羚锐制药(600285)2023年年报解读：净利润近7年整体呈现上升趋势，贴剂收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
河南羚锐制药股份有限公司于2000年上市，实际控制人为“熊伟”。公司的主营业务为药品的研发、生产与销售。
根据羚锐制药2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收33.12亿元，同比小幅增长10.31%。扣非净利润5.34亿元，同比大幅增长30.61%。羚锐制药2023年年度净利润5.68亿元，业绩同比增长22.10%。
贴剂收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为制造业，占比高达99.63%，主要产品包括贴剂和胶囊剂两项，其中贴剂占比61.80%，胶囊剂占比21.50%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制造业 | 32.99亿元 | 99.63% | 73.46% |
| 其他 | 818.00万元 | 0.25% | 6.60% |
| 其他业务 | 397.26万元 | 0.12% | - |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 贴剂 | 20.47亿元 | 61.8% | 75.68% |
| 胶囊剂 | 7.12亿元 | 21.5% | 74.66% |
| 片剂 | 2.62亿元 | 7.91% | 65.62% |
| 其他 | 1.50亿元 | 4.51% | 46.01% |
| 软膏剂 | 1.37亿元 | 4.15% | 74.95% |
| 其他业务 | 397.26万元 | 0.13% | - |
2、贴剂收入的小幅增长推动公司营收的小幅增长
2023年公司营收33.11亿元，与去年同期的30.02亿元相比，小幅增长了10.31%。
营收小幅增长的主要原因是：
（1）贴剂本期营收20.47亿元，去年同期为19.14亿元，同比小幅增长了6.91%。
（2）胶囊剂本期营收7.12亿元，去年同期为6.17亿元，同比增长了15.44%。
（3）片剂本期营收2.62亿元，去年同期为1.95亿元，同比大幅增长了34.66%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 贴剂 | 20.47亿元 | 19.14亿元 | 6.91% |
| 胶囊剂 | 7.12亿元 | 6.17亿元 | 15.44% |
| 片剂 | 2.62亿元 | 1.95亿元 | 34.66% |
| 其他 | 1.50亿元 | 1.24亿元 | 20.98% |
| 软膏剂 | 1.37亿元 | 1.49亿元 | -7.93% |
| 其他业务 | 397.26万元 | 338.31万元 | - |
| 合计 | 33.11亿元 | 30.02亿元 | 10.31% |
3、贴剂毛利率提升
2023年公司毛利率为73.29%，同比去年的72.28%基本持平。产品毛利率方面，2023年贴剂毛利率为75.68%，同比增加1.75%，同期胶囊剂毛利率为74.66%，同比增加0.47%。
4、主要发展直销模式
在销售模式上，企业主要渠道为直销，占主营业务收入的53.26%。2023年直销营收17.61亿元，相较于去年增长9.65%，同期毛利率为72.05%，同比增加2.43个百分点。
净利润近7年整体呈现上升趋势
1、净利润同比增长22.10%
本期净利润为5.68亿元，去年同期4.65亿元，同比增长22.10%。
净利润同比增长的原因是：
虽然（1）投资收益本期为2,015.43万元，去年同期为5,865.55万元，同比大幅下降；（2）所得税费用本期支出8,492.85万元，去年同期支出5,172.96万元，同比大幅下降。
但是主营业务利润本期为6.28亿元，去年同期为4.17亿元，同比大幅增长。
净利润从2016年年度到2017年年度呈现下降趋势，从3.48亿元下降到2.25亿元，而2017年年度到2023年年度呈现上升状态，从2.25亿元增长到5.68亿元。
2、主营业务利润同比大幅增长50.48%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 33.12亿元 | 30.02亿元 | 10.31% |
| 营业成本 | 8.84亿元 | 8.32亿元 | 6.28% |
| 销售费用 | 15.04亿元 | 14.44亿元 | 4.18% |
| 管理费用 | 1.74亿元 | 1.69亿元 | 2.83% |
| 财务费用 | -3,512.03万元 | -2,658.76万元 | -32.09% |
| 研发费用 | 1.10亿元 | 1.25亿元 | -12.33% |
| 所得税费用 | 8,492.85万元 | 5,172.96万元 | 64.18% |
2023年年度主营业务利润为6.28亿元，去年同期为4.17亿元，同比大幅增长50.48%。
虽然销售费用本期为15.04亿元，同比小幅增长4.18%，不过营业总收入本期为33.12亿元，同比小幅增长10.31%，推动主营业务利润同比大幅增长。
3、财务收益大幅增长
