*ST佳沃(300268)2023年年报解读：三文鱼产品收入的下降导致公司营收的下降，高负债但资产负债率有所下降
佳沃食品股份有限公司于2011年上市，实际控制人为“联想控股股份有限公司”。公司主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售。公司的主要产品为三文鱼、北极甜虾、狭鳕鱼、真鳕鱼、比目鱼、健康营养3R预制菜系列。
根据*ST佳沃2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收45.05亿元，同比下降18.50%。扣非净利润-10.01亿元，较去年同期亏损有所减小。*ST佳沃2023年年度净利润-13.67亿元，业绩较去年同期亏损增大。
三文鱼产品收入的下降导致公司营收的下降
1、主营业务构成
公司的主要业务为动物蛋白，占比高达99.95%，主要产品包括三文鱼产品和狭鳕鱼、北极甜虾等海产品两项，其中三文鱼产品占比75.07%，狭鳕鱼、北极甜虾等海产品占比24.88%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 动物蛋白 | 45.03亿元 | 99.95% | -5.48% |
| 其他 | 225.19万元 | 0.05% | 67.11% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 三文鱼产品 | 33.82亿元 | 75.07% | -12.75% |
| 狭鳕鱼、北极甜虾等海产品 | 11.21亿元 | 24.88% | 16.47% |
| 其他 | 234.72万元 | 0.05% | 58.74% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 国际 | 34.97亿元 | 77.63% | -7.62% |
| 国内 | 10.08亿元 | 22.37% | 2.12% |
2、三文鱼产品收入的下降导致公司营收的下降
2023年公司营收45.05亿元，与去年同期的55.28亿元相比，下降了18.5%，主要是因为三文鱼产品本期营收33.82亿元，去年同期为42.70亿元，同比下降了20.8%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 三文鱼产品 | 33.82亿元 | 42.70亿元 | -20.8% |
| 狭鳕鱼北极甜虾等海产品 | 11.21亿元 | 10.66亿元 | 5.11% |
| 其他业务 | 234.72万元 | 1.91亿元 | - |
| 合计 | 45.05亿元 | 55.28亿元 | -18.5% |
3、三文鱼产品毛利率的大幅下降导致公司毛利率的大幅下降
2023年公司毛利率从去年同期的14.03%，同比大幅下降到了今年的-5.44%，主要是因为三文鱼产品本期毛利率-12.75%，去年同期为13.72%，同比大幅下降192.93%，主要原因是合计成本和出笼成本均在小幅增长。
4、海外市场毛利率同步大幅下降
从地区营收情况上来看，本期公司营销渠道主要集中在海外地区。2020-2023年公司国内销售大幅增长，2020年国内销售8.36亿元，2023年增长20.54%，同期2020年海外销售36.89亿元，2023年下降5.19%。2022-2023年，国内营收占比从16.45%增长到22.37%，海外营收占比从83.55%下降到77.63%，海外不仅市场销售额在大幅下降，而且毛利率也从14.58%大幅下降到-7.62%。
5、前五大客户较集中
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的21.11%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户1 | 2.31亿元 | 5.12% |
| 客户2 | 2.13亿元 | 4.74% |
| 客户3 | 2.11亿元 | 4.69% |
| 客户4 | 1.55亿元 | 3.44% |
| 客户5 | 1.41亿元 | 3.12% |
| 合计 | 9.51亿元 | 21.11% |
6、公司年度向前五大供应商采购的金额占比减少
去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅下滑，从38.03%下降至28.80%，锐减24%。
净利润近3年整体呈现下降趋势
1、净利润较去年同期亏损增大
本期净利润为-13.67亿元，去年同期-13.22亿元，较去年同期亏损增大。
净利润亏损增大的原因是：
虽然资产减值损失本期损失2.90亿元，去年同期损失13.08亿元，同比大幅增长；
但是主营业务利润本期为-10.99亿元，去年同期为-7,531.57万元，亏损增大。
净利润从2020年年度到2021年年度呈现上升趋势，从-8.65亿元增长到-3.30亿元，而2021年年度到2023年年度呈现下降状态，从-3.30亿元下降到-13.67亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最低值。
2、主营业务利润较去年同期亏损增大
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 45.05亿元 | 55.28亿元 | -18.50% |
