万年青(000789)2023年年报解读：水泥收入的下降导致公司营收的下降，净利润近3年整体呈现下降趋势
江西万年青水泥股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“江西省建材集团有限公司”。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土、骨料及新型墙材的生产及销售。公司生产的主要产品有“万年青”牌系列普通硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥，以及商品熟料、商品混凝土、新型墙材等。
根据万年青2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收81.90亿元，同比下降27.40%。扣非净利润1.82亿元，同比大幅下降49.08%。万年青2023年年度净利润3.15亿元，业绩同比大幅下降46.12%。
水泥收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为水泥，占比高达64.07%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 水泥 | 52.48亿元 | 64.07% | 14.09% |
| 混凝土 | 24.01亿元 | 29.31% | 25.17% |
| 骨料 | 3.31亿元 | 4.04% | 31.94% |
| 其他 | 1.51亿元 | 1.85% | 0.30% |
| 贸易 | 4,502.52万元 | 0.55% | - |
| 其他业务 | 1,449.02万元 | 0.18% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 水泥 | 52.21亿元 | 63.75% | 14.00% |
| 混凝土 | 24.01亿元 | 29.31% | 25.17% |
| 骨料 | 3.31亿元 | 4.04% | 31.94% |
| 其他 | 1.51亿元 | 1.85% | 0.30% |
| 贸易 | 4,502.52万元 | 0.55% | - |
| 其他业务 | 4,124.78万元 | 0.5% | - |
2、水泥收入的下降导致公司营收的下降
2023年公司营收81.90亿元，与去年同期的112.82亿元相比，下降了27.4%，主要是因为水泥本期营收52.21亿元，去年同期为63.07亿元，同比下降了17.21%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 水泥 | 52.21亿元 | 63.07亿元 | -17.21% |
| 混凝土 | 24.01亿元 | 26.12亿元 | -8.09% |
| 骨料 | 3.31亿元 | - | - |
| 贸易收入 | - | 16.81亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 2.38亿元 | 6.82亿元 | - |
| 合计 | 81.90亿元 | 112.82亿元 | -27.4% |
3、混凝土毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的17.48%，同比小幅增长到了今年的18.43%，主要是因为混凝土本期毛利率25.17%，去年同期为22.0%，同比小幅增长14.41%，归因于混凝土成本在小幅下降。
4、水泥毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2023年水泥毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的37.56%，大幅下降到2023年的14.00%，2023年混凝土毛利率为25.17%，同比小幅增加14.41%。
5、公司年度向前五大供应商采购的金额占比增加
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比小幅上升，从26.24%上升至27.98%，增加6%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润同比大幅下降46.12%
本期净利润为3.15亿元，去年同期5.84亿元，同比大幅下降46.12%。
净利润同比大幅下降的原因是：
虽然公允价值变动收益本期为1,760.11万元，去年同期为-9,738.90万元，扭亏为盈；
但是（1）主营业务利润本期为5.59亿元，去年同期为8.26亿元，同比大幅下降；（2）投资收益本期为3,739.42万元，去年同期为2.00亿元，同比大幅下降。
净利润从2015年年度到2021年年度呈现上升趋势，从3.43亿元增长到23.08亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从23.08亿元下降到3.15亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润同比大幅下降32.23%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 81.90亿元 | 112.82亿元 | -27.40% |
| 营业成本 | 66.81亿元 | 93.10亿元 | -28.24% |
| 销售费用 | 1.59亿元 | 1.67亿元 | -4.89% |
| 管理费用 | 6.41亿元 | 8.37亿元 | -23.45% |
| 财务费用 | 3,342.98万元 | 2,761.75万元 | 21.05% |
