兖矿能源(600188)2023年年报解读：其中:自产煤业务收入的下降导致公司营收的大幅下降，主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
兖矿能源集团股份有限公司于1998年上市。公司的主营业务为煤炭业务、煤化工业务以及电力业务。公司产品主要包括自产煤、贸易煤、铁路运输、煤化工、电力、热力、机电装备。
根据兖矿能源2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收1,500.25亿元，同比大幅下降33.31%。扣非净利润185.91亿元，同比大幅下降38.61%。兖矿能源2023年年度净利润271.52亿元，业绩同比大幅下降41.01%。
其中:自产煤业务收入的下降导致公司营收的大幅下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为煤炭业务，占比高达68.0%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 煤炭业务 | 1,020.19亿元 | 68.0% | - |
| 煤化工、电力及热力 | 298.56亿元 | 19.9% | - |
| 非煤炭贸易 | 104.19亿元 | 6.95% | - |
| 未分配项目 | 51.69亿元 | 3.45% | - |
| 贷款和融资租赁 | 13.92亿元 | 0.93% | - |
| 其他业务 | 11.69亿元 | 0.77% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 煤炭业务 | 1,020.19亿元 | 68.0% | 51.57% |
| 煤化工、电力及热力 | 298.56亿元 | 19.9% | 17.92% |
| 非煤炭贸易 | 104.19亿元 | 6.95% | 0.52% |
| 未分配项目 | 51.69亿元 | 3.45% | 27.14% |
| 贷款和融资租赁 | 13.92亿元 | 0.93% | 59.16% |
| 其他业务 | 11.69亿元 | 0.77% | - |
2、其中:自产煤业务收入的下降导致公司营收的大幅下降
2023年公司营收1,500.25亿元，与去年同期的2,249.73亿元相比，大幅下降了33.31%。
营收大幅下降的主要原因是：
（1）其中:自产煤业务本期营收949.90亿元，去年同期为1,266.36亿元，同比下降了24.99%。
（2）煤炭业务本期营收1,020.19亿元，去年同期为1,258.44亿元，同比大幅下降了30.12%。
（3）贸易煤业务本期营收70.30亿元，去年同期为193.50亿元，同比大幅下降了63.67%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 煤炭业务 | 1,020.19亿元 | 1,258.44亿元 | -30.12% |
| 其中:自产煤业务 | 949.90亿元 | 1,266.36亿元 | -24.99% |
| 煤化工业务 | 263.98亿元 | 242.73亿元 | 0.23% |
| 贸易煤业务 | 70.30亿元 | - | - |
| 电力业务 | 25.89亿元 | 27.24亿元 | -4.95% |
| 其他业务 | -830.01亿元 | -545.04亿元 | - |
| 合计 | 1,500.25亿元 | 2,249.73亿元 | -33.31% |
3、煤炭业务毛利率的小幅下降导致公司毛利率的小幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的42.44%，同比小幅下降到了今年的40.64%。
毛利率小幅下降的原因是：
（1）煤炭业务本期毛利率51.65%，去年同期为59.97%，同比小幅下降13.87%。
（2）煤化工业务本期毛利率19.95%，去年同期为20.53%，同比下降2.83%。
主营业务利润同比大幅下降导致净利润同比大幅下降
1、净利润同比大幅下降41.01%
本期净利润为271.52亿元，去年同期460.30亿元，同比大幅下降41.01%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然所得税费用本期支出98.57亿元，去年同期支出161.12亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为342.39亿元，去年同期为628.84亿元，同比大幅下降。
净利润从2020年年度到2022年年度呈现上升趋势，从68.38亿元增长到460.30亿元，而2022年年度到2023年年度呈现下降状态，从460.30亿元下降到271.52亿元。
2、主营业务利润同比大幅下降45.55%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 1,500.25亿元 | 2,249.73亿元 | -33.31% |
| 营业成本 | 890.60亿元 | 1,294.87亿元 | -31.22% |
| 销售费用 | 50.02亿元 | 68.35亿元 | -26.82% |
| 管理费用 | 84.82亿元 | 86.15亿元 | -1.55% |
| 财务费用 | 39.04亿元 | 61.13亿元 | -36.13% |
| 研发费用 | 29.07亿元 | 29.26亿元 | -0.67% |
| 所得税费用 | 98.57亿元 | 161.12亿元 | -38.82% |
2023年年度主营业务利润为342.39亿元，去年同期为628.84亿元，同比大幅下降45.55%。
主营业务利润同比大幅下降主要是由于（1）营业总收入本期为1,500.25亿元，同比大幅下降33.31%；（2）毛利率本期为40.64%，同比小幅下降了1.80%。
3、净现金流同比大幅下降11.39倍
2023年年度，兖矿能源净现金流为-285.49亿元，去年同期为-23.04亿元，较去年同期大幅下降11.39倍。
240亿元的对外股权投资
