康力源(301287)2023年年报解读：净利润近3年整体呈现上升趋势，自主品牌毛利率大幅提升
江苏康力源体育科技股份有限公司于2023年上市，实际控制人为“衡墩建”。公司的主营业务是一家专注于多系列、差异化、定制化健身器材研发、制造与销售的高新技术企业，经过多年的发展形成了以综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性健身器材业务体系。
根据康力源2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收6.09亿元，同比基本持平。扣非净利润6,727.74万元，同比下降16.99%。康力源2023年年度净利润9,689.46万元，业绩同比小幅增长14.93%。
自主品牌毛利率大幅提升
1、主营业务构成
公司的主要业务为健身器材，占比高达98.62%，主要产品包括自主品牌和ODM、OEM、其他两项，其中自主品牌占比58.62%，ODM、OEM、其他占比41.38%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 健身器材 | 6.01亿元 | 98.62% | 32.40% |
| 其他 | 843.41万元 | 1.38% | 46.00% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 自主品牌 | 3.57亿元 | 58.62% | 34.35% |
| ODM、OEM、其他 | 2.52亿元 | 41.38% | 30.09% |
| 分地区 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 境外 | 4.63亿元 | 75.99% | 32.57% |
| 境内 | 1.46亿元 | 24.01% | 32.65% |
2、主营海外市场
从地区营收情况上来看，本期公司营销渠道主要集中在海外地区。2023年国内销售1.46亿元，同比增长6.76%，同期海外销售4.63亿元。
3、主要发展线下模式
在销售模式上，企业主要渠道为线下，占主营业务收入的61.35%。2023年线下营收3.74亿元，相较于去年下降26.81%，同期毛利率为30.65%，同比上涨4.07个百分点。
4、对第一大客户高度依赖
目前公司下游客户集中度较高，前五大客户占总营收的35.39%，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达27.38%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 1.67亿元 | 27.38% |
| 客户二 | 1,999.54万元 | 3.28% |
| 客户三 | 1,038.16万元 | 1.70% |
| 客户四 | 962.70万元 | 1.58% |
| 客户五 | 882.44万元 | 1.45% |
| 合计 | 2.16亿元 | 35.39% |
净利润近3年整体呈现上升趋势
1、净利润同比小幅增长14.93%
本期净利润为9,689.46万元，去年同期8,431.15万元，同比小幅增长14.93%。
净利润同比小幅增长的原因是：
虽然所得税费用本期支出1,513.49万元，去年同期支出923.05万元，同比大幅下降；
但是营业外利润本期为3,328.89万元，去年同期为-5.45万元，扭亏为盈。
净利润从2020年年度到2021年年度呈现下降趋势，从9,365.43万元下降到7,852.51万元，而2021年年度到2023年年度呈现上升状态，从7,852.51万元增长到9,689.46万元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比小幅下降3.51%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 6.09亿元 | 6.07亿元 | 0.43% |
| 营业成本 | 4.11亿元 | 4.51亿元 | -8.98% |
| 销售费用 | 8,590.17万元 | 4,468.81万元 | 92.23% |
| 管理费用 | 2,385.44万元 | 2,052.20万元 | 16.24% |
| 财务费用 | -2,410.02万元 | -2,606.94万元 | 7.55% |
| 研发费用 | 1,977.22万元 | 1,858.87万元 | 6.37% |
| 所得税费用 | 1,513.49万元 | 923.05万元 | 63.97% |
2023年年度主营业务利润为8,876.40万元，去年同期为9,199.10万元，同比小幅下降3.51%。
虽然毛利率本期为32.59%，同比增长了6.96%，不过销售费用本期为8,590.17万元，同比大幅增长92.23%，导致主营业务利润同比小幅下降。
3、非主营业务利润同比大幅增长
康力源2023年年度非主营业务利润为2,326.54万元，去年同期为155.10万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 8,876.40万元 | 91.61% | 9,199.10万元 | -3.51% |
| 营业外收入 | 3,548.86万元 | 36.63% | 12.68万元 | 27893.10% |
| 其他 | -782.38万元 | -8.08% | 178.68万元 | -537.87% |
| 净利润 | 9,689.46万元 | 100.00% | 8,431.15万元 | 14.93% |
4、费用情况
1）销售费用大幅增长
本期销售费用为8,590.17万元，同比大幅增长92.23%。归因于电商平台费用本期为5,611.27万元，去年同期为2,102.88万元，同比大幅增长了166.84%。
销售费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 电商平台费用 | 5,611.27万元 | 2,102.88万元 |
| 职工薪酬 | 1,169.56万元 | 1,007.78万元 |
| 业务宣传费 | 705.85万元 | 591.45万元 |
| 其他 | 1,103.49万元 | 766.70万元 |
| 合计 | 8,590.17万元 | 4,468.81万元 |
2）管理费用增长
本期管理费用为2,385.44万元，同比增长16.24%。管理费用增长的原因是：
（1）中介咨询服务费本期为448.63万元，去年同期为315.38万元，同比大幅增长了42.25%。
（2）其他本期为94.08万元，去年同期为29.43万元，同比大幅增长了近2倍。
（3）办公费本期为268.60万元，去年同期为206.34万元，同比大幅增长了30.17%。
