中国铝业(601600)2023年年报解读：净利润近10年整体呈现上升趋势，原铝毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
中国铝业股份有限公司于2007年上市。公司成立于2001年09月10日，是是集铝土矿、煤炭等资源开采，氧化铝、炭素、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体的大型铝生产经营企业。公司产品主要有氧化铝、原铝、贸易、能源等。
根据中国铝业2023年年度财报披露，2023年年度，公司实现营收2,253.19亿元，同比下降22.57%。扣非净利润66.14亿元，同比大幅增长111.27%。中国铝业2023年年度净利润125.56亿元，业绩同比增长15.79%。
原铝毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
1、主营业务构成
公司的主要业务为铝行业，占比高达95.89%，其中贸易为第一大收入来源，占比82.41%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 铝行业 | 2,158.15亿元 | 95.89% | 11.78% |
| 能源行业 | 92.56亿元 | 4.11% | 39.10% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 贸易 | 1,854.81亿元 | 82.41% | 1.41% |
| 能源 | 92.56亿元 | 4.11% | 39.10% |
| 其他业务 | 303.34亿元 | 13.48% | - |
2、营收下降
2023年公司营收2,250.71亿元，与去年同期的2,909.88亿元相比，下降了22.65%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2023年报营收 | 2022年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 贸易 | 1,854.81亿元 | 2.59亿元 | -28.35% |
| 原铝 | 1,253.12亿元 | 1.38亿元 | -9.5% |
| 氧化铝 | 535.26亿元 | 5,576.17万元 | -4.01% |
| 能源 | 92.56亿元 | 932.25万元 | -0.71% |
| 其他业务 | -1,485.04亿元 | 2,905.26亿元 | - |
| 合计 | 2,250.71亿元 | 2,909.88亿元 | -22.65% |
3、原铝毛利率的小幅增长推动公司毛利率的小幅增长
2023年公司毛利率从去年同期的11.47%，同比小幅增长到了今年的12.9%，主要是因为原铝本期毛利率13.2%，去年同期为12.78%，同比小幅增长3.29%。
净利润近10年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比降低22.65%，净利润同比增加16.05%
2023年年度，中国铝业营业总收入为2,250.71亿元，去年同期为2,909.88亿元，同比下降22.65%，净利润为125.84亿元，去年同期为108.44亿元，同比增长16.05%。
净利润同比增长的原因是：
虽然主营业务利润本期为149.57亿元，去年同期为177.05亿元，同比下降；
但是资产减值损失本期损失7.55亿元，去年同期损失48.84亿元，同比大幅增长。
净利润2014年年度到2023年年度呈现上升趋势，从-170.41亿元增长到125.84亿元。
2、主营业务利润同比下降15.52%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 2,250.71亿元 | 2,909.88亿元 | -22.65% |
| 营业成本 | 1,960.40亿元 | 2,576.02亿元 | -23.90% |
| 销售费用 | 4.32亿元 | 4.19亿元 | 3.22% |
| 管理费用 | 43.51亿元 | 40.92亿元 | 6.35% |
| 财务费用 | 29.72亿元 | 35.05亿元 | -15.18% |
| 研发费用 | 37.29亿元 | 48.05亿元 | -22.39% |
| 所得税费用 | 25.07亿元 | 23.66亿元 | 5.97% |
2023年年度主营业务利润为149.57亿元，去年同期为177.05亿元，同比下降15.52%。
虽然毛利率本期为12.90%，同比小幅增长了1.43%，不过营业总收入本期为2,250.71亿元，同比下降22.65%，导致主营业务利润同比下降。
行业分析
1、行业发展趋势
中国铝业属于有色金属行业中的铝冶炼及加工领域，核心业务涵盖铝土矿开采、氧化铝及电解铝生产，并延伸至铝加工全产业链。 铝冶炼及加工行业近三年受碳中和政策驱动加速整合，产能向清洁能源区域转移，2024年国内电解铝产能天花板限制供给，需求端受益于新能源、轻量化及基建领域增长，绿色铝占比提升。行业未来将聚焦低碳技术升级与再生铝应用，预计2025年后市场空间突破万亿元，年复合增长率保持5%-7%。