在2023年报告期末，兖矿能源用于对外股权投资的资产为239.93亿元，对外股权投资所产生的收益为22.61亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2023年末资产 | 2023年末收益 |
|---|---|---|
| 伊犁新天煤化工有限责任公司 | 19.02亿元 | 4.35亿元 |
| 内蒙古锦联铝材有限公司 | 44.28亿元 | 4.2亿元 |
| 华电邹县发电有限公司 | 10.96亿元 | 1.07亿元 |
| 沃拉塔港煤炭服务公司 | 8.74亿元 | 7,727.1万元 |
| 其他 | 53.33亿元 | 1.7亿元 |
| 合计 | 136.33亿元 | 12.09亿元 |
内蒙古锦联铝材有限公司
内蒙古锦联铝材有限公司业务性质为铝后加工；铝锭、铝制品及衍生产品的生产销售。
同比上期看起来，投资收益有所增长。
历年投资数据
| 内蒙古锦联铝材有限公司 | 持有股权（%）直接 | 持有股权（%）间接 | 追加投资 | 投资损益 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2023年 | - | 44.24 | 2.25亿元 | 4.2亿元 | 44.28亿元 |
| 2022年 | - | 44.21 | 0元 | 3.14亿元 | 46.91亿元 |
| 2021年 | - | 44.21 | 0元 | 8.18亿元 | 44.57亿元 |
| 2020年 | 44.21 | - | 0元 | 0元 | 39.11亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅上升，由2019年的176.34亿元小幅上升至2023年的239.93亿元，增长率为36.06%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2019年 | 176.34亿元 |
| 2020年 | 190.26亿元 |
| 2021年 | 201.49亿元 |
| 2022年 | 223.3亿元 |
| 2023年 | 239.93亿元 |
重大资产负债及变动情况
1、其他流动资产大幅增长
2023年，兖矿能源的其他流动资产合计267.47亿元，占总资产的7.55%，相较于年初的195.69亿元大幅增长36.68%。
主要原因是发放贷款及垫款增加39.82亿元。
2023年度其他流动资产结构
| 项目 | 期末余额 | 期初余额 |
|---|---|---|
| 发放贷款及垫款 | 127.47亿元 | 87.65亿元 |
| 土地塌陷、复原、重整及环保费 | 123.23亿元 | 87.17亿元 |
| 待抵扣进项税、预缴税款 | 10.22亿元 | 13.52亿元 |
| 预缴采矿权出让收益 | 2.18亿元 | 2.52亿元 |
| 应收保理款 | 3.44亿元 | 3.77亿元 |
| 长期服务假基金会补偿金 | 3,115.00万元 | 1,139.60万元 |
| 环境治理保证金 | 6,218.60万元 | 6,218.60万元 |
| 其他 | 3,132.90万元 |
2、其他非流动资产大幅增长
2023年，兖矿能源的其他非流动资产合计222.06亿元，占总资产的6.27%，相较于年初的161.64亿元大幅增长37.38%。
主要原因是探（采）矿权（注）增加37.24亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 探（采）矿权（注） | 168.35亿元 | 131.11亿元 |
| 发放贷款及垫款 | 17.16亿元 | |
| 预付设备、工程款 | 12.00亿元 | 18.41亿元 |
| 其他 | 9.72亿元 | 6.28亿元 |
| 保理款 | 9.84亿元 | |
| 合计 | 222.06亿元 | 161.64亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
兖矿能源属于煤炭开采与加工行业，主营煤炭生产、煤化工及能源综合服务。 近三年中国煤炭行业区域集中度持续提升，CR5达84.08%，市场需求仍依赖电力、钢铁等基础产业，但清洁能源替代威胁长期存在。未来行业将加速整合，头部企业通过产能扩张和国际化布局巩固优势，智能化、低碳化技术应用提升效率，预计市场空间保持稳定但增速趋缓，结构性机会向高效产能和全产业链企业倾斜。
2、市场地位及占有率
兖矿能源位列国内煤炭行业第一梯队，2023年原煤产量超1亿吨，国内市占率约5.6%，其海外资产兖煤澳洲贡献29%产能，为国内唯一拥有千万吨级境外煤矿的上市企业，国际化布局领先同业。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 兖矿能源（600188） | 综合性跨国能源集团，布局国内山东、陕蒙及澳大利亚煤矿，煤化工与新能源协同发展 | 2025年规划煤炭产能3亿吨/年，澳洲资产年产3886万吨，占集团总产能29% |
| 中国神华（601088） | 全球最大煤炭企业，涵盖煤炭、电力、运输全产业链 | 2024年煤炭业务营收占比超70%，自产煤吨成本控制行业领先 |
| 中煤能源（601898） | 央企控股的煤炭生产与煤机制造龙头企业 | 2024年原煤产量1.2亿吨，煤化工项目产能释放推动毛利提升 |
| 陕西煤业（601225） | 陕西省属高效益动力煤企业，资源禀赋优异 | 2024年煤炭销售市占率5.1%，智能化矿井覆盖率超80% |
| 潞安环能（601699） | 国内优质炼焦煤核心供应商，煤基新材料布局深化 | 炼焦煤市场占有率约3.8%，2025年焦化产能规划突破1000万吨/年 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1998年上市以来，公司坚持27年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红699.18亿元，超过累计募资689.57亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-03 | 254.19亿元 | 12.7% | 68.24% |