（4）折旧与摊销本期为262.15万元，去年同期为210.51万元，同比增长了24.53%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 1,246.55万元 | 1,256.43万元 |
| 中介咨询服务费 | 448.63万元 | 315.38万元 |
| 办公费 | 268.60万元 | 206.34万元 |
| 折旧与摊销 | 262.15万元 | 210.51万元 |
| 其他 | 159.51万元 | 63.53万元 |
| 合计 | 2,385.44万元 | 2,052.20万元 |
5、净现金流同比大幅增长10.19倍
2023年年度，康力源净现金流为7.10亿元，去年同期为6,337.56万元，同比大幅增长10.19倍。
净现金流同比大幅增长的原因是（1）吸收投资所收到的现金本期为6.24亿元，同比增长6.24亿元；（2）偿还债务支付的现金本期为2,000.00万元，同比大幅下降83.87%。
政府补助增加了归母净利润的收益
康力源2023年的归母净利润的重要来源是非经常性损益2,964.54万元,占归母净利润的30.59%。
本期归母净利润小幅增长了15.01%，而扣非归母净利润出现了负增长，主要是因为本期非经常性损益收益大幅增长。
归母净利润增速与扣非归母净利润增速变化
| 2023 | 2022 | |
|---|---|---|
| 归母净利润 | 9,692.29万元 | 8,427.18万元 |
| 归母净利润增速（%） | 15.01 | 7.65 |
| 扣非归母净利润 | 6,727.74万元 | 8,104.63万元 |
| 扣非归母净利润增速（%） | -16.99 | 11.78 |
本期非经常性损益项目概览表：
2023年的非经常性损益
| 项目 | 金额 |
|---|---|
| 政府补助 | 3,772.74万元 |
| 其他 | -808.19万元 |
| 合计 | 2,964.54万元 |
政府补助
(1)本期计入利润的政府补助金额为3,772.74万元，具体明细如表所示：
计入利润的政府补助明细
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 营业外收入 | 3,540.17万元 |
(2)本期共收到政府补助4,132.74万元，主要分布如下表所示：
本期收到的政府补助分配情况
| 补助项目 | 补助金额 |
|---|---|
| 营业外收入 | 3,540.17万元 |
| 其他 | 592.57万元 |
| 小计 | 4,132.74万元 |
(3)本期政府补助余额还剩下3,096.55万元，留存计入以后年度利润。
行业分析
1、行业发展趋势
康力源属于健身器材研发制造行业，主营无氧及有氧健身器械、户外器材及智能化产品的研发生产与销售。 近三年，健身器材行业受益于健康意识提升和政策支持，市场规模稳步增长，智能化、场景多元化成为主要趋势。2025年全球健身器材市场预计突破150亿美元，中国占比超30%。国内企业加速布局家用智能设备及商用解决方案，行业集中度逐步提升，但同质化竞争加剧，技术创新与品牌溢价成为破局关键。
2、市场地位及占有率
康力源位列国内健身器材行业第一梯队，综合实力居前五，2024年国内商用器材市场占有率约8%-10%，跨境电商业务增速超行业均值，自主品牌出口占比提升至35%，在政府集采及教体融合领域占据显著优势。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 康力源（301287） | 综合性健身器材制造商，覆盖家用、商用及户外场景，智能产品占比超40% | 2024年跨境电商营收占比提升至28%，商用器械政府采购中标率行业前三 |
| 英派斯（002899） | 商用健身器材龙头，主打高端健身房及专业赛事设备 | 2024年商用市场占有率约12%，稳居行业第二 |
| 舒华体育（605299） | 全场景健身解决方案提供商，侧重家用跑步机及康复器械 | 2024年跑步机品类市占率15%，线上渠道营收同比增长24% |
| 金陵体育（300651） | 体育器材综合服务商，深耕校园及公共体育设施领域 | 2025年校园体育器材招标中标金额突破3.6亿元 |
| 通达创智（001368） | 运动器械ODM企业，专注海外代工及户外健身设备 | 2024年北美市场出货量同比增长19%，核心客户订单占比超60% |
1、经营分析总结
2023年扣非净利润6,724.92万元，较上期有所下降，主要是由于减值损失的大幅增长。
公司主营利润近4年缺乏增长性，2023年主营利润8,876.40万元，较去年同期有所下降，主要是因为销售费用的大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2023年年报 | |
|---|---|
| 评分 | 85 |
| 行业中位数 | 65 |
| 行业排名 | 1 |
娱乐用品行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 康力源 | 85 | 通达创智 | 88 |
| 2 | 通达创智 | 83 | 康力源 | 86 |
| 3 | 源飞宠物 | 80 | 源飞宠物 | 85 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，康力源近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2024年10月11日，康力源的PE-TTM是35.28，而娱乐用品行业的PE-TTM是27.17，康力源高于娱乐用品行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 康力源 | 1.733899 | 2642 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 康力源 | 3.670472 | 1092 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
康力源神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1.7338 | 3.6704 | 7 | 1938 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 浙江自然 | 847 | 228 |
| 2 | 源飞宠物 | 983 | 291 |
| 3 | 通达创智 | 1774 | 723 |
文章来源：碧湾App
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