海航控股(600221)2023年年报解读：客运及其他收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，投资资产逐年递减，投资收益逐年递增
海南航空控股股份有限公司于1999年上市，实际控制人为“方威”。公司的主营业务为定期、不定期航空客、货运输,其主要提供的服务有客运、货运、包机等服务。
根据海航控股2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收586.41亿元，同比大幅增长156.48%。扣非净利润-4.07亿元，较去年同期亏损有所减小。海航控股2023年年度净利润2.28亿元，业绩扭亏为盈。
客运及其他收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为客运及其他，占比高达90.25%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 客运及其他 | 529.22亿元 | 90.25% | 9.71% |
| 航空货运及逾重行李 | 15.51亿元 | 2.65% | 5.91% |
| 其他业务 | 41.68亿元 | 7.1% | - |
2、客运及其他收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2023年公司营收586.41亿元，与去年同期的228.64亿元相比，大幅增长了156.48%，主要是因为客运及其他本期营收529.22亿元，去年同期为181.34亿元，同比大幅增长了191.83%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 客运及其他 | 529.22亿元 | - | - |
| 航空货运及逾重行李 | 15.51亿元 | 24.20亿元 | -35.91% |
| 航空客运收入 | - | 173.72亿元 | -100.0% |
| 退票手续费收入 | - | 7.62亿元 | -100.0% |
| 其他业务 | 41.68亿元 | 23.09亿元 | - |
| 合计 | 586.41亿元 | 228.64亿元 | 156.48% |
3、本期新增航空货运及逾重行李导致公司毛利率的大幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的-51.43%，同比大幅增长到了今年的10.48%，主要是因为本期新增“航空货运及逾重行李”，毛利率为5.91%。
净利润扭亏为盈但现金流净额由正转负
1、营业总收入同比增加156.48%，净利润扭亏为盈
2023年年度，海航控股营业总收入为586.41亿元，去年同期为228.64亿元，同比大幅增长156.48%，净利润为2.28亿元，去年同期为-214.10亿元，扭亏为盈。
净利润扭亏为盈的原因是：
虽然所得税费用本期收益7.59亿元，去年同期收益64.17亿元，同比大幅下降；
但是主营业务利润本期为-21.74亿元，去年同期为-259.84亿元，亏损有所减小。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 586.41亿元 | 228.64亿元 | 156.48% |
| 营业成本 | 524.93亿元 | 346.23亿元 | 51.61% |
| 销售费用 | 15.99亿元 | 9.27亿元 | 72.52% |
| 管理费用 | 12.01亿元 | 10.70亿元 | 12.25% |
| 财务费用 | 53.31亿元 | 119.34亿元 | -55.33% |
| 研发费用 | 3,022.50万元 | 5,894.60万元 | -48.72% |
| 所得税费用 | -7.59亿元 | -64.17亿元 | 88.18% |
2023年年度主营业务利润为-21.74亿元，去年同期为-259.84亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）营业总收入本期为586.41亿元，同比大幅增长156.48%；（2）毛利率本期为10.48%，同比大幅增长了61.91%。
3、非主营业务利润扭亏为盈
海航控股2023年年度非主营业务利润为16.43亿元，去年同期为-18.42亿元，扭亏为盈。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -21.74亿元 | -954.81% | -259.84亿元 | 91.63% |
| 投资收益 | 1.87亿元 | 82.25% | 1.68亿元 | 11.44% |
| 公允价值变动收益 | 2.60亿元 | 114.39% | -16.68亿元 | 115.62% |
| 营业外收入 | 1.97亿元 | 86.32% | 6.24亿元 | -68.48% |
| 其他收益 | 10.72亿元 | 470.56% | 5.93亿元 | 80.69% |
| 信用减值损失 | 1.59亿元 | 69.86% | -7.41亿元 | 121.48% |
| 资产处置收益 | -1.80亿元 | -79.10% | -6.32亿元 | 71.50% |
| 其他 | 5,147.90万元 | 22.61% | 6,508.70万元 | -20.91% |
| 净利润 | 2.28亿元 | 100.00% | -214.10亿元 | 101.06% |
4、费用情况
2023年公司营收586.41亿元，同比大幅增长156.48%，虽然营收在增长，但是财务费用却在下降。
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为15.99亿元，同比大幅增长72.52%。销售费用大幅增长的原因是：
（1）电脑订座费本期为4.86亿元，去年同期为1.78亿元，同比大幅增长了172.08%。
（2）机票销售代理手续费本期为5.23亿元，去年同期为2.24亿元，同比大幅增长了133.28%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 机票销售代理手续费 | 5.23亿元 | 2.24亿元 |
| 电脑订座费 | 4.86亿元 | 1.78亿元 |
| 工资、奖金及福利 | 4.06亿元 | 3.24亿元 |