本期财务费用为-3,512.03万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅增长了32.09%。归因于利息收入本期为3,571.80万元，去年同期为2,795.21万元，同比增长了27.78%。
财务费用主要构成表
| 项目 | 本期发生额 | 上期发生额 |
|---|---|---|
| 减：利息收入 | -3,571.80万元 | -2,795.21万元 |
| 其他 | 59.77万元 | 136.45万元 |
| 合计 | -3,512.03万元 | -2,658.76万元 |
金融投资回报率低
金融投资2.66亿元，投资主体为风险投资
在2023年报告期末，羚锐制药用于金融投资的资产为2.66亿元。金融投资所产生的收益对净利润的贡献为431.04万元。
2023年度金融投资主要投资内容如表所示：
2023年度金融投资资产表
| 项目 | 投资金额 |
|---|---|
| 股票和股权投资 | 1.16亿元 |
| 江苏亚邦染料股份有限公司 | 6,768万元 |
| 中原银行股份有限公司 | 6,381.24万元 |
| 其他 | 1,911.41万元 |
| 合计 | 2.66亿元 |
从金融投资收益来源方式来看，主要来源于其他非流动金融资产持有期间的分红。
2023年度金融投资收益来源方式
| 项目 | 类别 | 收益金额 |
|---|---|---|
| 投资收益 | 其他非流动金融资产持有期间的分红 | 414.36万元 |
| 其他 | 16.68万元 | |
| 合计 | 431.04万元 |
企业的金融投资资产持续下滑，由2021年的5.28亿元下滑至2023年的2.66亿元，变化率为-49.56%。
长期趋势表格
| 年份 | 金融资产 |
|---|---|
| 2021年 | 5.28亿元 |
| 2022年 | 4.27亿元 |
| 2023年 | 2.66亿元 |
近3年应收账款周转率呈现小幅下降
2023年，企业应收账款合计2.58亿元，占总资产的5.42%，相较于去年同期的1.96亿元大幅增长了31.86%。
1、应收账款周转率呈小幅下降趋势
本期，企业应收账款周转率为14.58。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从16.91小幅下降到了14.58，平均回款时间从21天增加到了24天，回款周期增长，企业的回款能力小幅下降。
（注：为了展示周转率的真实情况，以上周转率均恢复至本期“应收账款坏账损失”之前的水平）
2、账龄结构稳定
从账龄结构情况来看，本期企业一年以内，一至三年，三年以上应收账款占比分别为94.66%，3.05%和2.29%。
重大资产负债及变动情况
其他非流动资产大幅增长
2023年，羚锐制药的其他非流动资产合计7.62亿元，占总资产的15.96%，相较于年初的3.67亿元大幅增长107.81%。
主要原因是大额存单增加3.32亿元。
2023年度结构情况
| 项目 | 期末价值 | 期初价值 |
|---|---|---|
| 大额存单 | 6.61亿元 | 3.28亿元 |
| 定期存款 | 7,117.03万元 | |
| 预付土地款 | 2,564.00万元 | 3,700.00万元 |
| 预付工程及设备款 | 434.44万元 | 144.61万元 |
| 合计 | 7.62亿元 | 3.67亿元 |
行业分析
1、行业发展趋势
羚锐制药属于中药行业，专注于骨科经络、心脑血管等中医药领域。 中药行业近三年受老龄化加速、政策支持及消费升级驱动，市场规模年均增速超8%。2024年行业规模突破9000亿元，其中OTC中药占比提升至35%。未来趋势聚焦现代化转型（如循证医学验证）、国际化拓展及智能化生产，预计2027年市场规模将达1.3万亿元，院内制剂和经典名方开发成为新增长点。
2、市场地位及占有率
羚锐制药在骨科贴膏细分领域市占率约15%，位列前三，通络祛痛膏为拳头产品贡献超40%营收。公司整体在中药行业排名前20，2024年营收同比增长12.3%，增速高于行业均值，贴膏剂产能规模居国内首位。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 羚锐制药（600285） | 专注骨科及心脑血管中药，核心产品为通络祛痛膏 | 2024年贴膏剂市占率15%，骨科细分领域排名第三 |
| 云南白药（000538） | 综合性医药集团，涵盖中药制剂、健康品及医疗服务 | 2024年中药营收占比58%，牙膏市占率23%稳居第一 |
| 片仔癀（600436） | 以国家绝密配方片仔癀锭剂为核心，布局肝病治疗领域 | 2024年锭剂单品营收突破50亿元，毛利率维持85% |
| 同仁堂（600085） | 百年老字号，覆盖中成药、保健食品及饮片全产业链 | 安宫牛黄丸市占率超60%，2024年产能扩增30% |
| 以岭药业（002603） | 聚焦心脑血管病和呼吸系统疾病中成药研发生产 | 连花清瘟系列2024年营收占比超65%，院内渠道覆盖率92% |
公司在回报股东方面堪称积极
公司2000年上市以来，公司坚持21年分红，持续地给股东带来回报，累计现金分红15.82亿元，超过累计募资9.08亿元。
分红情况表
