根据天源环保2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收19.47亿元，同比大幅增长53.05%。扣非净利润2.74亿元，同比大幅增长46.52%。天源环保2023年年度净利润2.84亿元，业绩同比大幅增长39.92%。本期经营活动产生的现金流净额为-1.04亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。

公司的主要业务为水环境治理，占比高达66.41%，其中环保整体解决方案为第一大收入来源，占比80.52%。

2023年公司营收19.47亿元，与去年同期的12.72亿元相比，大幅增长了53.05%。

营收大幅增长的主要原因是：

（1）环保整体解决方案本期营收15.68亿元，去年同期为9.64亿元，同比大幅增长了62.56%。

（2）环保装备本期营收1.57亿元，去年同期为711.71万元，同比大幅增长了近21倍。

2023年公司毛利率为29.48%，同比去年的28.68%基本持平。产品毛利率方面，2023年环保整体解决方案毛利率为27.76%，同比小幅增加7.97%，同期水处理及衍生产品服务毛利率为44.08%，同比增加16.64%。

目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的46.11%，相较于2022年的79.45%，已经大幅下降，其中第一大客户占比10.35%。

目前公司上游供应商集中度非常高，前五大供应商占年度采购的31.16%。

去年公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体大幅下滑，从55.74%下降至31.16%，锐减44%。

本期净利润为2.84亿元，去年同期2.03亿元，同比大幅增长39.92%。

净利润同比大幅增长的原因是：

虽然资产减值损失本期损失1,940.92万元，去年同期损失5.04万元，同比大幅下降；

但是主营业务利润本期为3.75亿元，去年同期为2.42亿元，同比大幅增长。

净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从356.32万元增长到2.84亿元。

2023年年度主营业务利润为3.75亿元，去年同期为2.42亿元，同比大幅增长55.25%。

主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为19.47亿元，同比大幅增长53.05%；（2）毛利率本期为29.48%，同比有所增长了0.80%。

本期研发费用为5,275.62万元，同比大幅增长68.54%。

研发费用大幅增长的原因是：

虽然设备使用费本期为26.18万元，去年同期为310.92万元，同比大幅下降了91.58%；

但是（1）物料消耗本期为1,923.85万元，去年同期为869.57万元，同比大幅增长了121.24%；（2）职工薪酬本期为2,532.06万元，去年同期为1,761.68万元，同比大幅增长了43.73%；（3）委托研发本期为314.03万元，去年同期为23.92万元，同比大幅增长了近12倍。

2023年年度，天源环保净利润为2.84亿元，去年同期为2.03亿元，同比大幅增长39.92%。净现金流为8.02亿元，去年同期为-9,665.73万元，由负转正。

净现金流由负转正的原因是：

虽然（1）经营性应收项目的减少本期为-7.95亿元，去年同期为-2.55亿元，同比大幅下降2.12倍；（2）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金本期为7.85亿元，同比大幅增长175.51%。

但是（1）取得借款收到的现金本期为9.91亿元，同比大幅增长2.96倍；（2）经营性应付项目的增加本期为2.36亿元，同比大幅增长2.20倍。

从近10年数据看到经营活动现金流量净额与净利润之比长期小于1，这可能表明企业的净利润质量堪忧。

本期净利润为2.84亿元，而经营现金流净额为-1.04亿元。净利润大于经营现金流净额的主要原因为：与经营无关的费用与亏损为-5.56亿元，这部分亏损在净利润调整为经营现金流量表时要加上。

从长期来看，销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比长期小于1，这说明大量款项作为应收款项欠着，企业的产品或服务缺乏竞争力，或者需要警惕虚增收入的可能。

2023年，企业应收账款合计4.96亿元，占总资产的8.70%，相较于去年同期的4.39亿元小幅增长了13.03%。

2023年，企业信用减值损失3,416.90万元，导致企业净利润从盈利3.18亿元下降至盈利2.84亿元，其中坏账损失为信用减值的主要构成因素，合计3,416.90万元。

企业应收账款坏账损失中主要为按组合计提的坏账准备，合计1,647.01万元，占51.98%。在按组合计提的坏账准备中，主要为新计提的坏账准备1,647.01万元。

其中，按单项计提主要是企业对漯河市城市发展投资有限公司计提了1,774.55万元的减值准备。

本期主要为3年至4年（含4年）新增坏账准备805.99万元。

本期，企业应收账款周转率为4.42。在2021年到2023年，企业应收账款周转率从2.61大幅增长到了4.42，平均回款时间从137天减少到了81天，回款周期大幅减少，企业的回款能力大幅提升。

一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有53.98%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。

从账龄趋势情况来看，一年以内应收账款占比，在2021年至2023年从67.01%持续下降到53.98%。三年以上应收账款占比，在2021年至2023年从3.30%持续上涨到8.54%。

2023年，天源环保的无形资产合计21.21亿元，占总资产的37.16%，相较于年初的9.95亿元大幅增长113.16%。

2023年，天源环保的其他非流动资产合计3.28亿元，占总资产的5.74%，相较于年初的1,317.44万元大幅增长2386.59%。

主要原因是合同资产增加2.90亿元。

天源环保属于水环境治理及固废资源化综合服务行业。 环保行业近三年在政策驱动下呈现结构性增长，水环境治理市场逐步下沉至县域需求，固废处置及再生能源领域因“双碳”目标加速扩容。2023年行业规模突破2.5万亿元，其中固废资源化细分市场增速超20%，预计2025年再生能源业务占比将提升至35%以上，下沉市场及技术集成解决方案成为核心增长点。

天源环保作为区域性环境治理服务商，聚焦县域及工业园区市场，2024年营收19.85亿元，在水环境治理领域占据约1.2%的细分市场份额，固废处置业务通过170亿元在手订单形成差异化竞争优势，整体行业排名处于第二梯队。

2023年公司员工人数为772人，同比2022年677人，增加95人，人数增14%。

本期企业员工构成情况如下：销售人员25人，生产人员509人，技术人员115人。

2022年-2023年，虽然企业员工数量在增加，但是人均薪酬从13.04万元下降到了11.43万元。

近7年公司净利润持续增长，2023年净利润2.84亿元，较上期大幅增长。

公司主营利润近5年持续增长，由于营收和毛利率的同步增长，2023年主营利润3.75亿元，较去年同期大幅增长。

总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。

近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）

可以看到，天源环保近期的市盈率在历史上处在较低的水平。

在2024年10月11日，天源环保的PE-TTM是17.68，而水务及水治理行业的PE-TTM是17.11，天源环保高于水务及水治理行业的PE-TTM。