航天发展(000547)2024年年报深度解读：商誉存在减值风险，资产减值损失同比大幅下降推动净利润同比亏损减小
航天工业发展股份有限公司于1993年上市，实际控制人为“国务院国有资产监督管理委员会”。公司的主营业务是以电子信息科技为主业，致力于军用、民用产业领域。公司的主要产品是数字蓝军与蓝军装备产品、海洋信息装备产品、新一代通信与指控装备产品、网络空间安全产品、微系统产品。
根据航天发展2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收18.69亿元，同比基本持平。扣非净利润-16.92亿元，较去年同期亏损有所减小。航天发展2024年年度净利润-18.40亿元，业绩较去年同期亏损有所减小。近五年以来，企业的净利润有2年为负，分别为2023年、2024年。
主营业务构成
公司的主要业务为防务装备产业，占比高达61.79%，主要产品包括蓝军装备及相关产品、通信与指控类产品、海洋装备、电力装备等产品三项，蓝军装备及相关产品占比42.01%，通信与指控类产品占比25.56%，海洋装备、电力装备等产品占比22.14%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 防务装备产业 | 11.55亿元 | 61.79% | -25.61% |
| 装备制造产业 | 3.45亿元 | 18.48% | -6.15% |
| 信息技术产业 | 2.69亿元 | 14.37% | 27.76% |
| 其他民用三产 | 1.00亿元 | 5.36% | 21.98% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 蓝军装备及相关产品 | 7.85亿元 | 42.01% | -48.14% |
| 通信与指控类产品 | 4.78亿元 | 25.56% | 20.36% |
| 海洋装备、电力装备等产品 | 4.14亿元 | 22.14% | -0.31% |
| 数据安全应用类产品 | 1.86亿元 | 9.98% | - |
| 空间信息应用类产品 | 582.08万元 | 0.31% | - |
1、蓝军装备及相关产品毛利率持续下降
产品毛利率方面，2020-2024年蓝军装备及相关产品毛利率呈大幅下降趋势，从2020年的46.48%，大幅下降到2024年的-48.14%。
2、前五大客户高度集中
目前公司下游客户集中度非常高，前五大客户占总营收的50.16%，相较于2023年的52.35%，基本保持平稳，其中第一大客户(中国航天科工集团有限公司)占比16.63%，第二大客户(解放军某部)占比14.74%。
前五大客户销售情况
| 客户名称 | 销售额 | 占销售总额比重 |
|---|---|---|
| 中国航天科工集团有限公司 | 3.11亿元 | 16.63% |
| 解放军某部 | 2.75亿元 | 14.74% |
| 中国航天科技集团有限公司 | 1.61亿元 | 8.61% |
| 中国船舶工业集团有限公司 | 1.25亿元 | 6.71% |
| 中国电子科技集团有限公司 | 6,488.49万元 | 3.47% |
| 合计 | 9.37亿元 | 50.16% |
3、公司年度向前五大供应商采购的金额占比下降
从2022年至今，公司年度向前五大供应商采购的金额占比整体持续下滑，从2022年的37.93%下降至2024年的20.49%。
资产减值损失同比大幅下降推动净利润同比亏损减小
1、净利润较去年同期亏损有所减小
本期净利润为-18.40亿元，去年同期-22.57亿元，较去年同期亏损有所减小。
净利润亏损有所减小的原因是（1）资产减值损失本期损失3.57亿元，去年同期损失6.32亿元，同比大幅下降；（2）主营业务利润本期为-12.80亿元，去年同期为-14.38亿元，亏损有所减小；（3）投资收益本期为-1.18亿元，去年同期为-1.92亿元，亏损有所减小。
净利润从2021年年度到2023年年度呈现下降趋势，从6.39亿元下降到-22.57亿元，而2023年年度到2024年年度呈现上升状态，从-22.57亿元增长到-18.40亿元。
2、主营业务利润较去年同期亏损有所减小
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 18.69亿元 | 18.63亿元 | 0.34% |
| 营业成本 | 20.89亿元 | 21.91亿元 | -4.63% |
| 销售费用 | 1.40亿元 | 1.64亿元 | -14.59% |
| 管理费用 | 4.19亿元 | 4.10亿元 | 2.38% |
| 财务费用 | 1,318.77万元 | -1,059.73万元 | 224.44% |
| 研发费用 | 4.71亿元 | 5.28亿元 | -10.88% |
| 所得税费用 | -5,825.99万元 | -3,619.81万元 | -60.95% |
2024年年度主营业务利润为-12.80亿元，去年同期为-14.38亿元，较去年同期亏损有所减小。