| 序号 | 分红时间 | 分红总额 | 股息支付率 | 税前分红率 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2023-04 | 3.38亿元 | 3.69% | 71.77% |
| 2 | 2022-04 | 2.82亿元 | 3.91% | 76.92% |
| 3 | 2021-04 | 2.21亿元 | 3.96% | 69.81% |
| 4 | 2020-04 | 1.70亿元 | 3.27% | 58.59% |
| 5 | 2019-04 | 8,698.16万元 | 1.81% | 36.41% |
| 6 | 2018-04 | 8,884.81万元 | 1.53% | 40.87% |
| 7 | 2017-04 | 8,884.81万元 | 1.36% | 25% |
| 8 | 2016-08 | 8,884.81万元 | 1.26% | 84.27% |
| 9 | 2015-04 | 3,213.38万元 | 0.34% | 42.86% |
| 10 | 2014-04 | 5,359.00万元 | 1.11% | 50% |
| 11 | 2013-04 | 2,290.58万元 | 0.76% | 47.62% |
| 12 | 2012-03 | 3,010.80万元 | 1.63% | 100% |
| 13 | 2011-04 | 1,003.60万元 | 0.4% | 20.83% |
| 14 | 2010-04 | 1,003.60万元 | 0.56% | 33.33% |
| 15 | 2008-04 | 1,003.60万元 | 0.91% | 14.45% |
| 16 | 2007-08 | 1,003.60万元 | 0.38% | 25.26% |
| 17 | 2006-04 | 501.80万元 | 0.94% | 27.17% |
| 18 | 2005-04 | 501.80万元 | 1.13% | 32.68% |
| 19 | 2004-04 | 802.88万元 | 1.18% | 56.62% |
| 20 | 2002-04 | 1,003.60万元 | 0.61% | 40% |
| 21 | 2001-02 | 1,003.60万元 | 0.46% | -- |
| 累计分红金额 | 15.82亿元 |
融资情况表
| 序号 | 融资类型 | 募资时间 | 实际募资金额 |
|---|---|---|---|
| 1 | 增发 | 2016 | 4.66亿元 |
| 2 | 增发 | 2013 | 2.08亿元 |
| 累计融资金额 | 6.74亿元 |
销售人员占比较高
从2021年至今，公司员工人数整体持续增长，从2021年的2500人上升至2023年的2530人，小幅增加1.2%。
其中，人员结构方面，2023年在册员工总数为2530人，其中销售人员整体占比较高，占员工总数的37.9%。
1、经营分析总结
近7年公司净利润持续增长，2023年净利润5.68亿元，较上期有所增长。
公司主营利润近4年持续增长，由于营收的小幅增长，2023年主营利润6.28亿元，较去年同期大幅增长。
总体来说，公司不仅盈利能力优秀，而且在行业中也属于领先地位。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 86 | 70 | 90 | 71 | 90 |
| 行业中位数 | 70 | 58 | 77 | 56 | 73 |
| 行业排名 | 5 | 9 | 6 | 4 | 4 |
中药行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 片仔癀 | 91 | 片仔癀 | 90 |
| 2 | 葵花药业 | 91 | 济川药业 | 88 |
| 3 | 济川药业 | 90 | 葵花药业 | 87 |
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，羚锐制药近期的市盈率在历史上处在较高的水平。
在2024年10月11日，羚锐制药的PE-TTM是21.28，而中药行业的PE-TTM是24.56，羚锐制药低于中药行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 羚锐制药 | 10.34586 | 74 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 羚锐制药 | 3.730184 | 1056 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
羚锐制药神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 10.345 | 3.7301 | 11 | 372 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 仁和药业 | 429 | 61 |
| 2 | 济川药业 | 437 | 63 |
| 3 | 葵花药业 | 449 | 68 |
文章来源：碧湾App
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