| 其他 | 1.85亿元 | 2.01亿元 |
| 合计 | 15.99亿元 | 9.27亿元 |
2）财务费用大幅下降
本期财务费用为53.31亿元，同比大幅下降55.33%。归因于净汇兑损失本期为14.72亿元，去年同期为75.55亿元，同比大幅下降了80.51%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 利息支出 | 40.85亿元 | 45.02亿元 |
| 净汇兑损失 | 14.72亿元 | 75.55亿元 |
| 其他 | -2.27亿元 | -1.23亿元 |
| 合计 | 53.31亿元 | 119.34亿元 |
投资资产逐年递减，投资收益逐年递增
1、金融投资占总资产10.53%，收益却为-1.6亿元，投资主体为信托投资
在2023年报告期末，海航控股用于投资的资产为141.1亿元。投资所产生的收益对净利润的贡献为-1.6亿元，占净利润2.28亿元的-70.46%。
2023年度投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 信托资产收益权(a) | 47.32亿元 |
| 海航集团破产重整专项服务信托(b) | 31.97亿元 |
| 投资性房地产 | 25.8亿元 |
| 非上市权益性投资(c) | 8.88亿元 |
| 其他 | 27.13亿元 |
| 合计 | 141.1亿元 |
从投资收益来源方式来看，主要来源于按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益和交易性金融资产及其他非流动金融资产公允价值变动收益。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 公允价值变动收益 | 按公允价值计量的投资性房地产公允价值变动收益 | -2.44亿元 |
| 公允价值变动收益 | 交易性金融资产及其他非流动金融资产公允价值变动收益 | 8,319.8万元 |
| 合计 | -1.6亿元 |
2、投资资产逐年递减，投资收益逐年递增
企业的投资资产持续下滑，由2019年的531.73亿元下滑至2023年的141.1亿元，变化率为-73.46%，而企业的投资收益持续上升，由2021年的-20.88亿元上升至2023年的-1.6亿元，变化率为92.31%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 | 投资收益 |
|---|---|---|
| 2019年 | 531.73亿元 | 2.71亿元 |
| 2020年 | 256.5亿元 | -16.13亿元 |
| 2021年 | 157.2亿元 | -20.88亿元 |
| 2022年 | 145.67亿元 | -4.09亿元 |
| 2023年 | 141.1亿元 | -1.6亿元 |
商誉比重过高
在2023年年报告期末，海航控股形成的商誉为8.44亿元，占净资产的53.51%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 收购海航技术 | 5.15亿元 | 存在较大的减值风险 |
| 收购北京科航 | 3.29亿元 | |
| 商誉总额 | 8.44亿元 |
商誉比重过高。其中，商誉的主要构成为海航技术和北京科航。
收购海航技术存在较大的减值风险
（1） 风险分析
根据2023年年度报告获悉，海航技术仍有商誉现值5.15亿元，收购时产生的可辨认净资产公允价值为46.49亿元，企业2021-2023年期末的净利润增长率为26.27%且2023年末净利润为4.64亿元，存在较大减值的风险且此时可能还存在应减未减的风险，需要关注。
业绩增长表
| 海航技术 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2021年 | 2.91亿元 | - | 30.25亿元 | - |
| 2022年 | -11.82亿元 | -506.19% | 24.02亿元 | -20.6% |
| 2023年 | 4.64亿元 | 139.26% | 43.6亿元 | 81.52% |
（2） 收购情况
2019年，企业斥资51.64亿元的对价收购海航技术60.78%的股份，但其60.78%股份所对应的可辨认净资产公允价值为46.49亿元，这笔收购所形成的溢价率为11.08%，形成了5.15亿元的商誉，占当年净资产的0.84%。
海航技术收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2017年度/ 2017年12月31日 | 68.62亿元 | 38.34亿元 | 35.87亿元 | 2.97亿元 |
| 2016年度/ 2016年12月31日 | 60.42亿元 | 35.37亿元 | 29.22亿元 | 3.08亿元 |
（3） 发展历程
收购海航技术承诺在2018年至2020年实现业绩分别不低于3.68亿元、3.99亿元、4.16亿元，累计不低于11.83亿元。实际2018-2020年末产生的业绩为N/A、9,800万元、-44.68亿元。
承诺期过后，此后的业绩依然不输承诺期。
收购海航技术的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 海航技术 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2019年 | 5.91亿元 | 9,800万元 |
| 2020年 | 23.35亿元 | -44.68亿元 |
| 2021年 | 30.25亿元 | 2.91亿元 |
| 2022年 | 24.02亿元 | -11.82亿元 |
| 2023年 | 43.6亿元 | 4.64亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
海航控股属于中国航空运输业中的客运航空细分领域，专注于国内外航线运营及航空客运服务。 航空运输业近三年逐步复苏，2023年全球客运量恢复至疫情前85%，国际航协预测2025年客运量将达52亿人次，同比增长6.7%。中国国内市场受益于经济复苏和政策支持，海南自贸港全岛封关预期（2025年底）推动国际航线需求，未来行业将聚焦航线网络优化、成本精细化管控及货运业务拓展，市场空间有望突破万亿级规模。
2、市场地位及占有率