主营业务利润亏损有所减小主要是由于（1）研发费用本期为4.71亿元，同比小幅下降10.88%；（2）销售费用本期为1.40亿元，同比小幅下降14.59%；（3）毛利率本期为-11.79%，同比大幅增长了5.83%。
3、非主营业务利润亏损有所减小
航天发展2024年年度非主营业务利润为-6.19亿元，去年同期为-8.56亿元，亏损有所减小。
非主营业务表
| 金额 | 占净利润比例 | 去年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|---|
| 主营业务利润 | -12.80亿元 | 69.55% | -14.38亿元 | 10.96% |
| 资产减值损失 | -3.57亿元 | 19.39% | -6.32亿元 | 43.57% |
| 其他 | -2.16亿元 | 11.74% | -2.02亿元 | -6.81% |
| 净利润 | -18.40亿元 | 100.00% | -22.57亿元 | 18.46% |
4、净现金流由负转正
2024年年度，航天发展净现金流为1.74亿元，去年同期为-7,857.55万元，由负转正。
净现金流由负转正原因是：
| 净现金流增长项目 | 本期值 | 同比增减 | 净现金流下降项目 | 本期值 | 同比增减 |
|---|---|---|---|---|---|
| 购买商品、接受劳务支付的现金 | 16.86亿元 | -23.64% | 偿还债务支付的现金 | 16.32亿元 | 118.24% |
| 收到其他与筹资活动有关的现金 | 5.49亿元 | 95.16% | 销售商品、提供劳务收到的现金 | 27.59亿元 | -6.53% |
| 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 | 5,005.66万元 | -81.49% | |||
| 支付其他与筹资活动有关的现金 | 2.68亿元 | -44.13% |
投资北京锐安科技有限公司8亿元
在2024年报告期末，航天发展用于对外股权投资的资产为9.34亿元，对外股权投资所产生的收益为-1.35亿元。
对外股权投资构成表
| 项目 | 2024年末资产 | 2024年末收益 |
|---|---|---|
| 北京锐安科技有限公司 | 8.16亿元 | -1.25亿元 |
| 其他 | 1.18亿元 | -953.05万元 |
| 合计 | 9.34亿元 | -1.35亿元 |
北京锐安科技有限公司
北京锐安科技有限公司业务性质为技术开发、技术咨询、技术转让。
同比上期看起来，投资亏损有所缓解。
历年投资数据
| 北京锐安科技有限公司 | 持有股权（%）直接 | 追加投资 | 投资损益 | 计提减值准备 | 期末余额 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024年 | 43.34 | 0元 | -1.25亿元 | 6,115.34万元 | 8.16亿元 |
| 2023年 | 43.34 | 0元 | -2.16亿元 | 0元 | 9.41亿元 |
| 2022年 | 43.34 | 0元 | 5,569.83万元 | 0元 | 11.58亿元 |
| 2021年 | 43.34 | 0元 | 1.09亿元 | 0元 | 11.02亿元 |
| 2020年 | 43.34 | 0元 | 1.06亿元 | 0元 | 9.97亿元 |
| 2019年 | 43.34 | 0元 | 9,377.14万元 | 0元 | 8.91亿元 |
| 2018年 | 43.34 | 7.25亿元 | 7,196.11万元 | 0元 | 7.97亿元 |
从近几年来看，企业的对外股权投资资产持续小幅下滑，由2022年的13.14亿元小幅下滑至2024年的9.34亿元，增长率为-28.92%。
长期趋势表格
| 年份 | 对外股权投资 |
|---|---|
| 2022年 | 13.14亿元 |
| 2023年 | 10.69亿元 |
| 2024年 | 9.34亿元 |
商誉存在减值风险
在2024年年报告期末，航天发展形成的商誉为14.71亿元，占净资产的24.38%，商誉计提减值为1.65亿元，占净利润-18.4亿元的8.97%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司 | 13.42亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 1.29亿元 | |
| 商誉总额 | 14.71亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为发行股份南京长峰航天电子科技有限公司。
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
企业2022-2024年期末的净利润增长率为-719.81%，但是2024年商誉减值报告预测2025年在折现率为47.85%的情况下，未来现金流现值为3.49亿元，而2024年末净利润为-8.69亿元，预测数据是否太过乐观？？
业绩增长表