2、市场地位及占有率
中国铝业为国内铝行业龙头，2024年氧化铝市占率约22%，电解铝市占率约18%，稳居行业首位；通过控股云铝股份整合绿色铝产能，其水电铝规模居全国前列，产业链一体化优势显著。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 中国铝业（601600） | 国内铝业全产业链龙头，覆盖铝土矿至铝加工 | 2024年电解铝产能超700万吨，氧化铝自给率超100% |
| 南山铝业（600219） | 高端铝加工领先企业，产品覆盖航空、汽车领域 | 2024年铝加工制品产量超200万吨，高端产品营收占比35% |
| 云铝股份（000807） | 绿色铝核心供应商，水电铝产能全国第一 | 2024年绿色铝产能占比超90%，纳入中国铝业合并报表 |
| 天山铝业（002532） | 一体化铝业集团，布局新疆低成本煤电铝基地 | 2024年电解铝自备电比例超80%，吨铝成本行业前20% |
| 明泰铝业（601677） | 铝板带箔细分市场龙头，专注再生铝循环利用 | 2024年再生铝加工规模突破100万吨，出口占比超40% |
1、经营分析总结
2023年净利润125.84亿元，较上期有所增长，主要依赖于减值。
公司主营利润近3年持续下降，由于营收的下降，2023年主营利润149.57亿元，较去年同期有所下降。
总体来说，公司盈利能力较好，在行业中也处于较高水平。
2、经营评分及排名
| 2022年年报 | 2023年一季报 | 2023年中报 | 2023年三季报 | 2023年年报 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 评分 | 69 | 57 | 68 | 52 | 70 |
| 行业中位数 | 69 | 56 | 64 | 50 | 66 |
| 行业排名 | 15 | 13 | 10 | 11 | 11 |
铝行业经营评分排名前三名
| 排名 | 2023年年度 | 经营评分 | 2022年年度 | 经营评分 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 神火股份 | 88 | 云铝股份 | 87 |
| 2 | 云铝股份 | 87 | 神火股份 | 87 |
| 3 | 华峰铝业 | 87 | 华峰铝业 | 82 |
3、特别预警
| 科目 | 2023年报 | 2023三季报 | 2023中报 | 2023一季报 | 2022年报 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Z值 | 分数 | 1.69 | 2.26 | 2.05 | 2.07 | 1.97 |
| 描述 | 堪忧 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 | 不稳定 |
注1:Z-score模型是由类国纽约大学的教授EdwardAltman在1968年提出用来预测企业财务危机可能性的模型。
| Z值分数 | 财务状况 |
|---|---|
| 分值 >= 2.675 | 良好 |
| 2.675 >分值>= 1.81 | 不稳定 |
| 分值 < 1.81 | 堪忧 |
4、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2024年10月11日）
可以看到，中国铝业近期的市盈率在历史上处在很低的水平。
在2024年10月11日，中国铝业的PE-TTM是14.17，而铝行业的PE-TTM是12.50，中国铝业高于铝行业的PE-TTM。
5、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
有形资本回报率
| 公司名称 | 有形资本回报率 | 有形资本回报率排名 |
|---|---|---|
| 中国铝业 | 7.110756 | 255 |
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
企业收益率
| 公司名称 | 企业收益率 | 企业收益率排名 |
|---|---|---|
| 中国铝业 | 8.809809 | 118 |
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
中国铝业神奇公式排名
| 有形资本回报率 | 企业收益率 | 行业排名 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 7.1107 | 8.8098 | 2 | 49 |
行业排名前3公司神奇公式排名
| 行业排名 | 公司简称 | 神奇公式分数 | 神奇公式总体排名 |
|---|---|---|---|
| 1 | 云铝股份 | 212 | 17 |
| 2 | 中国铝业 | 373 | 49 |
| 3 | 神火股份 | 473 | 76 |
文章来源：碧湾App
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