68 |
文章来源：碧湾App
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