兴业银锡(000426)2023年年报解读：锡精粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司于1996年上市，实际控制人为“吉兴业”。公司主营业务为有色金属采选及冶炼。公司主要产品为铅、锌、铜、铁、铋、钨等有色金属及黑金属。
根据兴业银锡2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收37.06亿元，同比大幅增长77.67%。扣非净利润10.24亿元，同比大幅增长4.10倍。兴业银锡2023年年度净利润9.53亿元，业绩同比大幅增长4.48倍。
锡精粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为采矿行业，主要产品包括锡精粉、锌精粉、含铜银精粉、铅精粉四项，锡精粉占比29.28%，锌精粉占比19.49%，含铜银精粉占比18.48%，铅精粉占比13.36%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 采矿行业 | 36.98亿元 | 99.8% | 52.89% |
| 其他业务 | 757.41万元 | 0.2% | 47.06% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 锡精粉 | 10.85亿元 | 29.28% | 63.67% |
| 锌精粉 | 7.22亿元 | 19.49% | 40.86% |
| 含铜银精粉 | 6.85亿元 | 18.48% | 60.03% |
| 铅精粉 | 4.95亿元 | 13.36% | 42.72% |
| 低品位锡精粉 | 2.45亿元 | 6.62% | 68.93% |
| 其他业务 | 4.73亿元 | 12.77% | - |
2、锡精粉收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2023年公司营收37.06亿元，与去年同期的20.86亿元相比，大幅增长了77.67%。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）锡精粉本期营收10.85亿元，去年同期为4.33亿元，同比大幅增长了150.49%。
（2）含铜银精粉本期营收6.85亿元，去年同期为3.30亿元，同比大幅增长了107.3%。
（3）铅精粉本期营收4.95亿元，去年同期为1.93亿元，同比大幅增长了155.94%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 锡精粉 | 10.85亿元 | 4.33亿元 | 150.49% |
| 锌精粉 | 7.22亿元 | 7.72亿元 | -6.46% |
| 含铜银精粉 | 6.85亿元 | 3.30亿元 | 107.3% |
| 铅精粉 | 4.95亿元 | 1.93亿元 | 155.94% |
| 其他业务 | 7.19亿元 | 3.57亿元 | - |
| 合计 | 37.06亿元 | 20.86亿元 | 77.67% |
3、锡精粉毛利率的大幅增长推动公司毛利率的增长
2023年公司毛利率从去年同期的44.47%，同比增长到了今年的52.88%，主要是因为锡精粉本期毛利率63.67%，去年同期为46.14%，同比大幅增长37.99%。
4、锡精粉毛利率持续增长
值得一提的是，锌精粉在营收额下降的同时，而且毛利率也在下降。2021-2023年锌精粉毛利率呈下降趋势，从2021年的50.42%，下降到2023年的40.86%。2021-2023年锡精粉毛利率呈大幅增长趋势，从2021年的44.75%，大幅增长到2023年的63.67%。
5、对第一大客户高度依赖
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的73.99%，相较于2022年的74.89%，基本保持平稳，公司对第一大客户存在一定的依赖，2023年第一大客户占总营收的比例高达46.84%，第二大客户占比10.58%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 客户一 | 17.36亿元 | 46.84% |
| 客户二 | 3.92亿元 | 10.58% |
| 客户三 | 2.36亿元 | 6.38% |
| 客户四 | 2.00亿元 | 5.40% |
| 客户五 | 1.78亿元 | 4.79% |
| 合计 | 27.42亿元 | 73.99% |
主营业务利润同比大幅增长推动净利润同比大幅增长
1、营业总收入同比增加77.67%，净利润同比增加4.48倍
2023年年度，兴业银锡营业总收入为37.06亿元，去年同期为20.86亿元，同比大幅增长77.67%，净利润为9.53亿元，去年同期为1.74亿元，同比大幅增长4.48倍。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为12.03亿元，去年同期为3.06亿元，同比大幅增长。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长2.94倍
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 37.06亿元 | 20.86亿元 | 77.67% |
