根据国恩股份2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收174.39亿元，同比大幅增长30.08%。扣非净利润4.63亿元，同比下降26.56%。国恩股份2023年年度净利润5.31亿元，业绩同比下降26.51%。

公司的主要业务为化工产业，占比高达89.23%，主要产品包括有机高分子改性材料和绿色石化材料及新材料两项，其中有机高分子改性材料占比55.88%，绿色石化材料及新材料占比17.54%。

2023年公司营收174.39亿元，与去年同期的134.06亿元相比，大幅增长了30.08%。

营收大幅增长的主要原因是：

（1）有机高分子改性材料本期营收97.45亿元，去年同期为75.97亿元，同比增长了28.26%。

（2）绿色石化材料及新材料本期营收30.59亿元，去年同期为11.96亿元，同比大幅增长了155.83%。

2023年公司毛利率从去年同期的13.13%，同比下降到了今年的9.96%，主要是因为有机高分子改性材料本期毛利率10.2%，去年同期为14.98%，同比大幅下降31.91%。

目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的25.67%，此前2021-2022年，前五大客户集中度分别为52.80%、40.91%，总体呈大幅下降趋势。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的35.30%。公司对第一大供应商存在一定的依赖，2023年第一大供应商占年度采购的比例高达13.58%。第二大供应商占比6.30%。

从2019年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比3年下滑，从2019年的43.21%下降至2023年的35.30%。

2023年年度，国恩股份营业总收入为174.39亿元，去年同期为134.06亿元，同比大幅增长30.08%，净利润为5.31亿元，去年同期为7.23亿元，同比下降26.51%。

净利润同比下降的原因是：

虽然其他收益本期为8,435.81万元，去年同期为3,995.69万元，同比大幅增长；

但是主营业务利润本期为6.98亿元，去年同期为9.64亿元，同比下降。

2023年年度主营业务利润为6.98亿元，去年同期为9.64亿元，同比下降27.61%。

虽然营业总收入本期为174.39亿元，同比大幅增长30.08%，不过毛利率本期为9.96%，同比下降了3.17%，导致主营业务利润同比下降。

国恩股份2023年年度非主营业务利润为-1.28亿元，去年同期为-1.80亿元，亏损有所减小。

本期研发费用为5.66亿元，同比大幅增长46.55%。归因于直接投入费用本期为4.68亿元，去年同期为3.06亿元，同比大幅增长了53.19%。

2023年国恩股份固定资产合计26.73亿元，占总资产的17.76%，同比去年的22.12亿元增长了20.86%。

其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增6.96亿元，主要为在建工程转入的6.09亿元，占比87.54%。

在此之中：年产100万吨聚苯乙烯项目转入4.07亿元。

该项目项目预算为8.77亿元，本期投入1.38亿元，项目本期转入固定资产4.07亿元，期末账面余额3.50亿元，项目工程进度为70.00%。

2023年年度，公司的其他收益为8,435.81万元，占净利润比重为15.88%，较去年同期增加111.12%。

在2023年年报告期末，国恩股份形成的商誉为3.4亿元，占净资产的5.33%。

商誉金额较高。其中，商誉的主要构成为包头东宝生物技术股份有限公司。

企业2021-2023年期末的净利润增长率为120.41%，但是2023年商誉减值报告预测2024年未来现金流现值为29.13亿元，而2023年末净利润为9,803.89万元，预测数据是否过于乐观？

2021年，企业斥资7.28亿元的对价收购包头东宝生物技术股份有限公司21.18%的股份，但其21.18%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅3.88亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达87.7%，形成的商誉高达3.4亿元，占当年净资产的6.56%。

包头东宝生物技术股份有限公司的历史业绩数据如下表所示：

2023年，企业应收账款合计24.44亿元，占总资产的16.24%，相较于去年同期的15.89亿元大幅增长了53.79%。

本期，企业应收账款周转率为8.65。在2022年到2023年，企业应收账款周转率从9.17小幅下降到了8.65，平均回款时间从39天增加到了41天，回款周期增长，企业的回款能力小幅下降。

从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为95.29%，2.80%和1.91%。

2023年，国恩股份资产减值损失1.44亿元，导致企业净利润从盈利6.76亿元下降至盈利5.31亿元，其中主要是存货跌价准备减值合计1.44亿元。

其中，主要部分为原材料本期计提1.41亿元。

目前，原材料的账面价值仍有24.04亿元，应注意后续的减值风险。

2023年企业存货周转率为5.74，在2019年度到2023年度，企业存货周转率连续5年上升，平均回款时间从84天减少到了62天，企业存货周转能力提升，2023年国恩股份存货余额合计30.85亿元，占总资产的20.94%，同比去年的24.33亿元大幅增长了26.83%。