| 2 | 2022-03 | 98.97亿元 | 5.56% | 59.88% |
| 3 | 2021-03 | 48.74亿元 | 5.56% | 68.54% |
| 4 | 2020-04 | 28.19亿元 | 5.52% | 32.87% |
| 5 | 2019-08 | 49.12亿元 | 9.78% | 91.63% |
| 6 | 2019-03 | 26.52亿元 | 5.03% | 33.54% |
| 7 | 2018-03 | 23.58亿元 | 3.36% | 34.82% |
| 8 | 2017-04 | 5.89亿元 | 0.92% | 28.55% |
| 9 | 2016-03 | 4,918.40万元 | 0.09% | 5.72% |
| 10 | 2015-03 | 9,836.80万元 | 0.1% | 4.38% |
| 11 | 2014-03 | 9,836.80万元 | 0.29% | 7.74% |
| 12 | 2013-03 | 17.71亿元 | 3.1% | 32.1% |
| 13 | 2012-03 | 28.03亿元 | 2.99% | 32.51% |
| 14 | 2011-03 | 29.02亿元 | 1.72% | 32.21% |
| 15 | 2010-04 | 12.30亿元 | 1.4% | 31.69% |
| 16 | 2009-04 | 19.67亿元 | 2% | 30.34% |
| 17 | 2008-04 | 8.36亿元 | 0.86% | 30.91% |
| 18 | 2007-04 | 9.84亿元 | 1.33% | 54.05% |
| 19 | 2006-04 | 10.82亿元 | 3.17% | 33.85% |
| 20 | 2005-04 | 7.99亿元 | 2.6% | 28.57% |
| 21 | 2004-04 | 5.04亿元 | 1.13% | 42.05% |
| 22 | 2003-04 | 2.98亿元 | 1.14% | 29.71% |
| 23 | 2002-04 | 2.87亿元 | 1.02% | 27.78% |
| 24 | 2001-04 | 2.35亿元 | 0.65% | 28.28% |
| 25 | 2000-04 | 2.31亿元 | 0.87% | 29.67% |
| 26 | 1999-04 | 1.48亿元 | 0.8% | 17.27% |
| 27 | 1998-08 | 7,540.00万元 | 0.46% | 18.24% |
| 累计分红金额 | 699.18亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2001 | 9.61亿元 |
| 累计融资金额 | 9.61亿元 |
销售人员人数增加
从2021年至今，公司员工人数整体持续增长，从2021年的61864人上升至2023年的79242人。
其中，公司的销售人员人数上升了39.62%，从2022年的535人增加到2023年的747人。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从34.60万元下降到了28.07万元。
1、经营分析总结
2020-2022年公司净利润持续增长，2023年净利润271.51亿元，较上期大幅下降。
2020-2022年公司主营利润持续增长，由于营收和毛利率的同步下降，2023年主营利润342.39亿元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力较好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 87 | 67 | 70 | 60 | 71 |
| 行业中位数 | 84 | 64 | 78 | 60 | 78 |
| 行业排名 | 4 | 6 | 12 | 9 | 12 |
动力煤行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 陕西煤业 | 89 | 山煤国际 | 90 |
| 2 | 山煤国际 | 88 | 陕西煤业 | 87 |
| 3 | 中国神华 | 87 | 恒源煤电 | 87 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.82 | 1.59 | 2.06 | 2.55 | 2.43 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，兖矿能源近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，兖矿能源的PE-TTM是9.02，而动力煤行业的PE-TTM是12.50，兖矿能源低于动力煤行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 兖矿能源 | 5.386098 | 554 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 兖矿能源 | 7.362847 | 195 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
兖矿能源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 5.3860 | 7.3628 | 9 | 172 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 陕西煤业 | 132 | 10 |
| 2 | 电投能源 | 216 | 18 |
| 3 | 晋控煤业 | 239 | 26 |
文章来源：碧湾App
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