盐田港(000088)2023年年报解读：经营活动现金流量净额常年小于净利润，同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益增加了归母净利润的收益
深圳市盐田港股份有限公司于1997年上市，实际控制人为“深圳市人民政府国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务为港口投资开发和经营；货物装卸与运输业务,码头建设工程管理,收费高速公路运营管理,出口货物监管仓和其他港口配套仓储物流经营；公司的主要产品或提供的劳务：高速公路收费、港口货物装卸运输、仓储及其他服务。
根据盐田港2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收8.93亿元，同比小幅增长11.99%。扣非净利润5.61亿元，同比增长29.79%。盐田港2023年年度净利润11.77亿元，业绩同比大幅增长128.56%。本期经营活动产生的现金流净额为4.72亿元，营收同比小幅增长而经营活动产生的现金流净额同比下降。
主营业务收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司主要从事港口货物装卸运输、高速公路收费、仓储及其他服务，主要产品包括港口货物装卸运输收入和高速公路收入两项，其中港口货物装卸运输收入占比63.76%，高速公路收入占比24.65%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 港口货物装卸运输 | 5.69亿元 | 63.76% | 14.78% |
| 高速公路收费 | 2.20亿元 | 24.65% | 65.06% |
| 仓储及其他服务 | 1.04亿元 | 11.59% | 32.85% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 港口货物装卸运输收入 | 5.69亿元 | 63.76% | 14.78% |
| 高速公路收入 | 2.20亿元 | 24.65% | 65.06% |
| 仓储租赁及其他收入 | 1.04亿元 | 11.59% | 32.85% |
2、主营业务收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收8.93亿元，与去年同期的7.98亿元相比，小幅增长了11.99%，主要是因为主营业务本期营收8.93亿元，去年同期为7.98亿元，同比小幅增长了11.99%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 主营业务 | 8.93亿元 | 7.98亿元 | 11.99% |
| 合计 | 8.93亿元 | 7.98亿元 | 11.99% |
3、主营业务毛利率持续下降
产品毛利率方面，虽然主营业务营收额在增长，但是毛利率却在下降。2021-2023年主营业务毛利率呈下降趋势，从2021年的38.39%，下降到2023年的29.27%。
4、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的55.48%，此前2020-2022年，前五大客户集中度分别为66.35%、63.65%、58.03%，总体呈下降趋势，公司对第一大客户(广东联合电子服务股份有限公司)存在一定的依赖，2023年第一大客户(广东联合电子服务股份有限公司)占总营收的比例高达24.25%，第二大客户(深圳能源集团股份有限公司燃料物资分公司)占比12.83%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 广东联合电子服务股份有限公司 | 2.17亿元 | 24.25% |
| 深圳能源集团股份有限公司燃料物资分公司 | 1.15亿元 | 12.83% |
| 国胜物流有限公司 | 5,885.55万元 | 6.59% |
| 中海油惠州石化有限公司 | 5,767.61万元 | 6.46% |
| 湖北华电西塞山发电有限公司 | 4,778.59万元 | 5.35% |
| 合计 | 4.96亿元 | 55.48% |
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比小幅增加11.99%，净利润同比大幅增加128.56%
2023年年度，盐田港营业总收入为8.93亿元，去年同期为7.98亿元，同比小幅增长11.99%，净利润为11.77亿元，去年同期为5.15亿元，同比大幅增长128.56%。
净利润同比大幅增长的原因是投资收益本期为10.91亿元，去年同期为5.05亿元，同比大幅增长。
净利润从2018年年度到2020年年度呈现下降趋势，从4.86亿元下降到3.83亿元，而2020年年度到2023年年度呈现上升状态，从3.83亿元增长到11.77亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长4.91倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 8.93亿元 | 7.98亿元 | 11.99% |
| 营业成本 | 6.32亿元 | 5.74亿元 | 10.01% |
| 销售费用 | 1,015.14万元 | 1,101.72万元 | -7.86% |
| 管理费用 | 1.62亿元 | 1.25亿元 | 29.33% |