| 研发费用 | 3,595.01万元 | 2,362.24万元 | 52.19% |
| 所得税费用 | 1.94亿元 | 2.17亿元 | -10.80% |
2023年年度主营业务利润为5.59亿元，去年同期为8.26亿元，同比大幅下降32.23%。
虽然毛利率本期为18.43%，同比小幅增长了0.95%，不过营业总收入本期为81.90亿元，同比下降27.40%，导致主营业务利润同比大幅下降。
其他收益对净利润有较大贡献
2023年年度，公司的其他收益为5,164.57万元，占净利润比重为16.40%，较去年同期减少27.07%。
其他收益明细
| 项目 | 2023年度 | 2022年度 |
|---|---|---|
| 三废退税1 | 2,025.28万元 | 3,660.17万元 |
| 技改补助资金 | 1,216.37万元 | 390.32万元 |
| 用电成本补贴款 | 577.28万元 | 908.54万元 |
| 企业基础设施建设补助资金 | 329.61万元 | 245.03万元 |
| 其他 | 1,016.03万元 | 1,877.71万元 |
| 合计 | 5,164.57万元 | 7,081.76万元 |
应收账款周转率持续下降，应收账款坏账损失影响利润
2023年，企业应收账款合计19.35亿元，占总资产的11.38%，相较于去年同期的14.01亿元大幅增长了38.13%。
1、坏账损失8,243.29万元，坏账损失影响利润
2023年，企业信用减值损失8,142.98万元，导致企业净利润从盈利3.96亿元下降至盈利3.15亿元，其中应收账款坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计8,243.29万元。
净利润及信用减值损失表
| 项目 | 合计 |
|---|---|
| 净利润 | 3.15亿元 |
| 信用减值损失（损失以“-”号填列） | -8,142.98万元 |
| 其中：应收账款坏账损失（损失以“-”号填列） | -8,243.29万元 |
应收账款中计提的坏账准备共计8,343.29万元，占整个应收账款的100.09%。
坏账准备情况表
| 项目名称 | 计提 | 收回或者转回 | 合计 |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 8,343.29万元 | 7.73万元 | 8,335.56万元 |
| 合计 | 8,343.29万元 | 7.73万元 | 8,335.56万元 |
其中，按单项计提坏账准备的应收账款本期计提698.96万元，按组合计提坏账准备的应收账款本期计提7,713.58万元。
按账龄计提
本期主要为1至2年新增坏账准备3,282.60万元。
按组合计提坏账准备
| 名称 | 期末余额 | 期初余额 | 计提坏账准备 |
|---|---|---|---|
| 1年以内 | 15.84亿元 | 12.54亿元 | 301.26万元 |
| 1至2年 | 4.45亿元 | 2.28亿元 | 3,282.60万元 |
| 2至3年 | 9,612.62万元 | 4,712.55万元 | 2,556.82万元 |
| 3年以上 | 8,142.62万元 | 6,569.71万元 | 1,572.92万元 |
| 合计 | 22.06亿元 | 15.95亿元 | 7,713.58万元 |
2、应收账款周转率连续4年下降
本期，企业应收账款周转率为4.91。在2019年度到2023年度，企业应收账款周转率连续4年下降，平均回款时间从18天增加到了73天，回款周期大幅增长，应收账款的回款风险越来越大。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
3、一年以内账龄占比小幅下降
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为69.84%，26.13%和4.03%。
从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2021年至2023年从80.24%小幅下降到69.84%。
行业分析
1、行业发展趋势
万年青属于建筑材料行业中的水泥制造领域，主营硅酸盐水泥、商品混凝土及相关建材产品的生产与销售。 水泥行业近三年面临需求结构调整，房地产投资增速放缓导致传统需求承压，但基建投资托底作用显现。政策推动绿色低碳转型，淘汰落后产能加速，行业集中度持续提升。未来市场空间将向节能环保、智能制造及产业链延伸（如骨料、混凝土）方向拓展，预计2025年绿色水泥产能占比超30%，头部企业通过兼并重组进一步扩大市场份额。
2、市场地位及占有率
万年青为江西省水泥行业龙头，区域市场占有率约30%，在华东地区具备品牌优势。其熟料产能规模位列全国前15，商品混凝土业务在省内保持领先地位，但全国市场份额不足2%，属于区域性强势品牌。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 万年青（000789） | 江西省最大水泥生产商，主营水泥、商品混凝土及骨料 | 2025年江西水泥市场占有率约30%，商品混凝土产能超1000万方/年 |
| 海螺水泥（600585） | 全球最大单一品牌水泥供应商，覆盖全产业链 | 2025年熟料产能达2.2亿吨，全国市占率超19% |
| 华新水泥（600801） | 华中地区水泥龙头，重点发展环保协同处置技术 | 2025年骨料业务产能突破2亿吨，环保业务营收占比18% |
| 天山股份（000877） | 中国建材旗下西北水泥整合平台 | 2025年通过并购重组控制产能1.4亿吨，西北市占率第一 |