| 营业成本 | 47.50亿元 | 47.52亿元 | -0.03% |
| 销售费用 | 1.64亿元 | 2.48亿元 | -33.81% |
| 管理费用 | 2.42亿元 | 1.87亿元 | 29.55% |
| 财务费用 | 4.39亿元 | 4.10亿元 | 7.03% |
| 研发费用 | - | ||
| 所得税费用 | -2.53亿元 | -1.54亿元 | -64.65% |
2023年年度主营业务利润为-10.99亿元，去年同期为-7,531.57万元，较去年同期亏损增大。
主营业务利润亏损增大主要是由于营业总收入本期为45.05亿元，同比下降18.50%。
3、非主营业务利润亏损有所减小
ST佳沃2023年年度非主营业务利润为-5.21亿元，去年同期为-14.01亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -10.99亿元 | 80.42% | -7,531.57万元 | -1359.67% |
| 公允价值变动收益 | -2.03亿元 | 14.85% | -9,962.71万元 | -103.81% |
| 资产减值损失 | -2.90亿元 | 21.18% | -13.08亿元 | 77.87% |
| 其他 | 2,107.02万元 | -1.54% | 2,629.93万元 | -19.88% |
| 净利润 | -13.67亿元 | 100.00% | -13.22亿元 | -3.39% |
4、费用情况
2023年公司营收45.05亿元，同比下降18.5%，虽然营收在下降，但是管理费用却在增长。
1）销售费用大幅下降
本期销售费用为1.64亿元，同比大幅下降33.81%。销售费用大幅下降的原因是：
（1）港杂费本期为153.96万元，去年同期为5,239.02万元，同比大幅下降了97.06%。
（2）职工薪酬本期为4,867.87万元，去年同期为6,575.15万元，同比下降了25.97%。
（3）运输费本期为966.19万元，去年同期为1,597.72万元，同比大幅下降了39.53%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 冷藏费 | 5,421.50万元 | 5,601.07万元 |
| 职工薪酬 | 4,867.87万元 | 6,575.15万元 |
| 渠道费 | 973.71万元 | 1,284.54万元 |
| 港杂费 | 153.96万元 | 5,239.02万元 |
| 运输费 | 966.19万元 | 1,597.72万元 |
| 其他 | 4,039.86万元 | 4,515.82万元 |
| 合计 | 1.64亿元 | 2.48亿元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为2.42亿元，同比增长29.55%。管理费用增长的原因是：
（1）职工薪酬本期为1.32亿元，去年同期为1.01亿元，同比大幅增长了31.35%。
（2）其他本期为3,387.38万元，去年同期为1,634.71万元，同比大幅增长了107.22%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1.32亿元 | 1.01亿元 |
| 中介机构费用 | 3,869.53万元 | 4,010.27万元 |
| 其他 | 7,116.46万元 | 4,609.00万元 |
| 合计 | 2.42亿元 | 1.87亿元 |
商誉占有一定比重
在2023年年报告期末，ST佳沃形成的商誉为4,837.17万元，占净资产的11.2%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 青岛国星食品股份有限公司 | 2,703.46万元 | 减值风险低 |
| Australis—PesqueraTorresdelPaineLtda. | 2,133.71万元 | |
| 商誉总额 | 4,837.17万元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为青岛国星食品股份有限公司和Australis—PesqueraTorresdelPaineLtda.。
青岛国星食品股份有限公司减值风险低
（1） 风险分析
企业2021-2023年期末的净利润增长率为1360.67%，同时2023年商誉减值报告预测2024年未来现金流现值为2.08亿元，且2023年末净利润为1.06亿元，商誉减值风险低。
业绩增长表
| 青岛国星食品股份有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年 | -840.82万元 | - | 8.36亿元 | - |
| 2022年 | 9,173.08万元 | 1190.97% | 10.56亿元 | 26.32% |
| 2023年 | 1.06亿元 | 15.56% | 11.13亿元 | 5.4% |
（2） 收购情况
2017年，企业斥资1.92亿元的对价收购青岛国星食品股份有限公司55.0%的股份，但其55.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值为1.48亿元，这笔收购所形成的溢价率为30.09%，形成了4,440.96万元的商誉，占当年净资产的12.67%。