| 发行股份南京长峰航天电子科技有限公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年 | -1.06亿元 | - | 13.7亿元 | - |
| 2023年 | -8.05亿元 | -659.43% | 6.99亿元 | -48.98% |
| 2024年 | -8.69亿元 | -7.95% | 3.64亿元 | -47.93% |
（2） 收购情况
发行股份南京长峰航天电子科技有限公司收购前业绩展示如下表所示：
收购前业绩
| 年份 | 总资产 | 净资产 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2014年9月30日 | 2,426.72万元 | -588.06万元 | - | -73.17万元 |
| 2013年12月31日 | 2,522.53万元 | -599.14万元 | - | -277.5万元 |
| 2012年12月31日 | 1,196.5万元 | -369.34万元 | 3,660万元 | 3.27万元 |
（3） 发展历程
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司承诺在2014年至2017年实现业绩分别不低于10053.24万元、11211.18万元、13077.29万元、15035.88万元，累计不低于4.94亿元。实际2014-2017年末产生的业绩为N/A、1.29亿元、1.46亿元、1.56亿元。
承诺期过后，此后的业绩存在着波动。
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 发行股份南京长峰航天电子科技有限公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2015年 | 4亿元 | 1.29亿元 |
| 2016年 | 5.55亿元 | 1.5亿元 |
| 2017年 | 7.84亿元 | 1.73亿元 |
| 2018年 | 15.72亿元 | 2.07亿元 |
| 2019年 | 18.4亿元 | 3.15亿元 |
| 2020年 | 20.22亿元 | 4.36亿元 |
| 2021年 | 16.04亿元 | 1.69亿元 |
| 2022年 | 13.7亿元 | -1.06亿元 |
| 2023年 | 6.99亿元 | -8.05亿元 |
| 2024年 | 3.64亿元 | -8.69亿元 |
发行股份并购南京长峰航天电子科技有限公司由于业绩没达到预期，在2023年减值5.52亿元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 发行股份南京长峰航天电子科技有限公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2015年 | - | 16.45亿元 | - |
| 2023年 | 5.52亿元 | 14.93亿元 | - |
存货周转率持续下降
2024年企业存货周转率为0.85，在2020年度到2024年度，企业存货周转率连续5年下降，平均回款时间从141天增加到了423天，企业存货周转能力下降，2024年航天发展存货余额合计21.59亿元，占总资产的19.99%。
（注：2020年计提存货41.26万元，2021年计提存货2391.69万元，2022年计提存货1011.97万元，2023年计提存货3504.66万元，2024年计提存货6493.60万元。）
近2年应收账款周转率呈现增长
2024年，企业应收账款合计21.96亿元，占总资产的19.37%，相较于去年同期的24.82亿元小幅减少11.50%。
1、应收账款周转率呈增长趋势
本期，企业应收账款周转率为0.80。在2023年到2024年，企业应收账款周转率从0.65增长到了0.80，平均回款时间从553天减少到了450天，回款周期减少，企业的回款能力有所提升。
（注：2020年计提坏账1298.09万元，2021年计提坏账9469.91万元，2022年计提坏账1.18亿元，2023年计提坏账1.15亿元，2024年计提坏账1.74亿元。）
2、短期回收款占比低，一年以内账龄占比大幅下降
一般而言，如果大多数的应收账款的账龄在一年以内，那说明风险可控或者负面影响不是特别大。但是目前仅有34.30%的应收账款在一年以内，这个比例偏低，风险明显偏高。
账龄结构
| 账龄 | 期末余额 | 占比 |
|---|---|---|
| 未逾期 | ||
| 一年以内 | 9.75亿元 | 34.30% |
| 一至三年 | 13.69亿元 | 48.18% |
| 三年以上 | 4.98亿元 | 17.53% |
从账龄趋势情况来看，公司一年以内应收账款占比，在2021年至2024年从74.92%下降到34.30%。三年以上应收账款占比，在2021年至2024年从1.72%大幅上涨到17.53%。一年以内的应收账款占比有明显下降，三年以上占比有明显升高。
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