| 营业成本 | 17.46亿元 | 11.58亿元 | 50.77% |
| 销售费用 | 326.09万元 | 170.38万元 | 91.39% |
| 管理费用 | 3.17亿元 | 2.58亿元 | 22.81% |
| 财务费用 | 1.37亿元 | 1.49亿元 | -7.86% |
| 研发费用 | 8,150.64万元 | 7,534.15万元 | 8.18% |
| 所得税费用 | 1.18亿元 | 846.28万元 | 1299.99% |
2023年年度主营业务利润为12.03亿元，去年同期为3.06亿元，同比大幅增长2.94倍。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为37.06亿元，同比大幅增长77.67%；（2）毛利率本期为52.88%，同比增长了8.41%。
3、管理费用增长
本期管理费用为3.17亿元，同比增长22.81%。管理费用增长的原因是：
（1）停工损失（停工期间劳务费）本期为2,218.19万元，去年同期为326.29万元，同比大幅增长了近6倍。
（2）职工薪酬本期为8,485.34万元，去年同期为7,051.25万元，同比增长了20.34%。
（3）办公、差旅、交际应酬费本期为4,571.11万元，去年同期为3,194.53万元，同比大幅增长了43.09%。
（4）其他本期为1,762.35万元，去年同期为985.62万元，同比大幅增长了78.81%。
管理费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 职工薪酬 | 8,485.34万元 | 7,051.25万元 |
| 折旧、摊销 | 5,635.39万元 | 5,287.89万元 |
| 办公、差旅、交际应酬费 | 4,571.11万元 | 3,194.53万元 |
| 中介、咨询费 | 4,007.50万元 | 3,569.67万元 |
| 停工损失（停工期间劳务费） | 2,218.19万元 | 326.29万元 |
| 绿化费 | 1,067.33万元 | 1,752.61万元 |
| 其他 | 5,737.83万元 | 4,647.91万元 |
| 合计 | 3.17亿元 | 2.58亿元 |
4、净现金流由负转正
2023年年度，兴业银锡净现金流为2.17亿元，去年同期为-3,138.07万元，由负转正。
重大资产负债及变动情况
1、企业合并增加12.09亿元，无形资产大幅增长
2023年，兴业银锡的无形资产合计41.59亿元，占总资产的37.52%，相较于年初的29.97亿元大幅增长38.78%。
2023年度无形资产结构
| 项目名称 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 采矿权、勘探开发成本及地质成果 | 38.15亿元 | 27.30亿元 |
| 其他 | 3.44亿元 | 2.66亿元 |
| 合计 | 41.59亿元 | 29.97亿元 |
本期企业合并增加12.09亿元
其中，无形资产的增加主要是因为企业合并增加所导致的，企业无形资产新增13.74亿元，主要为企业合并增加的12.09亿元。在企业合并增加中，主要是采矿权、勘探开发成本及地质成果，合计12.04亿元。
无形资产增加
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 企业合并增加 | 12.09亿元 |
| 其中：采矿权、勘探开发成本及地质成果 | 12.04亿元 |
| 本期增加金额 | 13.74亿元 |
2、在建工程转入3.56亿元，固定资产小幅增长
2023年兴业银锡固定资产合计43.82亿元，占总资产的39.54%，相比期初的40.31亿元小幅增长了8.70%。
本期在建工程转入3.56亿元
其中，固定资产的增加主要是因为在建工程转入所导致的，本期企业固定资产新增6.56亿元，主要为在建工程转入的3.56亿元，占比54.19%。
新增余额情况
| 项目名称 | 金额 |
|---|---|
| 本期增加金额 | 6.56亿元 |
| 在建工程转入 | 3.56亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
兴业银锡属于有色金属行业中的锡矿采选与冶炼领域。 近三年全球精炼锡消费量呈现先增后降趋势，2023年消费量降至36.04万吨，同比下降2.9%。行业竞争格局稳定，资源稀缺性及高技术门槛限制新进入者，替代品威胁较小，供应商议价能力较强。未来，锡行业将加速整合资源，深化智能化开采技术应用，并受益于新能源、电子等领域需求增长，预计2030年市场规模将突破500亿元。
2、市场地位及占有率
兴业银锡在国内锡行业中位列第三，2023年锡矿产量占全国总产量的11%。其核心矿山资源品位高、成本优势显著，多金属综合开发能力支撑其在细分领域保持竞争力。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 锡业股份（000960） | 全球最大锡生产商，涵盖勘探、采选、冶炼全产业链 | 2024年锡产品营收占比超50%，稳居全球锡业龙头 |
| 华锡有色（600301） | 聚焦锡锑资源开发，拥有高品位矿山及完整产业链 | 2024年锡锑精矿销售额2.29亿元，资源储量居行业前列 |