（3） 发展历程
青岛国星食品股份有限公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 青岛国星食品股份有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2017年 | 5.38亿元 | 2,968.48万元 |
| 2018年 | 15.07亿元 | 3,116.17万元 |
| 2019年 | 15.75亿元 | -3,916.02万元 |
| 2020年 | 9.63亿元 | -4,019.18万元 |
| 2021年 | 8.36亿元 | -840.82万元 |
| 2022年 | 10.56亿元 | 9,173.08万元 |
| 2023年 | 11.13亿元 | 1.06亿元 |
青岛国星食品股份有限公司由于业绩没达到预期，在2021年减值1,737.5万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 青岛国星食品股份有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2017年 | - | 4,440.96万元 | - |
| 2021年 | 1,737.5万元 | 2,703.46万元 | 本年度因计提商誉减值影响上市公司合并归母净利润-13,602.74万元，其中： 1）对Australis Seafoods S.A.股权所形成的商誉资产组计提商誉减值14,444.59万元，影响上市公司合并归母净利润减少11,645.23万元。2）对青岛国星食品股份有限公司资产组计提商誉减值1,737.5万元，影响上市公司合并归母净利润减少1,737.5万元。3）对四川美沿远洋贸易与食品公司资产组计提商誉减值220万元，影响上市公司合并归母净利润减少220万元。（文字来源于：《300268_佳沃食品：2021年年度报告》） |
高负债但资产负债率有所下降
2023年年度，企业资产负债率为95.58%，去年同期为100.57%，负债率很高但较去年下降了4.99%。
资产负债率同比下降主要是总负债本期为93.33亿元，同比下降17.09%，另外总资产本期为97.65亿元，同比小幅下降12.76%。
1、有息负债近5年呈现下降趋势
有息负债从2019年年度到2023年年度近5年呈现下降趋势。有息负债的持续下降说明公司负债结构在不断优化。
值得注意的是，在有息负债下降的情况下，有息负债的利率从2019年到2023年呈现上升趋势。
近5年年度有息负债利率
| 年份 | 2023 | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 |
|---|---|---|---|---|---|
| 利率(%) | 4.05 | 6.63 | 6.51 | 9.04 | 14.54 |
本期有息负债为32.22亿元，去年同期为43.56亿元，同比下降26.03%，主要是长期借款同比大幅下降97.67%。
有息负债结构
| 科目 | 本期值 | 上期值 | 同比增减（%） |
|---|---|---|---|
| 短期借款 | 2.74亿元 | 3.11亿元 | -12.17 |
| 一年内到期的非流动负债 | 27.77亿元 | 11.55亿元 | 140.48 |
| 长期借款 | 4,125.74万元 | 17.70亿元 | -97.67 |
| 应付债券 | 0.00元 | 9.69亿元 | 0 |
| 长期应付款 | 1.31亿元 | 1.51亿元 | -13.25 |
| 合计 | 32.22亿元 | 43.56亿元 | -26.03 |
2、偿债能力：货币资金/短期债务同比大幅下降
近五期偿债能力指标汇总
| 2023年年报 | 2023年三季报 | 2023年中报 | 2023年一季报 | 2022年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.54 | 0.94 | 0.63 | 0.84 | 0.88 |
| 速动比率 | 0.14 | 0.22 | 0.16 | 0.26 | 0.27 |
| 现金比率(%) | 0.04 | 0.06 | 0.04 | 0.05 | 0.11 |
| 资产负债率(%) | 95.58 | 100.57 | 90.72 | 87.31 | 93.83 |
| EBITDA 利息保障倍数 | 1.72 | 6.05 | 6.99 | 14.29 | 1.87 |
| 经营活动现金流净额/短期债务 | -0.02 | 0.46 | 0.25 | 0.08 | 0.36 |
| 货币资金/短期债务 | 0.05 | 0.15 | 0.15 | 0.15 | 0.67 |
流动比率为0.54，去年同期为0.94，同比大幅下降，流动比率在比较低的情况下还在降低。
另外速动比率为0.14，去年同期为0.22，同比大幅下降，速动比率在比较低的情况下还在降低。
而且现金比率为0.04，去年同期为0.06，同比大幅下降，现金比率在比较低的情况下还在降低。
以上说明企业短期偿债压力较大。
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