| 上峰水泥（000672） | 长三角地区特色水泥企业，布局“水泥+”产业链 | 2025年骨料出货量突破3000万吨，水泥熟料毛利率行业领先 |
公司在回报股东方面堪称积极
公司1997年上市以来，公司坚持18年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红34.02亿元，超过累计募资30.77亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 2.07亿元 | 3.2% | 53.42% |
| 2 | 2022-04 | 6.38亿元 | 6.94% | 40.04% |
| 3 | 2021-03 | 5.58亿元 | 4.98% | 37.7% |
| 4 | 2020-03 | 5.58亿元 | 4.63% | 40.77% |
| 5 | 2019-03 | 4.91亿元 | 5.65% | 43.13% |
| 6 | 2018-03 | 2.15亿元 | 2.59% | 46.41% |
| 7 | 2017-04 | 1.23亿元 | 2.78% | 53.5% |
| 8 | 2016-03 | 6,133.64万元 | 1.66% | 24.67% |
| 9 | 2015-03 | 1.23亿元 | 1.69% | 22.31% |
| 10 | 2014-03 | 1.23亿元 | 3.27% | 27.98% |
| 11 | 2013-04 | 4,089.10万元 | 1.02% | 20.9% |
| 12 | 2012-03 | 1.03亿元 | 2.15% | 20.36% |
| 13 | 2011-03 | 3,167.28万元 | 0.5% | 20.67% |
| 14 | 2004-03 | 2,724.00万元 | 0.96% | 64.52% |
| 15 | 2003-04 | 1,191.75万元 | 0.66% | 76.09% |
| 16 | 2002-03 | 1,702.50万元 | 0.71% | 56.18% |
| 17 | 2001-03 | 4,256.25万元 | 1.07% | 100.81% |
| 18 | 2000-04 | 3,065.00万元 | 1.09% | 66.67% |
| 累计分红金额 | 34.02亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2012 | 1.24亿元 |
| 2 | 增发 | 2007 | 0.00元 |
| 3 | 增发 | 2007 | 0.00元 |
| 4 | 配股 | 2000 | 2.01亿元 |
| 累计融资金额 | 3.25亿元 |
员工总人数下降
从2019年至今，公司员工人数整体持续下滑，从2019年的6880人下降至2023年的5279人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员185人，生产人员3814人，技术人员700人。
员工人数减少薪酬在上涨
2022年-2023年，虽然企业员工数量在减少，但是人均薪酬从14.10万元上涨到了16.56万元。
1、经营分析总结
近3年公司净利润持续下降，2023年净利润3.15亿元，较上期大幅下降。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收的下降，2023年主营利润5.59亿元，较去年同期大幅下降。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 59 | 49 | 61 | 45 | 57 |
| 行业中位数 | 67 | 49 | 66 | 48 | 61 |
| 行业排名 | 11 | 7 | 11 | 10 | 10 |
水泥制造行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 青松建化 | 79 | 宁夏建材 | 79 |
| 2 | 塔牌集团 | 73 | 宁波富达 | 77 |
| 3 | 海螺水泥 | 73 | 上峰水泥 | 75 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.60 | 2.01 | 2.00 | 2.09 | 1.40 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，近期万年青PE-TTM为负，参考价值不大。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 万年青 | 0.397385 | 3886 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 万年青 | 2.567586 | 1809 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
万年青神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.3973 | 2.5675 | 9 | 2992 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 金圆股份 | 1984 | 850 |
| 2 | 青松建化 | 2098 | 925 |
| 3 | 华新水泥 | 2403 | 1126 |
文章来源：碧湾App
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