东睦股份(600114)2024年年报深度解读：金属注射成形产品收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长，商誉存在减值风险
东睦新材料集团股份有限公司于2004年上市。公司主要从事新材料及其制品的研发、生产、销售及其增值服务。其主营产品为粉末冶金压制成形零件、金属注射成形零件、软磁复合材料等。
根据东睦股份2024年年度财报披露，2024年年度，公司实现营收51.43亿元，同比大幅增长33.20%。扣非净利润3.79亿元，同比大幅增长153.62%。东睦股份2024年年度净利润4.68亿元，业绩同比大幅增长141.31%。
金属注射成形产品收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
1、主营业务构成
公司的主营业务为制造业，主要产品包括粉末压制成形产品和金属射成形产品两项，其中粉末压制成形产品占比43.49%，金属射成形产品占比38.21%。
| 分行业 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 制造业 | 51.04亿元 | 99.24% | 23.59% |
| 其他业务 | 3,923.75万元 | 0.76% | 72.32% |
| 分产品 | 营业收入 | 占比 | 毛利率 |
| 粉末压制成形产品 | 22.37亿元 | 43.49% | 23.99% |
| 金属射成形产品 | 19.65亿元 | 38.21% | 24.07% |
| 软磁复合材料 | 9.02亿元 | 17.54% | 21.53% |
| 其他业务 | 3,923.75万元 | 0.76% | - |
2、金属注射成形产品收入的大幅增长推动公司营收的大幅增长
2024年公司营收51.43亿元，与去年同期的38.61亿元相比，大幅增长了33.2%。
营收大幅增长的主要原因是：
（1）金属注射成形产品本期营收19.65亿元，去年同期为10.22亿元，同比大幅增长了92.19%。
（2）粉末压制成形产品本期营收22.37亿元，去年同期为19.75亿元，同比小幅增长了13.25%。
近两年产品营收变化
| 名称 | 2024年报营收 | 2023年报营收 | 同比增减 |
|---|---|---|---|
| 粉末压制成形产品 | 22.37亿元 | 19.75亿元 | 13.25% |
| 金属注射成形产品 | 19.65亿元 | 10.22亿元 | 92.19% |
| 软磁复合材料 | 9.02亿元 | 8.26亿元 | 9.13% |
| 其他业务 | 3,923.75万元 | 3,709.32万元 | - |
| 合计 | 51.43亿元 | 38.61亿元 | 33.2% |
3、金属注射成形产品毛利率的增长推动公司毛利率的小幅增长
2024年公司毛利率从去年同期的22.33%，同比小幅增长到了今年的23.96%。
毛利率小幅增长的原因是：
（1）金属注射成形产品本期毛利率24.07%，去年同期为19.19%，同比增长25.43%。
（2）粉末压制成形产品本期毛利率23.99%，去年同期为23.51%，同比增长2.04%。
4、金属注射成形产品毛利率提升
产品毛利率方面，2022-2024年粉末压制成形产品毛利率呈增长趋势，从2022年的19.88%，增长到2024年的23.99%，2024年金属注射成形产品毛利率为24.07%，同比增长25.43%。
净利润近4年整体呈现上升趋势
1、营业总收入同比增加33.20%，净利润同比增加141.31%
2024年年度，东睦股份营业总收入为51.43亿元，去年同期为38.61亿元，同比大幅增长33.20%，净利润为4.68亿元，去年同期为1.94亿元，同比大幅增长141.31%。
净利润同比大幅增长的原因是主营业务利润本期为4.81亿元，去年同期为1.70亿元，同比大幅增长。
净利润从2019年年度到2021年年度呈现下降趋势，从3.21亿元下降到4,208.86万元，而2021年年度到2024年年度呈现上升状态，从4,208.86万元增长到4.68亿元。
值得注意的是，今年净利润为近10年最高值。
2、主营业务利润同比大幅增长182.80%
主要财务数据表
| 本期报告 | 上年同期 | 同比增减 | |
|---|---|---|---|
| 营业总收入 | 51.43亿元 | 38.61亿元 | 33.20% |
| 营业成本 | 39.11亿元 | 29.99亿元 | 30.41% |
| 销售费用 | 6,698.94万元 | 5,970.39万元 | 12.20% |
| 管理费用 | 2.21亿元 | 2.12亿元 | 3.95% |
| 财务费用 | 9,914.41万元 | 1.04亿元 | -4.29% |
| 研发费用 | 3.22亿元 | 2.78亿元 | 15.92% |
| 所得税费用 | 1,020.68万元 | 595.39万元 | 71.43% |
2024年年度主营业务利润为4.81亿元，去年同期为1.70亿元，同比大幅增长182.80%。
主营业务利润同比大幅增长主要是由于（1）营业总收入本期为51.43亿元，同比大幅增长33.20%；（2）毛利率本期为23.96%，同比小幅增长了1.63%。
商誉存在减值风险
在2024年年报告期末，东睦股份形成的商誉为5.76亿元，占净资产的17.66%。
商誉结构
| 商誉项 | 商誉现值 | 备注 |
|---|---|---|
| 上海富驰公司 | 4.3亿元 | 减值风险低 |
| 德清鑫晨公司 | 1.17亿元 | 存在极大的减值风险 |