| 财务费用 | -4,565.86万元 | 6,095.16万元 | -174.91% |
| 研发费用 | 94.27万元 | 94.45万元 | -0.19% |
| 所得税费用 | 6,363.52万元 | 4,732.23万元 | 34.47% |
2023年年度主营业务利润为1.17亿元，去年同期为1,974.33万元，同比大幅增长4.91倍。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）财务费用本期为-4,565.86万元，同比大幅下降174.91%；（2）营业总收入本期为8.93亿元，同比小幅增长11.99%；（3）毛利率本期为29.27%，同比小幅增长了1.27%。
3、非主营业务利润同比大幅增长
盐田港2023年年度非主营业务利润为11.24亿元，去年同期为5.43亿元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 1.17亿元 | 9.91% | 1,974.33万元 | 491.09% |
| 投资收益 | 10.91亿元 | 92.69% | 5.05亿元 | 116.12% |
| 其他 | 3,429.29万元 | 2.91% | 3,874.88万元 | -11.50% |
| 净利润 | 11.77亿元 | 100.00% | 5.15亿元 | 128.56% |
同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益增加了归母净利润的收益
盐田港2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益5.48亿元,占归母净利润的49.41%。
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益 | 5.64亿元 |
| 其他 | -1,634.90万元 |
| 合计 | 5.48亿元 |
扣非净利润趋势
行业分析
1、行业发展趋势
盐田港隶属于港口航运行业，主要从事集装箱码头运营及综合物流服务。 近三年，港口航运行业受全球经济波动及疫情影响呈现阶段性波动，2023年后随外贸复苏加速，国内沿海港口货物吞吐量稳步回升，2024年行业整体营收规模突破5000亿元。未来，区域经济一体化及绿色低碳转型将驱动行业向智能化、集约化发展，预计2025年智慧港口投资占比将提升至20%，东南亚航线吞吐量年均增速或达8%。
2、市场地位及占有率
盐田港作为华南地区核心枢纽港，集装箱吞吐量连续五年居深圳港首位，2024年占深圳港总吞吐量超45%，全国市场份额约7.2%，稳居国内港口前十强。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 盐田港（000088） | 深圳核心集装箱码头运营商 | 2024年深圳港市场份额45% |
| 上港集团（600018） | 全球最大集装箱港口运营商 | 2024年长三角港口群市占率31% |
| 宁波港（601018） | 浙江省主要深水枢纽港 | 2024年货物吞吐量同比增9.2% |
| 青岛港（601298） | 北方国际航运中心核心港 | 2025年自动化码头产能提升至600万标箱 |
| 招商港口（001872） | 全球化港口投资管理平台 | 2024年华南区域营收占比58% |
净现金流同比小幅下降
1、净利润同比大幅增加128.56%，净现金流同比小幅降低6.57%
2023年年度，盐田港净利润为11.77亿元，去年同期为5.15亿元，同比大幅增长128.56%。净现金流为10.74亿元，去年同期为11.49亿元，同比小幅下降6.57%。
净现金流同比小幅下降的原因是：
虽然（1）取得投资收益收到的现金本期为19.59亿元，同比大幅增长2.60倍；（2）投资支付的现金本期为18.76亿元，同比大幅下降41.74%。
但是（1）偿还债务支付的现金本期为26.72亿元，同比大幅增长15.46倍；（2）收回投资收到的现金本期为18.36亿元，同比大幅下降41.15%。
2、经营活动现金流量净额常年小于净利润
从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。
技术人员人数增加，公司在回报股东方面堪称积极
技术人员人数增加
从2021年至今，公司员工人数整体持续增长，从2021年的847人上升至2023年的899人，小幅增加6.13%。
其中，公司的技术人员人数上升了2850.0%，从2022年的8人增加到2023年的236人。
公司在回报股东方面堪称积极
公司1997年上市以来，公司坚持26年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红55.43亿元，超过累计募资36.49亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 1.01亿元 | -- | 22.5% |
| 2 | 2022-04 | 6,747.49万元 | 0.6% | 14.29% |
| 3 | 2021-04 | 4,048.49万元 | 0.32% | 10% |
| 4 | 2020-04 | 2,913.30万元 | 0.34% | 7.89% |
| 5 | 2019-04 | 5,243.94万元 | 0.49% | 11.74% |
| 6 | 2018-04 | 4,078.62万元 | 0.38% | 10% |
