保变电气(600550)2025年一季报深度解读：净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
保定天威保变电气股份有限公司于2001年上市。公司是国家1000MW及以下火电机组、水电机组的主要设备重点生产厂家。公司主要从事输变电业务，主要为大型电力变压器及配件的制造与销售。
根据保变电气2025年第一季度财报披露，2025年一季度，公司实现营收14.79亿元，同比大幅增长120.38%。扣非净利润2,615.48万元，同比大幅增长20.58倍。保变电气2025年第一季度净利润3,560.05万元，业绩同比大幅增长3.68倍。本期经营活动产生的现金流净额为-6.04亿元，营收同比大幅增长而经营活动产生的现金流净额同比大幅下降。
营业收入情况
2024年公司的主要业务为输变电产业，占比高达98.06%，其中输变电产品为第一大收入来源。
1、输变电产品
2022年-2024年输变电产品营收呈大幅增长趋势，从2022年的33.39亿元，大幅增长到2024年的46.48亿元。2024年输变电产品毛利率为16.22%，同比去年的13.49%增长了20.24%。
净利润同比大幅增长但现金流净额较去年同期大幅下降
1、营业总收入同比增加120.38%，净利润同比增加3.68倍
2025年一季度，保变电气营业总收入为14.79亿元，去年同期为6.71亿元，同比大幅增长120.38%，净利润为3,560.05万元，去年同期为760.86万元，同比大幅增长3.68倍。
净利润同比大幅增长的原因是（1）其他收益本期为2,368.81万元，去年同期为904.47万元，同比大幅增长；（2）主营业务利润本期为845.25万元，去年同期为-15.29万元，扭亏为盈；（3）资产处置收益本期为352.25万元，去年同期为11.43万元，同比大幅增长。
2、主营业务利润扭亏为盈
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 14.79亿元 | 6.71亿元 | 120.38% |
| 营业成本 | 13.42亿元 | 5.46亿元 | 145.50% |
| 销售费用 | 3,015.11万元 | 3,443.12万元 | -12.43% |
| 管理费用 | 4,636.18万元 | 4,386.61万元 | 5.69% |
| 财务费用 | 1,607.81万元 | 1,685.91万元 | -4.63% |
| 研发费用 | 2,473.15万元 | 1,977.07万元 | 25.09% |
| 所得税费用 | 414.76万元 | 257.86万元 | 60.85% |
2025年一季度主营业务利润为845.25万元，去年同期为-15.29万元，扭亏为盈。
虽然毛利率本期为9.30%，同比大幅下降了9.27%，不过营业总收入本期为14.79亿元，同比大幅增长120.38%，推动主营业务利润扭亏为盈。
3、非主营业务利润同比大幅增长
保变电气2025年一季度非主营业务利润为3,129.57万元，去年同期为1,034.01万元，同比大幅增长。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | 845.25万元 | 23.74% | -15.29万元 | 5628.30% |
| 其他收益 | 2,368.81万元 | 66.54% | 904.47万元 | 161.90% |
| 其他 | 780.43万元 | 21.92% | 178.85万元 | 336.36% |
| 净利润 | 3,560.05万元 | 100.00% | 760.86万元 | 367.90% |
全国排名
截止到2025年6月20日，保变电气近十二个月的滚动营收为47亿元，在电力设备行业中，保变电气的全国排名为10名，全球排名为26名。
电力设备营收排名
| 公司 | 营收(亿元) | 营收增长率(%) | 净利润(亿元) | 净利润增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| Schneider 施耐德 | 3158 | 9.69 | 353 | 10.04 |
| Siemens Energy 西门子能源 | 2853 | 6.56 | 98 | -- |
| Mitsubishi Electric 三菱电机 | 2736 | 7.24 | 161 | 16.78 |
| GE Vernova | 2512 | 1.91 | 112 | -- |
| ABB | 2362 | 4.31 | 283 | -4.70 |
| Eaton 伊顿 | 1788 | 8.22 | 273 | 20.96 |
| 特变电工 | 979 | 16.83 | 41 | -17.09 |
| Alps Alpine 阿尔卑斯阿尔派 | 491 | 7.25 | 19 | 18.12 |
| Hubbell 哈贝尔 | 405 | 10.30 | 56 | 24.87 |
| LSIS | 239 | 19.49 | 13 | 41.23 |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 保变电气 | 47 | 4.62 | 0.96 | 30.43 |
注：营收和盈利数据为ttm（最近12个月），CAGR（年复合增速）依据过去三个财年进行计算，营收和盈利数据已统一转换为人民币。
行业分析
1、行业发展趋势
保变电气属于输变电设备制造行业，专注于电力变压器及相关设备研发生产。 输变电设备行业近三年受特高压工程提速、新能源并网需求驱动，年均复合增长率超8%，2024年市场规模突破4500亿元。未来五年，随着新型电力系统建设和海外电网升级，智能化、高电压等级设备需求将持续增长，预计2029年市场空间达6800亿元，特高压核心设备国产化率将提升至95%以上。
2、市场地位及占有率
保变电气在特高压变压器领域位居国内前三，2024年特高压变压器市占率约18%，500kV及以上电压等级产品营收占比达37%，主导国家电网80%以上直流工程主设备供货。
3、主要竞争对手
| 公司名（股票代码） | 简介 | 发展详情 |
|---|---|---|
| 保变电气（600550） | 国内特高压变压器核心供应商 | 2025年特高压变压器市占率21%，直流换流变供货规模超15亿元 |
| 特变电工（600089） | 全球能源装备系统解决方案商 | 2024年变压器出口量占行业35%，海外营收占比42% |
| 中国西电（601179） | 高压开关及GIS设备龙头企业 | 2025年GIS设备市占率29%，国网集采中标额排名第一 |
| 许继电气（000400） | 智能电网保护控制设备制造商 | 2024年继电保护装置营收占比58%，充电桩业务增速超120% |
| 平高电气（600312） | 特高压GIS核心设备供应商 | 2025年GIS设备营收占比超65%，国网集采中标率38% |
1、经营分析总结
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