| 其他 | 2,911.95万元 | |
| 商誉总额 | 5.76亿元 |
商誉占有一定比重。其中，商誉的主要构成为上海富驰公司和德清鑫晨公司。
1、德清鑫晨公司存在极大的减值风险
（1） 风险分析
企业2022-2024年期末的营业收入增长率为0%，同时2024年商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为0.46%，预测数据是否太过乐观？？
业绩增长表
| 德清鑫晨公司 | 净利润 | 净利润增长率 | 营业收入 | 营业收入增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022年 | 73.39万元 | - | 3万元 | - |
| 2023年 | 23.05万元 | -68.59% | 3万元 | - |
| 2024年 | 4.3万元 | -81.34% | - | -100.0% |
（2） 收购情况
2022年，企业斥资1.65亿元的对价收购德清鑫晨公司97.0%的股份，但其97.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅4,824.25万元，也就是说这笔收购的溢价率高达241.81%，形成的商誉高达1.17亿元，占当年净资产的4.06%。
（3） 发展历程
德清鑫晨公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 德清鑫晨公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2022年 | 3万元 | 73.39万元 |
| 2023年 | 3万元 | 23.05万元 |
| 2024年 | - | 4.3万元 |
2、上海富驰公司减值风险低
（1） 风险分析
企业2022-2024年期末的营业收入增长率为29.82%，同时2024年商誉减值报告预测2025年期末营业收入增长率为2.97%
（2） 收购情况
2020年，企业斥资10.39亿元的对价收购上海富驰公司75.0%的股份，但其75.0%股份所对应的可辨认净资产公允价值仅5.9亿元，也就是说这笔收购的溢价率高达76.21%，形成的商誉高达4.49亿元，占当年净资产的14.91%。
（3） 发展历程
上海富驰公司的历史业绩数据如下表所示：
公司历年业绩数据
| 上海富驰公司 | 营业收入 | 净利润 |
|---|---|---|
| 2020年 | 10.43亿元 | 1,006.99万元 |
| 2021年 | 11.95亿元 | -2,781.82万元 |
| 2022年 | 11.73亿元 | 301.42万元 |
| 2023年 | 10.36亿元 | -5,561.63万元 |
| 2024年 | 19.77亿元 | 1.67亿元 |
上海富驰公司由于业绩没达到预期，在2021年减值8,417.62万元，具体情况如下所示：
商誉减值金额表
| 上海富驰公司 | 商誉计提减值 | 商誉期末余额 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 2020年 | - | 4.49亿元 | - |
| 2021年 | 8,417.62万元 | 4.3亿元 | 详情见公告“《东睦新材料集团股份有限公司拟对收购上海富驰高科技股份有限公司股权形成的商誉进行减值测试涉及的相关资产组价值评估项目资产评估报告》（坤元评报〔2022〕245号）” |
设备安装工程及非专利技术等投产
2024年，东睦股份在建工程余额合计1.08亿元。主要在建的重要工程是设备安装工程及非专利技术。
重要在建工程项目概况
| 项目名称 | 期末余额 | 本期投入金额 | 本期转固金额 | 工程进度 |
|---|---|---|---|---|
| 设备安装工程及非专利技术 | 9,643.97万元 | 3.34亿元 | 3.80亿元 | |
| 山西磁电软磁材料建设项目 | 647.65万元 | 3,797.16万元 | 8,064.50万元 | 98.00 |
山西磁电软磁材料建设项目（大额新增投入项目）
建设目标：东睦股份山西磁电软磁材料建设项目旨在通过引进先进的生产技术和设备，扩大公司的软磁材料生产能力，提升产品质量和技术含量，以满足不断增长的市场需求，并增强公司在行业内的竞争力。
建设内容：本项目建设将涵盖新的生产线安装、相关配套基础设施建设以及环保设施的完善。这包括但不限于厂房建设、购置并安装专业生产设备、建立质量控制体系以及确保符合国家环保标准的相关措施。
建设时间和周期：假设项目按照计划推进，预计整个建设周期为18个月。从土地平整到正式投产，期间会经历设计规划、施工建设、设备采购与调试等多个阶段。
预期收益：项目建成达产后，预计能够实现年销售收入的增长，并带来相应的净利润贡献。同时，随着产能释放及产品市场占有率的提高，还将有助于改善公司财务状况，增加股东回报率。
行业分析
1、行业发展趋势
东睦股份属于粉末冶金制品行业，专注于金属粉末压制成形技术及产品研发制造。 粉末冶金行业近三年受益于新能源汽车、消费电子等领域轻量化需求增长，全球市场规模年均增速超8%，2024年国内市场规模突破300亿元。未来趋势聚焦高复杂度精密零部件、软磁复合材料及3D打印技术应用，预计2025年新能源相关产品渗透率将提升至35%以上。
2、市场地位及占有率
东睦股份为国内粉末冶金行业龙头，2024年在传统粉末冶金结构件领域市占率约18%，新能源车电机用软磁材料市占率超25%，稳居细分市场第一梯队。
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