| 兴业银锡（000426） | 多金属矿业集团，以银、锡为主，兼营铅锌等有色金属 | 2024年净利润预测20-35亿元，资源综合开发驱动增长 |
员工逐渐增加
从2019年至今，公司员工人数整体持续增长，从2019年的332人上升至2023年的1246人。
本期企业员工构成情况如下：销售人员8人，生产人员512人，技术人员139人。
员工人数增长薪酬在下降
2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从18.03万元下降到了14.76万元。
公司回报股东能力明显不足
公司从1996年上市以来，累计分红仅1.80亿元，但从市场上融资62.26亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 3,123.23万元 | 0.2% | 17.95% |
| 2 | 2018-04 | 3,737.00万元 | 0.28% | 6.58% |
| 3 | 2017-04 | 3,737.00万元 | 0.19% | 35.21% |
| 4 | 2015-04 | 1,193.89万元 | 0.2% | 7.38% |
| 5 | 2014-03 | 1,193.89万元 | 0.22% | 13.88% |
| 6 | 2013-03 | 1,532.80万元 | 0.41% | 11.82% |
| 7 | 2012-03 | 2,388.78万元 | 0.37% | 12.23% |
| 8 | 2002-04 | 554.60万元 | 0.24% | 8.74% |
| 9 | 2001-03 | 504.18万元 | 0.16% | -- |
| 累计分红金额 | 1.80亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2017 | 11.62亿元 |
| 2 | 增发 | 2016 | 32.61亿元 |
| 3 | 增发 | 2013 | 9.80亿元 |
| 4 | 增发 | 2011 | 2.53亿元 |
| 5 | 配股 | 2001 | 2.19亿元 |
| 6 | 配股 | 1998 | 3.51亿元 |
| 累计融资金额 | 62.26亿元 |
1、经营分析总结
2023年净利润9.53亿元，较上期大幅增长。
由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润12.03亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 65 | 45 | 77 | 61 | 89 |
| 行业中位数 | 66 | 55 | 72 | 56 | 71 |
| 行业排名 | 9 | 11 | 6 | 3 | 1 |
铅锌行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 兴业银锡 | 89 | 金徽股份 | 85 |
| 2 | 金徽股份 | 85 | 西藏珠峰 | 85 |
| 3 | 驰宏锌锗 | 81 | 盛达资源 | 82 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M值 | 分数 | -0.33 | - | -3.13 | - | -3.19 |
| 描述 | 非常有可能 | - | 可能性不高 | - | 可能性不高 |
注1:M-Score模型是由印第安纳大学凯利商学院的会计教授 Messod D.Beneish在1999年提出的判断一家公司是否有财务报表作假可能的侦测模型。
| M值范围 | 财务造假可能 |
|---|---|
| 分值 >= -1.78 | 非常有可能 |
| -1.78>分值>=-2.22 | 有一定的可能性 |
| 分值 < -2.22 | 可能性不高 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，兴业银锡近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，兴业银锡的PE-TTM是13.22，而铅锌行业的PE-TTM是23.00，兴业银锡的PE-TTM相比铅锌行业的PE-TTM较低。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 兴业银锡 | 15.079629 | 22 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 兴业银锡 | 5.105345 | 543 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
兴业银锡神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 15.079 | 5.1053 | 1 | 111 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 兴业银锡 | 565 | 111 |
| 2 | 株冶集团 | 945 | 270 |
| 3 | 驰宏锌锗 | 1202 | 407 |
文章来源：碧湾App
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