| 7 | 2017-04 | 3,107.52万元 | 0.16% | 8.84% |
| 8 | 2016-04 | 4,855.50万元 | 0.38% | 11.15% |
| 9 | 2015-04 | 1.01亿元 | 0.41% | 22.96% |
| 10 | 2014-04 | 6,409.26万元 | 0.68% | 16.5% |
| 11 | 2013-03 | 1.94亿元 | 2.46% | 47.37% |
| 12 | 2012-03 | 5.23亿元 | 6.33% | 122.63% |
| 13 | 2011-04 | 3,735.00万元 | 0.4% | 9.1% |
| 14 | 2010-04 | 2.74亿元 | 3.1% | 59.52% |
| 15 | 2009-04 | 2.99亿元 | 3.04% | 52.15% |
| 16 | 2008-04 | 2.98亿元 | 3.09% | 46.07% |
| 17 | 2007-04 | 3.73亿元 | 1.84% | 52.9% |
| 18 | 2006-04 | 8.09亿元 | 6.88% | 118.18% |
| 19 | 2005-04 | 8.09亿元 | 5.28% | 120.44% |
| 20 | 2004-04 | 6.22亿元 | 4.11% | 75.64% |
| 21 | 2003-01 | 5,850.00万元 | 0.44% | 10.53% |
| 22 | 2002-03 | 2.92亿元 | 3.2% | 77.76% |
| 23 | 2001-03 | 7,605.00万元 | 0.82% | 80.75% |
| 24 | 2000-03 | 7,371.00万元 | 0.97% | 84.56% |
| 25 | 1999-04 | 1.11亿元 | 2% | 87.56% |
| 26 | 1998-04 | 1.17亿元 | 2.94% | 71.43% |
| 累计分红金额 | 55.43亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 配股 | 2020 | 11.83亿元 |
| 2 | 配股 | 2004 | 7.11亿元 |
| 累计融资金额 | 18.94亿元 |
1、经营分析总结
2023年扣非净利润较上期大幅增长，主要依赖于投资收益。
2023年主营利润1.17亿元，较去年同期大幅增长，一方面是因为公司财务费用在大幅下降，另一方面则是营收在小幅增长。
对外股权投资被提高到了重要地位，对外股权投资平均占总资产的37.43%，投资收益率优秀，最近5年，平均投资收益率为3.16%，收益平均占净利润的95.41%。2023年对外股权投资77.82亿元，占总资产52.73%。
2023年扣非净利润6.30亿元，由于非经常性损益贡献了5.48亿元，净利润盈利11.77亿元。
总体来说，公司盈利能力较好，但在行业中处于较低水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 67 | 53 | 72 | 55 | 68 |
| 行业中位数 | 67 | 54 | 71 | 54 | 70 |
| 行业排名 | 10 | 11 | 7 | 5 | 10 |
港口行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 唐山港 | 86 | 上港集团 | 85 |
| 2 | 青岛港 | 84 | 唐山港 | 80 |
| 3 | 上港集团 | 82 | 青岛港 | 79 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.73 | 2.13 | 2.05 | 2.07 | 1.70 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 堪忧 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，盐田港近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，盐田港的PE-TTM是14.86，而港口行业的PE-TTM是13.07，盐田港高于港口行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 盐田港 | 3.34929 | 1421 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 盐田港 | 3.618878 | 1122 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
盐田港神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 3.3492 | 3.6188 | 10 | 1218 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 青岛港 | 597 | 122 |
| 2 | 唐山港 | 671 | 145 |
| 3 | 上港集团 | 767 | 180 |
文章来源：碧湾App
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