从存货分类来看，原材料占存货的比例最大，达到78.10%，余额同比增长20.02%；其次，库存商品占比12.43%，余额同比增长43.18%。

2023年，国恩股份在建工程余额合计8.01亿元。主要在建的重要工程是年产100万吨聚苯乙烯项目、新型空心胶囊智能产业化项目等。

在建工程本期转入固定资产的金额为4.07亿元，主要是年产100万吨聚苯乙烯项目。

在建工程本期新增投入金额为3.28亿元，其中追加投入年产100万吨聚苯乙烯项目和新型空心胶囊智能产业化项目2.40亿元，新项目投入新型空心胶囊智能产业化扩产项目8,263.83万元。

该项目于2016年4月9日发布建设公告。

（6）项目经济效益：项目建成并完全达产后，预计每年可实现销售收入23,430万元，年均利润总额为4,172.01万元，年均净利润为3,546.21万元。项目全部投资所得税前的内部收益率为18.5%、投资回收期为6.4年（含建设期30个月）、财务净现值为7,323.6万元；所得税后的内部收益率为15.9%、投资好。

A.乙方就目标公司2016年-2018年的业绩承诺如下：2015年度目标公司经审计的净利润为2,119.79万元，扣除非经常性损益后的净利润为1,969.32万元，以2015年度扣除非经常性损益后的净利润1,969.32万元为基准，目标公司未来三年净利润复合增长率不低于35%，即2016年度至2018年度累计实现的净利润不低于7,240.59万元；且单一年度实现的净利润不得为负。

该项目于2016年4月9日发布建设公告。

（6）项目经济效益：项目建成并完全达产后，预计每年可实现销售收入23,430万元，年均利润总额为4,172.01万元，年均净利润为3,546.21万元。项目全部投资所得税前的内部收益率为18.5%、投资回收期为6.4年（含建设期30个月）、财务净现值为7,323.6万元；所得税后的内部收益率为15.9%、投资好。

A.乙方就目标公司2016年-2018年的业绩承诺如下：2015年度目标公司经审计的净利润为2,119.79万元，扣除非经常性损益后的净利润为1,969.32万元，以2015年度扣除非经常性损益后的净利润1,969.32万元为基准，目标公司未来三年净利润复合增长率不低于35%，即2016年度至2018年度累计实现的净利润不低于7,240.59万元；且单一年度实现的净利润不得为负。

国恩股份属于塑料与合成树脂制造业，专注于高分子改性材料及复合材料的研发与生产。 塑料与合成树脂行业近三年在环保政策驱动下加速向高性能、可降解材料转型，2024年全球市场规模突破1.2万亿美元，年均增速约5%-7%。未来趋势集中于生物基材料研发、循环经济产业链整合及新能源汽车轻量化需求拉动，预计2030年可降解塑料细分市场占比将超15%。

国恩股份为国内改性塑料领域头部企业，2024年营收规模达141.6亿元，在车用改性塑料细分领域市占率约8%-10%，位居行业前三，其“100万吨聚苯乙烯”项目一期投产后产能跃居华东地区首位。

2023年年度，国恩股份净利润为5.31亿元，去年同期为7.23亿元，同比下降26.51%。净现金流为4.47亿元，去年同期为4.37亿元，同比基本持平。

净现金流同比基本持平的原因是：

虽然（1）偿还债务支付的现金本期为24.83亿元，同比大幅增长87.95%；（2）经营性应付项目的增加本期为7.27亿元，同比大幅下降32.15%。

但是（1）取得借款收到的现金本期为34.33亿元，同比大幅增长42.96%；（2）经营性应收项目的减少本期为-5.96亿元，去年同期为-13.30亿元，同比大幅增长55.21%。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为5.31亿元，而经营现金流净额为4.88亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-6.43亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

从2020年至今，公司员工人数整体持续增长，从2020年的1794人上升至2023年的4582人。

本期企业员工构成情况如下：销售人员428人，生产人员2798人，技术人员562人。

2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从11.83万元下降到了10.24万元。

2023年净利润5.31亿元，较上期有所下降。

由于毛利率的下降，2023年主营利润6.98亿元，较去年同期有所下降。

值得一提的是，2023年年报显示年产100万吨聚苯乙烯项目等阶段性投产6.09亿元，有可能为后期带来利润上的飞跃。

总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，国恩股份近期的市盈率在历史上处在中等的水平。

在2024年10月11日，国恩股份的PE-TTM是11.50，而改性塑料行业的PE-TTM是33.36，国恩股份的PE-TTM远低于改性塑料行业的PE-TTM。