海航控股为中国第四大航空集团，2023年运营航线近1800条，运输旅客5948万人次，国内客运市场占有率约9%，位列三大国有航司之后，海南区域主基地航司地位稳固，国际航线聚焦东南亚及澳新中转枢纽。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 海航控股（600221） | 海南自贸港主基地航司，运营国内外航线超1800条，机队规模超200架 | 2025年计划客运机队增至492架，窄体机占比提升至78%优化盈利能力 |
| 中国国航（601111） | 中国载旗航空公司，国际航线网络覆盖六大洲 | 2025年国际航线收入占比预计超35%，星空联盟核心成员强化枢纽中转 |
| 南方航空（600029） | 亚洲最大航司，广州、北京双枢纽运营 | 2025年机队规模超900架，大湾区航线市占率超40%巩固区域优势 |
| 东方航空（600115） | 以上海为核心枢纽，深耕长三角及东南亚市场 | 2025年计划新增20条洲际航线，货运业务营收占比目标提升至15% |
| 春秋航空（601021） | 低成本航空龙头，专注二三线城市点对点航线 | 2025年单机日利用率目标13.2小时，辅助收入占比维持30%行业领先 |
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅34.80亿元，但从市场上融资327.77亿元，且在2018年以后再也不分红。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2018-03 | 3.03亿元 | 0.55% | 9.89% |
| 2 | 2017-03 | 8.64亿元 | 1.58% | 24.48% |
| 3 | 2015-03 | 7.77亿元 | 0.97% | 29.95% |
| 4 | 2013-03 | 6.09亿元 | 2.03% | 25% |
| 5 | 2012-03 | 4.95亿元 | 2.34% | 18.75% |
| 6 | 2011-03 | 2.06亿元 | 0.69% | 6.76% |
| 7 | 2003-05 | 1,460.51万元 | 0.36% | 8% |
| 8 | 2002-03 | 4,381.50万元 | 0.82% | 42.86% |
| 9 | 2001-04 | 4,381.50万元 | 0.69% | 26.09% |
| 10 | 2000-04 | 6,762.00万元 | 0.98% | -- |
| 11 | 1998-04 | 5,653.92万元 | -- | 42.86% |
| 累计分红金额 | 34.80亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2016 | 164.04亿元 |
| 2 | 增发 | 2012 | 77.87亿元 |
| 3 | 增发 | 2010 | 29.86亿元 |
| 4 | 增发 | 2006 | 56.00亿元 |
| 累计融资金额 | 327.77亿元 |
1、经营分析总结
最近4年内，公司扣非净利润均处于亏损状态，2023年扣非净利润亏损4.90亿元，亏损较上期有大幅好转。
公司主营利润近5年内均处于亏损状态，由于营收和毛利率的同步大幅增长，2023年主营利润亏损21.74亿元，较去年同期的亏损有大幅好转。
总体来说，公司盈利能力良好，且在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 17 | 19 | 43 | 38 | 73 |
| 行业中位数 | 17 | 19 | 44 | 43 | 71 |
| 行业排名 | 4 | 4 | 5 | 5 | 3 |
航空运输行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 春秋航空 | 79 | 中信海直 | 74 |
| 2 | 中信海直 | 79 | 春秋航空 | 19 |
| 3 | 海航控股 | 73 | 南方航空 | 17 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 0.88 | -0.12 | -0.50 | -0.73 | -1.67 |
| 描述 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | 堪忧 | |
| M值 | 分数 | -1.28 | - | -1.11 | - | -3.93 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 非常有可能 | - | 可能性不高 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
注2:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，海航控股近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，海航控股的PE-TTM是38.70，而航空运输行业的PE-TTM是26.49，海航控股高于航空运输行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 海航控股 | 0.821663 | 3526 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 海航控股 | 0.793512 | 3495 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
海航控股神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 0.8216 | 0.7935 | 6 | 3626 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 春秋航空 | 2746 | 1358 |
| 2 | 吉祥航空 | 3571 | 1817 |
| 3 | 中信海直 | 4357 | 2295 |
文章来源：碧湾App
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